来源：中信建投证券股份有限公司

　　核心观点

　　当前市场处于“三期叠加”：牛市中段整固期，景气验证关键期，业绩政策空窗期，市场震荡轮动和资金年底止盈等特征也会进一步放大。近期海外环境出现较多扰动，美联储12 月降息预期反复，带动全球市场流动性预期波动；英伟达财报超预期，但股价出现巨震，投资者担忧AI开支可持续性，蔓延影响A 股情绪。长期而言，慢牛格局的主要因素不变；短期来看，策略层面以择机布局为主，时点上等待12 月中上旬的联储议息会议和中央经济工作会议落地，期间若调整较充分也可加仓吸筹，关注60 日线与半年线支撑和市场缩量情况。行业重点关注：银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等。

　　“三期叠加”：牛市中段整固期，景气验证关键期，业绩政策空窗期。

　　我们在11 月2 日发布的周报《沪指突破4000 点，年末如何应对？》中提示，在A 股前期上涨动能透支、10 月末三大利好集中兑现后，市场面临情绪回落压力、利好空窗期和回调整固需求，预计11 月将进行新一轮横盘调整，建议投资者注意仓位控制。叠加当前业绩政策层面也步入空窗期，市场震荡轮动和资金年底止盈等特征也会进一步放大。

　　美联储12 月降息预期反复，带动全球市场流动性预期波动。

　　近期益普索发布的最新民调显示，美国总统特朗普的支持率已降至他第二任期内的最低点，只有38%。市场对通胀问题的关注度上升，可能导致相关政策转向鹰派。周四美国9 月非农数据表现强劲，市场对美联储12 月降息的概率预期一度降至39%。周五纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，市场重新押注降息，对美联储12 月降息的概率预期反弹至71%。

　　英伟达财报超预期，但股价出现巨震，投资者担忧AI 开支可持续性。

　　周四英伟达发布三季度财报，财务表现强劲超市场预期，但市场对AI泡沫的争议未消，部分市场观点认为AI 基础设施投资存在过热风险；地缘政治与市场受限，或影响全球份额扩张。受此影响，周四英伟达股价高开一度上涨5%左右，随后持续走低，最终收跌3%左右。加之当前国内经济仍然偏弱，缺乏明显利好，海外担忧扰动也蔓延影响A 股情绪。

　　慢牛格局不变，短期择机布局，板块层面聚焦红利+景气方向。

　　本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心，同时市场风险偏好也受到科技产业景气突破、中美博弈态势变化等多方面因素共同作用而有所提振。长期而言，慢牛格局的主要因素不变；短期来看，策略层面以择机布局为主，时点上等待12 月中上旬的联储议息会议和中央经济工作会议落地，期间若调整较充分也可加仓吸筹，关注60 日线与半年线支撑和市场缩量情况。

　　风险提示：政策落地不及预期；中美战略博弈加剧风险；美股波动超预期。