11月19日，瑞尔集团(06639)发布了公司截至2025年9月30日止6个月的2026财年半年报盈喜，公告称其报告期内，预期取得除所得税前利润不少于2000万元，较上年同期的740万元有所提升。对于利润增加主要归因，瑞尔集团表示是因为公司AI赋能临床及业务管理系统带来的营运提升，患者需求及服务量持续回升以及公司严格的降本增效计划。

得益于财报盈喜利好，瑞尔集团当日股价在开盘后便一路走高，早盘涨幅一度达到11.32%，随后小幅回落，最终收涨9.43%，结束了“六连跌”行情。

拉长时间来看，自今年7月走出一波拉升行情将股价涨至阶段性高点2.90港元后，瑞尔集团便步入了一段近4个月的下行周期，股价也一路跌至11月18日盘中最低的1.59港元，较前高跌去45.17%。显然，处于超跌区间的瑞尔集团需要一个催化剂推动股价反弹，而此次的业绩利好能否成为这个关键催化剂呢?

股份回购竟是股价关键支撑?

今年3月10日，港股通标的名单调整正式生效，因检讨期内市值表现未达标，瑞尔集团在当期被踢出港股通。

智通财经观察到，虽然早在今年3月10日至3月19日，瑞尔集团的港股通持股比例随其股价出现过明显下降，期间从11.48%降至10.24%，但此后港股通持股比例减持速度大幅减缓。尤其是今年9月后，随着公司股价持续下跌，场内的港股通资金已鲜有交易，持股比例仅减少0.11%。

通常来说，标的“出通”后往往会迎来场内港股通资金的单向抛压，但对于瑞尔集团而言，经过了8个月时间，目前港股通抛压影响显然已降至最低。

为何瑞尔集团能在存在港股通资金抛压的情况下保持稳定，却在抛压消退后股价一路下跌?这或许与公司的回购策略有关。

去年一整年，瑞尔集团的股价便波动不断。为此，公司持续回购以期稳定市场信心。2024年，瑞尔集团累计回购1736.35万股，占总股本比例达到3.08%。然而，在退通卖压面前，频繁的回购操作并未对其股价有太多支撑作用。

但随着今年4月退通卖压逐步释放完毕，瑞尔集团股价短期卖空出现力竭，于是公司管理层开始选择小幅回购来“试探”市场情绪。

智通财经统计数据显示，瑞尔集团在今年4月再次开启公司回购。然而相比去年单日回购超百万股的策略不同，公司此轮回购选择了“小步快跑”策略，进行连续小额回购，从4月3日至5月23日，瑞尔集团总共回购21次，每次回购股数约7-9万股，4月14日的回购数甚至只有1000股。目前公司本年累计回购股数为154.30万股，本年回购股数占公司总股本的0.27%。

虽然瑞尔集团在回购上“小步快跑”，但该策略依旧对公司股价拉升起到了正面作用。在公司4月7日宣布第二次回购的次日，公司股价大幅收涨8.38%，随着公司的持续回购，其股价也一路走高。

5月23日，在进行了本轮最后一次回购的次日，瑞尔集团股价小幅收涨0.89%，虽然显示出持续回购对股价刺激的边际效应递减，但在5月26日正式停止本轮回购后，公司股价次日便出现冲高回落，随后便出现横盘震荡以及一波“七连阴”式的股价俯冲，直到后续公司披露2025财年的年报后才出现新一轮股价拉升。

业绩利好能否成为股价反弹催化剂?

根据《2024年全球医疗健康投融资分析报告》数据，2024年国内医疗健康产业一级市场共达成811笔融资交易，较2023年下降37.6%;累计融资总额73亿美元，较2023年减少33%。

其中口腔行业当期投融资一共发生13起，占总融资交易数的1.6%;融资总额约9亿元占总融资额的12.32%。并且在上述13起融资中，口腔上游企业融资数为11家，中下游仅有2家。

投融资遇冷从侧面展现出口腔服务中下游产业链面临的困境，而从直观数据来看，2025年，中国口腔门诊数量突破 15万家(年增速12%)，但行业平均利润率从2019年的 28% 暴跌至 9% ，在瑞尔扩店数放缓的同时，中小口腔诊所却迎来批量倒闭，其2024年注销量同比增长约45%。

行业遇冷的背后，监管收紧、集采冲击都是不能忽视的客观原因。因此要想在行业寒冬中逆行，公司发展策略选择尤为关键。

回望2024财年半年报和年报，瑞尔集团从扩张转向稳健的发展方向转变还是较为明晰。

实际上，在2024财年以前，瑞尔集团的发展策略主要以扩张为主。根据其招股书数据，瑞尔集团在2019和2020财年扩张门店的速度较快，分别新开业16家、10家医院/诊所，其中成熟盈利期的门店占比降低。2020财年，成熟门店仅占35%(毛利率20.2%)，而扩张期门店则占到49%(毛利率-30.8%)。

但随着后续全球公共卫生事件叠加集采的影响，导致国内口腔医疗服务行业出现明显变革趋势，而瑞尔集团也顺势将业务发展重心转向存量市场，致力于提升现有诊所的精细化管理 ，并取得一定成效。

例如，2025财年半年报中，瑞尔集团表示截至2024年9月30日，公司在中国15个城市合共拥有123家门店，包括112家口腔诊所及11家医院。按照半年比例算，公司同比营收、接诊人数以及利润变化不大，扩店也没变化，说明公司进入了平台调整期，出现短期扩张放缓现象。但另一方面，扩店放缓在一定程度上也缓解了扩店对公司盈利造成的负面影响，表现在财报上则显示公司当期实现表观净利润近400万元，再次实现正增长。

精细化管理叠加成本控制，让瑞尔集团稳健增长业绩再次在2025财年年报中得以体现：当期收入约16.88亿元，同比仅减少3.3%;与此同时，同期净利润增至1620万元，同比增长20.5%。而这也成为缺失股票回购支撑后，瑞尔集团在今年7月股价拉升逾30%的重要原因之一。

以A股“牙茅”通策医疗的Q3季度财报来看，其也只是依托规模优势和资本运作在营收上保持住微增，而同行业的皓宸医疗的净利润却暴跌近300%，出现亏损。这或许也从侧面说明，国内口腔医疗服务行业市场需求疲软、竞争加剧的整体环境并未实现彻底改善。

在此背景下，瑞尔集团能在26H1财报中实现除所得税前利润不少于2000万元的业绩，一定程度上说明其精细化管理策略的可持续性。由于持续的股价下跌，瑞尔集团的PB估值仅0.51倍，远低于行业平均的1.63倍，较公司近三个月PB平均值低3%，且在技术面也处于BOLL线下轨的超跌区间。这些条件都为瑞尔集团后续可能的股价反弹提供了一定条件。