（来源：研报虎）

事件描述

石头科技发布了2025年中期业绩报告，2025H1实现营业收入79.03亿，yoy+78.96%，实现归母净利润为6.78亿元，yoy-39.55%，实现扣非后归母净利润为5亿，yoy-41.96%。

事件点评

　　内销受国补政策推动，全球景气度较高。国内市场，国补政策推动，量额同步提升。根据IDC数据跟踪，2025Q1中国扫地机市场出货118.8万台，同比增长21.4%，出货量增长率连续2个季度超过20%。全球市场，根据IDC数据，2025Q1全球扫地机市场出货量509.6万台，同比增长11.9%，维持较高景气度。

　　重视品牌建设，积极进行渠道精细化管理。国内市场，公司全零售渠道布局，持续开拓线下市场，全国门店覆盖突破300家，有效提升了用户粘性和产品体验感知度。海外市场，公司产品遍布全球170多个国家和地区，在主要海外市场设立当地分公司或子公司，并更好提供售后服务，提升策略实施效率。在北美市场，公司通过在Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、Costco等线上平台开设线上品牌专卖店，通过线下门店和SKU数量的拓展，实现了口碑与销量的双增长。

　　优化费用管控，盈利能力有望提升。2025H1公司毛利率为44.56%，环比2025Q1下降0.92pct，2025H1净利率为8.57%，环比2025Q1提升0.77pct，非经常性损益对利润有所贡献。费用率方面，2025H1销售/研发/管理/财务费用率分别为27.39%/8.67%/2.87%/-1.81%,同比+7.34pct/-0.61pct/-0.18pct/+0.51pct，研发和管理费用有所优化。

投资建议

　　预计公司2025-2027年营业收入分别为189.63亿、232.37亿、296.48亿，同比增长分别为58.8%、22.5%、27.6%，预计公司2025-2027年净利润分别为19.57亿、23.37亿、32.66亿，同比增长分别为-1%、19.4%、39.7%，2025-2027年EPS分别为7.55元、9.02元、12.6元，对应公司2025年8月18日收盘价209.04元，2025-2027年PE分别为27.7倍、23.2倍、16.6倍，扫地机行业景气度较高，看好公司未来持续的业绩增长，首次覆盖，给与“买入-A”评级。

风险提示

　　(1)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；公司外销售业务主要面向北美、欧洲及亚太地区，关税政策出现重大调整或出台新的贸易限制政策，可能对公司出口业务及经营业绩造成更大的负面影响。

　　(2)行业竞争加剧风险；智能扫地机器人行业竞争日趋激烈，产品同质化加剧，现有大型企业之间的市场竞争愈发白热化，存在竞争加剧风险。

　　(3)汇率波动风险；公司产品进出口涉及美元、欧元等外币的汇兑，如果相关币种汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响，增加财务成本。