从规模增长转向价值增长，这是企业增长逻辑转向的重要信号。

智通财经了解到，8月18日，同程旅行（00780）发布2025年上半年财报，实现收入90.5亿元，同比增长11.5%，而盈利能力保持上升趋势，经调整EBITDA为23.4亿元，同比增长35.2%，经调整净利润15.6亿元。其中交通票务收入38.8亿元，同比增长11.6%，住宿预订业务收入25.6亿元，同比增长18.8%。

此次业绩增长主要得益于，一方面旅游行业持续复苏，OTA行业也均受益行业实现了稳步增长；另一方面公司采取价值增长战略，前瞻性抓住行业结构性机会，积极探索更多的创新旅游供给，实现了用户价值的持续释放，期间该公司年累计服务人次继续创新高，达到19.9亿。

同程旅行抓住了行业结构性机遇，深挖用户需求，从用户规模增长向价值增长转型，带动ARPU不断走高驱动业绩高增，2025年上半年，其客均收入贡献（ARPU）相较去年同期增长13.8%。而受此次业绩利好影响，该公司股价次日高开高走，一度涨超7%。

行业从规模增长到高质量增长

从行业来看，旅游行业持续复苏，根据文化和旅游部公布，从2022-2024年，国内旅游仍人次从25.3亿增长至56.15亿人次，复合增速达48.98%，2025年上半年，继续保持高增趋势，国内居民出游人次32.85亿。其中，农村居民旅游人次8.33亿人次，同比增长30.6%，首次超过城镇增速。

实际上，近年来旅游行业持续下沉，非一线旅游人数逐步成为旅游主力，以国内OTA数据来看，增长贡献基本分布于非一线城市。比如同程旅行，2025年上半年，在用户端超过87%的用户分布于非一线城市，在微信平台上69%的新付费用户来自中国非一线城市。

农村是低线城市之下的消费群体，增速超过城镇说明了大众旅游的趋势愈发明显，而且农村可提升空间也非常大。按照旅游人次/人口比，上半年城镇为2.6，而农村仅为1.8，农村旅游人次有望进一步增长。而且居民存款额达到历史新高，2025年上半年，中国居民存款增加了10.77万亿元，“净存款”规模攀升至78.02万亿元的历史峰值，显示了巨大的消费潜力。

也正因如此，消费多样性成为旅游市场的常态，探索及挖掘用户需求成为行业的必修课。而旅游结构显然发生了较大的变化，根据同程旅行发布《2025“五一”假期旅游消费洞察报告》，呈现出“城市大休闲、乡村微度假”的特点，周边游增长迅猛，包含高品质住宿及玩乐套餐的优质周边游的预订热度在“五一”假期出现大幅上涨。

国内也出现了出境游热潮，2024年中国出境游1.46亿人次，已接近2019年水平。2025年出境游继续火热，根据同程旅行数据显示，“五一”假期，排名前十位的热门出境游目的地和入境游客源地中，都可以看到持续上涨的出境游需求。

这些现象都传递了一个明显的信号，旅游行业正从规模增长转向高质量增长，体现在旅游消费的多层次，全方位的提升，行业参与者从以前用户规模增长为目标，到如今以用户需求为中心的精细化创新供给。今年《提振消费专项行动方案》及《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》等政策以及AI大模型应用都推动了行业的高质量增长。

大众旅游时代下，用户价值驱动保质量发展

旅游行业进入大众旅游时代，如上文分析，大众旅游有两个明显的特征：一是旅游人口渗透率提升，尤其是农村人口渗透率；二是旅游频次提升，单人出游次数大幅增加，显示了强劲的旅游需求。在大众旅游时代下，用户多样化需求推动行业升级，带来行业结构性机会，用户价值驱动行业高质量发展。

智通财经了解到，在行业转型背景下，同程旅行围绕着“用户多样化需求”，通过探索多场景业务，不断创新及丰富产品矩阵，释放用户价值。

比如在交通票务，同程旅行聚焦大众出行的“第一公里”和“最后一公里”，构建了丰富的出行产品体系，包括公交地铁、网约车、大巴客运和民航客运等品类的全场景出行产品线，将服务从出行“主动脉”渗透至“毛细血管”。在住宿预订，该公司密切关注用户需求的变化，比如积极开拓娱乐和体育赛事等新兴住宿预订场景，以捕捉新的增长机遇。

同程旅行保持创新能力，比如今年该公司创新推出“首乘无忧”以及中转联程等产品，收获了用户的青睐，以首乘无忧来说，今年二季度获得大幅增长。这些特定场景下的创新产品，在降低用户出行成本的同时，也满足用户长途游的需求。另外，该公司推出的城市通产品，满足用户短途游需求，目前“城市通”已与全国超过100多个城市的地铁公交业务实现线上合作。

值得一提的是，同程旅行积极探索多元场景，以满足用户需求，比如在2025年6月，该公司助力“苏超”赛事，与苏州市体育局联动发起苏州球迷专列，赛事期间雄安新区容城县酒店预订热度同比增长超过88%。此外，该公司还通过火车/机票+接送服务、酒店+用车服务等创新组合，提升住宿预订的服务质量。

在用户价值增长战略下，同程旅行用户数量以及付费用户都得到显著的提升，2025年上半年，同程旅行平均月付费用户4650万户，年付费用户约2.52亿户，同比分别增长9.2%及10.2%。而用户价值驱动平台各项业务全方位的增长，一方面用户粘性持续增强，并通过口碑吸引更多的新增用户；另一方面用户需求得到满足，付费意愿提升，大幅增强平台的货币化能力。

聚集非一线用户群体，估值锚定驱动市值走牛

在大众旅游时代，而非一线城市的用户是主要需求群体。如上文所言，大众旅游时代下，产生了多样化的旅游需求，其中休闲度假以及出境游为热门旅游方式之一，这也体现了非一线用户对体验生活的需求。

同程旅行探索多元场景以及创新产品供给都来源于庞大的用户基础，这得益于该公司扎根国内，立足“大众”，该公司自2021 年初明确下沉市场战略以来，就将目标锁定大众化需求，在流量和资源两端发力，逐步渗透至二线及以下的用户群体。公司的新增注册用户以及付费用户主要来源于二线及以下城市，其下沉战略成果显著。

吸引用户固然重要，但留住用户也同样重要，该公司通过维护及培养用户获得忠诚度，比如黑鲸会员计划，提供多种专享权益，包括免费接送机及医疗援助服务等，也针对会员探索短途及季节性出游场景，数据显示，该公司的黑鲸会员不断攀升，助力用户黏性持续提升。2025年二季度，同程旅行付费黑鲸会员同比增长达到24%。。

值得注意是，同程旅行顺应生成式AI浪潮，打造大众旅游智能服务闭环，2025 年，同程旅行全面接入 DeepSeek并上线了AI智能体DeepTrip。DeepTrip整合了平台的供应链能力与DeepSeek的推理能力，一方面赋能公司业务场景，提升运营效率，另一方面大幅提升了用户的使用体验。

比如在定制游方面，该公司将DeepTrip嵌入服务流程来优化咨询流程，使用户能够轻松获取全面的目的地信息，从而减少咨询时间并提升用户体验。另外，该公司还通过DeepTrip向查询旅游行程的用户推送营销活动，从而简化他们的决策流程。该公司实现从“AI 推荐”到“AI 执行”的闭环转化，充分赋能用户价值释放。

总的来说，同程旅行坚持长期主义，看到行业多样化需求下的结构性机会，从用户规模增长走向用户价值增长。

该公司也得到投资者的长期认可，以年线看市值走出了长牛趋势，且也获得投行机构的看好。以近期研报看，方正证券研报称公司为国内一梯队OTA平台，具备低成本获客优势，而长尾流量变现力持续增强，中长期看好；财通证券认为公司战略定位清晰，深耕下沉市场，中长期有望提升下沉市场份额，推动公司业绩增长。

今年已过半，截止目前同程旅行的市值升幅9%，PE估值为18倍，动态下仍是被低估的，随着下半年用户价值持续释放，平台货币化率及盈利能力持续提升，在估值锚定下，市值有望进一步走高。