（来源：研报虎）

负债端：非银存款高增，大行增幅高于中小行，存贷差延续修复

　　7月大行、中小行的存贷款增速差均边际向上，负债压力边际减轻。（1）大行：存款增量主要由非银存款贡献。大行存贷增速差收窄，主要是贷款偏弱的同时受到2024年“手工补息”存款叫停的低基数影响。2025年7月，大行存款同比少减6230亿元，主要为非银存款同比多增1.2万亿元贡献。8月大行融出增加，但为何NCD发行利率仍然较高？我们认为主要是存款逐渐“活期化”后大行流动性指标短期承压导致。2025年7月大行非银存款同比高增21.86%，环比大幅上升，明显高于中小行（yoy+8.24%）。大行负债端阶段性存款活化及非银化或降低LCR，使得大行主动拉长NCD发行期限以改善指标。若后续股市情绪持续较高，大行或仍保持同业存款力度，因非银存款匹配长资产能力较差，大行承接长债的空间或受一定影响。（2）中小行：存款增量主要由对公活期、非银存款贡献。中小行存贷差增速继续向上拉大，主要是贷款偏弱叠加存款持续高增。2025年7月中小行存款同比多3849亿元（2024年同期当月为负值），其中，单位活期存款同比少减4010亿元，非银存款同比多增3000亿元，增幅远低于大行（1.2万亿元）。股市行情推动存款活化，更利于大行的存款增长，主要由于大行具有结算和托管等账户优势，活期存款的粘性更强。低利率时期若存款活期化不断延续，未来中小行负债流出压力或增大。

资产端：信贷需求偏弱、票据冲量明显，继续承接政府债

　　大行和小行票据冲量特征明显，反映信贷需求仍偏弱。2025年7月大行、中小行票据融资分别同比多增2124亿元、933亿元，而贷款均同比少增。大行、中小行债券投资同比明显多增，或说明其继续配合财政发力承接政府债；大行、中小行买入返售资产同比下降较多，主要由于权益市场行情持续，7月中下旬银证转账冻结部分存款，银行流动性压力增大，净融出量减少。

下阶段银行资负关注点：持续的股市行情下，存款“活化”带来流动性压力

　　目前存款低利率和股市情绪持续同时存在，需关注存款“活化”的流动性压力。（1）银行逐渐进入稳息差的关键阶段，低利率+低息差背景下，部分银行会选择拉大资负久期错配，但这对银行账簿资产可能隐含较高利率风险，如何平衡风险和收益是关键问题；（2）7月非银存款高增，显示存款搬家现象，并且随着定存集中到期（尤其是2025Q4），存款流出转化为非银存款，或增大银行负债管理压力。关注2025年下半年—2026年上半年定存集中到期后的转移路径和速度。

　　投资建议：低利率时代的价值重估，银行的稳定红利属性具有稀缺性低利率大资管时代，居民财富或向稳定股息权益方向转移，继续看好经济动能的稳步回升以及银行估值抬升。我们认为2025年银行经营业绩将基本保持稳定，主要基于资负结构优化、息差降幅收窄、零售风险可控、债券流转贡献业绩等几方面考虑，随着下阶段无风险收益率的下行，银行红利属性将获得加持，保险中长期资金、公募低配资金等或将继续推动板块行情持续。受益标的农业银行、招商银行、中信银行、北京银行等。

　　风险提示：经济增速不及预期，政策落地不及预期等。