（来源：风云君的研究笔记）

上周市场冲高回落，主要宽基指数悉数回调，“反内卷”行情热度回落，但量能依旧维持1.8万亿左右，市场情绪依旧维持良好态势。

伴随着七月中央政治局会议及中美新一轮关税谈判的落地，政策及消息面暂时缺乏增量指导信息，“反内卷”逐渐从预期交易向具体行业过渡，市场博弈情绪虽有降温，大宗商品及权益市场相关方向均出现较大幅度的回调。

那么，上周私募各策略的表现如何呢？

一、CTA策略：涨跌各半，个别产品表现突出

上周商品板块震荡，黑色、能化、有色金属、农产品及贵金属均较上周反转，周内震荡下跌。黄金、原油整体震荡。黄金本周在阶段性低位盘整，周五夜盘跟随COMEX黄金大幅反弹。美国跟日、欧、韩主要贸易伙伴达成协议，以及美联储7月议息会议鲍威尔对9月降息鹰派表态，黄金周内回落明显。美俄制裁升级以及伊朗原油出口风险影响，叠加需求端夏季用油高峰，原油短期内支撑力度较强。

股指方面，日内反转较多，日间也有反转。

CTA各家的表现差异比较大，分化显著。其中，黑翼是CTA+量化选股策略，以量价因子为主的全市场选股模型，叠加CTA策略，起到了增厚收益，平滑波动的效果。

风云君观察到，前段时间迎来一波行情的部分商品，但上周出现了较大的反转，焦煤、玻璃单周跌幅近20个点。

原因主要有两方面：

一是郑商所、大商所相继发布了风险提示，并提高部分品种的手续费后，引发了市场不小的波动；

二是ZZJ会议上，对前期炒作热点“反内卷”的表述进行了修改，较之前略显谨慎，对市场造成了比较大的预期差。

当然，上周的反转算是比较突然的，对商品仓位较重的管理人，非常考验其短期交易或者止盈止损能力。

可以看到部分CTA、宏观策略的私募，上周都出现了一定的回撤，主要原因就是在此。

这次商品的突然回调，风云君也有两点感受。

一是盈亏同源

比如一些纯商品的量化CTA已经连续涨了3周，面对上周商品的反转情况下，有回调是合理的。再比如一些空黑色的主观CTA管理人，连续跌了好几周，在上周反而吃到了肉。在这种大起大落的商品行情下，已经持有相关私募的投资人朋友一定要了解清楚涨和跌的原因，挣的明白、亏的明白，才能更好的把握住后市的机会。

二是在短期回撤面前，我们更应该关注的是策略的长期赚钱逻辑

面对净值回撤，还是一贯的观点，没有哪个策略会一直有效，阶段性的出现一些波动其实是很正常的。针对净值回调的产品，我们投资人最关键的还是搞清楚是策略短期问题，还是长期失效。对于短期问题，风云君建议，最好的方式是还是管住自己的手。

所以，如果你的持仓中有CTA或者宏观对冲产品，也不用慌张，先看清它的上周涨跌的归因是什么。另外我们投资者也可以身历其境去感知一下市场，辨别这个波动是不是在正常范围内。综合下来如果你认为策略只是短期不适应，长期依然有效的话，也就不用特别担心了。

二、宏观策略：整体为负，产品表现分化显著

上周股债相关性负相关水平持续增强，绝对值处于中位水平。长期权益波动率连续3周上涨，恐慌指数稳定。但受国内外宏观数据、政策方向集中披露影响，大类资产均大幅反转，对管理人形成考验。国内权益小幅收跌，债券微幅上涨，国内商品多数下跌；美股下跌、美债上涨、黄金上涨、原油上涨，美元上涨。

各宏观策略管理人均有不同程度的下跌，其中长雪全天候和交睿得益于国内债券的贡献，跌幅相对小一些。

三、量化多头：整体收跌，超额表现分化显著

上周日均成交量依旧保持1.8万亿左右，时序波动率上升、截面波动率下降。小微盘股估值溢价率持续提升，小市值成交拥挤度持续下降，总体相对健康。

具体来看，500指增条线，超量子、黑翼、念觉超额较为强势；1000指增条线，千衍、茂源、稳博则拔得头筹；量化选股条线，龙旗、孝庸则较为突出。

四、主观多头：多数为负，个别产品表现突出

上周虽然A、港股全面收跌，但仍有个别产品逆势上涨。

青侨阳光、泽元、正圆表现突出。

泽元一直专注在港股捡烟蒂，非常注重“深度价值”，持仓的行业足够分散，个股足够便宜，专捡“市场不要的便宜货”，赌的是估值修复。在2、3年前就挖掘到了很多估值极低的创新药标的，分散持有，今年也是收获颇丰。近期管理人也多次表示，对于目前的行情，保持谨慎的态度，继续等待市场错杀的机会。

五、其他策略：中性策略整体上涨，套利策略多数为正

市场中性方面，上周中证500超额回落，其余指增相对稳定，贴水提升至年化12%左右水平，依旧处于正常区间。套利策略方面，市场波动率处于历史低位略上升，流动性好，运行平稳。

市场中性多数上涨，平方和、量派、量魁等管理人涨幅居前。

套利策略多数为正，俊丹、展弘等管理人涨幅居前。

抛开因情绪化交易主导的回调，综合流动性宽松、经济弱复苏与基建增量多方支撑，商品市场中长期配置价值还是存在的。