（来源：纪要头等座）

固态电池和锂电：产业新变化，新机遇

我们继续聚焦固态电池和锂电行业最新变化；结合近期研究及调研反馈，给各位领导做更新。我这边先讲锂电中游整体反馈：主要涵盖宁德时代、固态电池及铜箔三个方向变化。

首先宁德时代上周发布中报：表观业绩165亿好于市场此前区间。从经营数据看，大家问较多的是出货量方面：公司动力电池Q2出货量同比增40%（好于预期），我们认为与宁德时代今年在欧洲市场份额提升有一定关系；储能方面同比增约20%（比市场增速慢些）。

这部分我们认为主因宁德时代储能国内占比较少，而国内储能上半年有抢装；故对其增速不利。海外市场方面，美国一季度有电信抢装，二季度有集成抢装逻辑。但同时看到宁德时代库存商品和发出商品到较高位置（说明外仓库存量较高），也说明确认结构相对平滑，影响报表端体现；主要因此原因。另大家讨论较多点是宁德时代单瓦时毛利（同环比有下降），但净利保持稳定；公司在电话会解释较清楚：主要是汇兑处理影响（汇兑收益体现在费用里，不利影响体现在毛利里）；故净利情况更具代表性。

我们一直认为宁德时代报表利润表其次，更多看公司资产负债表隐含的对超额盈利变化方向的处理。二季度因有资源品库存收益，整体经营情况较好；计算下来宁德时代在返利计提上有近30多亿，所得税也比正常水平多十几亿；包括存货中未确认存货较高；这些后续可能释放利润。故我们认为宁德时代整体业绩仍是较好情况；今年对其整体盈利有所上修。宁德时代中报发布后股价有所调整，我们认为更多是交易层面因素影响（如港股资金以中报为事件驱动兑现）；与基本面整体关系不大。

上周大家关注点是LG有报道称拿到特斯拉储能订单。我们理解有一定合理性：因当前美国本土特斯拉工业产能小于其集成产能水平；从工业链安全保障看确有可能。但整体看：一方面此前对中国企业做美国市场预期较低；随《通胀削减法案》落地，技术授权及已有订单交付路径打通，整体已好于悲观预期。第二是美国市场因贸易壁垒提升及经济波动，其中储能增速未来几年在全球看应较低（此前重要是因占海外约一半且盈利有超额）（更多实时纪要加微信：aileesir）；但从当前时点看美国占比未来将越来越低，其盈利（与新上交流侧项目及供美国电芯比）也差不太多。故美国并非核心变量，应更关注成长潜力更大的新市场。这是对宁德时代近期整体观点。

固态电池材料端陆续有进展变化：氯化锂方向，上海洗霸公告竞拍取得有研新材资产（接近竞拍底价价格拿下）；在二级市场当前估值体系下仍具价值重估空间（因有研新材本身是氯化锂一梯队公司）。此外行业陆续有公司通过调研了解工艺路线：碳还原法工程化能力条件相对较好、对原料要求及制备环境控制更易实现工程化；未来主要降本看电费和生产效率提升。磷化法当前反应时间和收率对整体成本影响较大；未来主要靠降低提升次数、提高反应效率、降低单位投资额实现成本改善。硫化锂也有新公司有相应进展。

锂金属方向，天齐锂业公告与新宙邦签100吨4亿元销售框架（400万一吨说明该方向目前较稀缺且具高溢价）；对锂金属产业化及盈利预期有进一步提振。亿纬锂能在投资者问答中提到锂金属给头部车企和电池厂合作送样；整体看锂金属也有产业进展。

硫化物固态电解质（硫化物）作为全新方案，整体处数量对接状态；近期一是头部电池厂进展有深化（尤其指标要求提出）；二是看到更多公司进入行业（包括电镀路线企业切入），加速新材料导入。

固态电池新方向还包括极片制衡、UV胶、结晶室等变化。这是对固态电池的整体更新。

PCB铜箔是近期热度很高方向：整体看，从了解情况看，一是高频高速铜箔（HRP）、复合铜箔（TH）供需好于预期；从反馈加工费及加工盈利看可能有上调空间。二是国内相关标的在海外客户进展中有提速（可能匹配接触更多客户）；故铜箔链中德福科技等公司继续看好。以上是我对宁德时代、固态电池及铜箔的整体观点更新。

好，再汇报固态电池及锂电设备整体变化进展：东风汽车本周提到26年有固态电池装车（能量密度350Wh/kg，续航超1000公里）；此在8月1日周五公司战略发布会提到。从产业进展讲，此前上汽也提过半固态电池装车进展；整体从液态到半固态再到未来固态，逐步深入终端布局。

龙头电池厂方面，宁德时代在半年报解读会详细阐述固态进展：27年实现小批量量产；供应链成熟周期预期3-5年；30年前后实现真正商业化/规模化。这是我们调研跟踪情况（无论设备工艺端还是材料端）都在配合固态项目推进。海外电池厂及车企也在加速固态电池布局。故产业变化及催化看，后续产业进展会有更多信息出来（尤其对应车企端及电池厂层面），带来新催化。

对应设备环节较明确弹性：当前时点中试线设备交付及产线调整（激光焊接、前道湿法/干法工艺等）都有设备相关调整应用；对应27年小批量目标，25年底或26年初会进行量产线设备招标。往后两个季度看设备定型及工艺路线确定较明确（配合27年小批量，25年底/26年初规模化产线招标时点清晰）；30年前后看全固态渗透率提升带来设备价值量提升，对应设备环节量级较确定。

我们对产业链做了梳理：行业共识度看，干法环节相对明确（对应前道工艺路线）；相关公司包括宏工智能、纳科诺尔、信宇人；先导智能的滚压设备是干法环节较明确增量。从近期产业进展看（如上汽清陶链股价有催化反应），后面判断C链（宁德时代链）也较核心明确；对应C链相关标的及跟踪：激光焊接环节联赢激光、激光制痕绝缘设备德龙激光、超声波焊接骄成超声；都是较明确公司。

从工艺路线或宁德时代客户对接看，宏工智能、软控股份、纳科诺尔、先导智能、星云股份等公司对接较深；技术储备方面与宁德时代深度对接的信宇人、利元亨等公司。这些是C链较核心明确公司；其他车企及B链配套公司也较受益。这是一个看干法环节，第二是看C链核心标的。

最近工艺路线及交流新变化是UV胶印方向：全固态电池生产过程中，之前讨论较多是等静压工艺（对应等静压设备需求）；但A股对应等静压设备直接标的较少。等静压工艺在使用中因加压会使正负极在持续堆叠过程中变形形成短路；此前有不同工艺路线探讨（如原胶框印刷、现UV胶印工艺——采用激光制痕方式）。

再进行UV胶工艺，避免后续等压过程中形成短路；故UV胶印环节可理解为对应等静压环节映射。德龙激光采用激光制痕绝缘方式、联赢激光采用激光清洗涂胶方式；核心工艺路线是在极片四周边缘开小槽（激光开槽），再将UV胶填充其中形成隔离；这样在等静压加压后可避免短路形成。相关核心公司在激光环节较确定的是德龙激光、联赢激光（与头部电池厂有深合作）。在UV胶应用（开槽后胶水填充）环节，UV胶相关公司如松井股份、回天新材；是近期讨论较热的新工艺路线情况。

对应传统锂电设备公司：大家理解后续订单及潜在变化；从当前产线应用看，整体有改造（老设备/老工艺路线/老产线改造），带来设备价值量改造需求；包括换线、设备改型都提升设备价值量。此外明年锂电需求：从产业交流跟踪看，锂电设备使用周期约5-8年；最晚对应2017/2018年产线明年进入更新替换周期。按宁德时代1000GWh产能及五年更新替换需求测算，年更新替换需求量约200+GWh量级。

后续对应海外市场及其他电池厂，仍有新增产线或更新替换需求；故对应明年传统液态电池需求较明确。这是传统液态电池今年和明年跟踪看，明年订单预期也有不错需求。这是对传统液态电池设备跟踪。

此外刚讲到PCB需求：PCB制作过程中（曝光、钻孔、电镀及钻孔用钻针耗材等工艺），叠加AI需求也带来设备价值量提升；后面会有相关专题进一步汇报。这是PCB整体情况。

好，刚才大家更新了电芯和设备情况；我重点汇报上游金属：在固态大趋势下对应未来需求端很大变化。对上游金属，一方面是需求预期改善，另一方面是单位用量提升（尤其负极未来补锂针对金属用量提升），改善行业供需格局。看上游涉及公司，相关公司都在积极布局拥抱大产业趋势（尤其头部公司丰富产业类型，参股固态公司做产业链布局合作）。

具体金属品种价格波动及行业周期位置更关心和核心汇报：首先是碳酸锂。近期碳酸锂价格波动大（前期暴涨到上周暴跌）；核心原因聚焦矿证对边际供需扰动。核心我们认为当前碳酸锂随供需修复，前期价格跌破6万后成本端压力下行业供需边界偏紧张改善状态。今年过剩幅度约15-20万吨（对应约一个月需求量）；从行业过剩幅度看，随需求端提升边际改善。但今年较大变化是：假设无矿证边际扰动，供需难见拐点；因国内供应占比提高（集中在青海和宜春）。

青海是生产钾肥副产品；宜春过去因品位低以磁土矿申请矿证；两核心区域都存在矿证历史遗留问题。从（更多实时纪要加微信：aileesir）了解情况看，青海和宜春地区都在积极与自然资源部沟通；核心公司诉求是尽量规避减少停产时间。自然资源部在反内卷大背景下会有序安排协调相关工作；我们倾向于认为在规定时间内完全保证矿证顺利办理和生产不受影响（目前看仍不能给准确确定性答复）。但能确定矿证影响扰乱因素是偏短期行为；稍拉长维度展望，矿证迟早会解决。

这进一步验证了我们如何看待碳酸锂反内卷事情：本质上是对过去矿证历史遗留问题的修正及价格超跌过程中的反弹修复。故在此背景下，我们倾向于阶段性矿证波动扰动解除后，行业会回归基本面（静待供需端修复）。近期可能是矿证落地重要时间窗口（藏格矿业矿证办理、宁德时代枧下窝矿证办理可能都在下周给相对清晰答复）；8月上中下旬可能是事情进一步落地清晰时间节点。此时间窗口下要重点关注碳酸锂行业边际矿证政策影响。

但提示一点：近期除国内矿证影响，海外矿山端也发生供给扰动；未来海外供给不确定扰动因素边际提升。故即使不考虑国内矿证改善，展望下半年到明年供需，行业也是偏紧状态（过去过剩幅度随预期修正改善）。当然要承认未来国内仍有低成本产能投产（如西藏盐湖、川西锂矿），需跟踪时间进度。这是碳酸锂情况：我们倾向于认为不考虑矿证扰动下，价格大概率在6-7万左右波动；假设矿证超预期停产，可能有价格上行风险压力；短期聚焦矿证落地实际情况。

第二想提示：未来一到两个月可能是股价上涨确定性较高时间窗口。不同于碳酸锂，钴此轮主要依托刚果金政府禁止出口禁令。即使考虑9月出口禁令是否继续延迟或采取部分配额，实际到港原料预计也要11-12月；6月进口原料端环比已有非常大降幅。故下半年进口量非常有限背景下，市场可能出现钴实质性短缺，拉动价格上涨（确定性趋势）。考虑刚果金税收政策影响因素，我们倾向于均价中枢会到30万左右水平；但政策制定过程中价格一定超涨，然后才考虑以量补价放开配额实现税收。价格涨幅看实际下游接受程度、需求及缺口；但涨价确定性较高。从板块投资看，股价涨到30万前确定性投资机会值得把握。这是钴金属价格情况。

第三汇报稀土：随中美重入博弈时间窗口，稀土再引关注。近期随磁材需求端改善（尤其出口许可放开），氧化钕钕为核心轻稀土价格持续上涨。叠加未来对缅甸供应不确定性及中国对中重稀土牌使用，未来中重稀土涨价确定性依然非常高；故稀土是今年贯穿全年确定性投资方向和机会（金属板块中唯一中国具绝对定价权品种）。展望未来，随稀土价格上涨带来企业盈利改善，叠加中美博弈中对稀有金属定价，板块将迎供需共（更多实时纪要加微信：aileesir）振及价格上涨、估值提升共振行情。依然重点推荐稀土上游公司：北方稀土、包钢股份、盛和资源；中重稀土中国稀土、广晟有色；磁材环节也受益行业边际端改善。以上是针对新能源上游各品类金属价格重点更新。

免责申明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据出现任何损失不承担任何责任。