2025.08.04

作者 | 第一财经 后歆桐

根据FactSet的数据，标普500指数成分股公司中，已有近三分之二公布了第二季度业绩，而已公布业绩的企业情况凸显出，美国经济的鸿沟正在扩大，大型银行和科技集团不受特朗普关税的影响，实现了巨额盈利增长，而面向消费者的公司虽然销售额上涨，却因关税导致成本上升，而利润普遍下降。

市场和行业人士称，虽然海外企业吸收了约20%的关税成本，但特朗普加征关税的大部分压力，仍由美国企业买单，而下半年，这些美国企业将逐渐顶不住压力，把成本转嫁给消费者。

企业业绩分化

FactSet的数据显示，已公布财报的企业中，必需消费品和材料公司的收益同比分别下降0.1%和5%，而科技企业和金融企业的季度盈利则分别同比增长41%和12.8%。此外，标普500指数中前10大市值的股票，占该指数整体利润近三分之一，其中包括苹果、Meta和微软在内的科技集团，以及在标普500指数中占主导地位的银行摩根大通和高盛。上述企业均公布了亮丽的第二季度业绩，描绘出一幅经济蓬勃发展的图景，似乎支持了美国总统特朗普近期的断言，即美国“是世界上最热门的国家”。

然而，在表象之下，美国大部分企业正艰难应对利润放缓以及特朗普激进的贸易政策所带来的高度不确定性。法国兴业银行表示，在已公布业绩的标普500指数成分股公司中，有52%的公司利润率出现下滑。该行全球定量研究主管拉普索恩（Andrew Lapthorne）表示，尽管销售额有所上升，但企业财报均反馈利润率面临压力，“这种差异表明，大部分美国企业成本正在上升，且他们尚未向消费者转嫁成本。”

上周后半周发布的一系列财报表明，美国经济增长放缓已蔓延至华尔街和硅谷以外。此外，上周五美国劳工统计局表示，美国在5~7月期间仅新增10.6万个就业岗位，远低于前三个月新增的38万个就业岗位。稍早发布的国内生产总值（GDP）数据还显示，2025年上半年，美国经济年化增长率为1.1%，而去年下半年为2.9%。

券商Strategas Securities的策略师格拉宾斯基（Ryan Grabinski）表示，美国汽车制造商、航空公司和生产冰箱、洗衣机等耐用消费品的企业本已面临压力，如今又因特朗普关税遭遇最大的净利润下调幅度。“考虑到这些行业企业与关税的直接关系，结果并不那么令人惊讶。”他称。

FactSet的高级收益分析师巴特斯（John Butters FactSet）表示，公布业绩意外不佳的企业还受到了投资者的惩罚，在业绩公布前后4天内，股价平均下跌5.6%。而与此形成对比的是，科技巨头们仍超出了分析师的盈利预期，微软此前宣布季度利润增长25%，Meta报告净利润增长36%。

基金管理公司AlphaCore的首席投资策略师斯塔布斯（David Stubbs）称，对于大型科技公司而言，“这是又一个业绩稳健的财报季，继续看涨的投资者关注的是它们不断增加的人工智能资本支出”。而其他美国企业，他称，已经开始承担关税的影响，比如福特公司录得出人意料的季度亏损，部分是因为特朗普关税导致其损失8亿美元。

“此后的希望在于，人工智能投资将推动美国经济持续发展。但必须承认，更大规模的移民和更高的财政支出所带来的部分推动力，已经耗尽。”他称。

成本很快将传导至消费者

经济学家估计，美国目前所有进口商品的有效平均关税率已接近17%，而去年仅为2.3%。截至7月底，美国今年额外征收了550亿美元的关税。而与特朗普公开表态不同，并非海外企业，而是美国企业，目前正在承担大部分成本。

高盛对美国企业进口价格进行了仔细分析，得出的结论是：海外企业，吸收了约20%的关税成本。但即便如此，包括汽车、家具、玩具和服装在内的一些被加征关税的商品通胀率已开始上升，6月和5月同比涨幅分别为2.7%和2.4%。由于许多企业在关税生效前减少了采购或增加了库存，或是选择暂时自行消化关税影响，该通胀率上涨速度仍低于预期。但正如晨星公司的首席美国经济学家考德威尔（Preston Caldwell）所言：“美国企业仍在承担大部分关税成本，因为尚未将此转嫁给消费者。”

但美国消费者可能很快就将面临普遍价格上涨了。一些企业在最新财报季一方面控诉关税对其利润的影响，一方面也提前“剧透”，今年稍晚或不得不涨价。

通用汽车此前表示，第二季度支付的汽车进口关税超过10亿美元。虽然公司尚未因关税问题而实施大规模涨价，但也不排除涨价的可能性。斯泰兰蒂斯表示，汽车进口关税导致其净利润减少了3.5亿美元。

玩具制造商孩之宝（Hasbro）预计，关税可能会给其本财年带来6000万美元的额外支出。该公司首席执行官（CEO）科克斯（Chris Cocks）称，通常，玩具从工厂到货架需要5~8个月的时间，目前，一些零售商正在推迟采购，而孩之宝正通过削减成本、与新供应商合作、推出新产品和提高价格来弥补关税成本的增加，但今年稍晚，公司旗下玩具可能将涨价。

上个月，耐克首席财务官弗兰德（Matthew Friend）也表示，关税将使公司本财年的利润减少约10亿美元，其中大部分损失将出现在上半年，因为在此期间，公司的缓解措施尚未奏效。而今年下半年，“外科手术式”的产品价格上涨将体现在货架上。

沃尔玛5月已开始上调部分产品价格以抵消关税成本，并称今年夏天还将调高更多产品价格。例如，沃尔玛高管表示，对来自南美洲和中美洲的商品征收关税，导致沃尔玛最常购买的商品之一——香蕉的价格从每磅50美分涨至54美分。除了涨价，沃尔玛首席财务官雷尼（John David Rainey）在6月的一次投资者会议上还表示，对于进口烧烤炉等原本价格就较高的商品，沃尔玛减少了采购及库存，以抵消因价格上涨而预期的销售放缓。

贸易协会美国鞋业经销商与零售商协会CEO普里斯特（Matt Priest）谈到其会员企业时表示，“美国销售的鞋子中，约99%是从中国、越南、意大利和其他国家进口的。截至目前，美国鞋业品牌商和零售商已经吸收了很大一部分关税影响，但他们只能坚持这么长时间。一些鞋业公司已宣布计划在未来几周内涨价。”