（来源：浙商银行FICC）

伴随着7月政治局会议召开以及新一轮中美谈判告一段落，债券市场隐忧有所减退，恐慌情绪也在今日得以进一步修复。今日债券市场继续回暖，长端10年下行2bp左右，30年活跃券下行1bps，30年非活跃下行2bps。

从昨日政治局会议的表述看，“主要经济指标表现良好……我国经济展现强大活力和韧性”显示高层对当前的经济形势定位是积极乐观的，这也意味着增量政策会保持一个“好钢用在刀刃上”的态度，市场此前预期过高的增量政策或许不会很快落地；同时在另一方面，前期如火如荼的反内卷在通稿中的提法是“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理”，似乎有意无意对前期暴涨的商品期货市场进行一定程度的“纠偏”。两者共同导致了今日权益与商品市场的大幅调整；而权益与商品带动的风险情绪和政策预期，恰恰是前期暴击债市的“元凶”，此消彼长下，也助推了债市情绪的持续回暖。

而今年二季度以来债市整体窄幅震荡格局下，部分投资者认为调整带来的机会弥足珍贵因此格外珍惜，今日继续积极买入。但从我们与市场交流的结果来看，也有不少投资者借着本轮情绪回暖开始小幅压降仓位，市场对后市的演绎似乎也仍存分歧。

我们认为：前期强势的权益与商品或许需要一定的调整来更健康的行稳致远，风险资产与避险资产之间的情绪摇摆短期内或许也仍未结束。但我们也同样重视政治局会议中认可的经济积极表现、重视本轮商品价格从底部上涨的特征、重视了“底线思维”下删除了“适时降准降息”的表述。对于收益率后续的下行空间，我们更多保持“边走边看”的观点。

全天表现

境外市场

美国国债周三下跌，曲线熊平。推动市场的主要因素是二季度GDP数据超预期和FOMC会议鲍威尔较预期相对鹰派的言论。美国二季度GDP第二次修正值环比年化数据为3.0%，高于2.6%预期。此外7月ADP数据10.4万，高于预期。7月30日FOMC会议维持利率在4.25%-4.50%不变，理事沃勒、鲍曼投下反对票并主张降息，这是自1993年以来首次有两位理事提出异议。新闻发布会上，鲍威尔避免就9月降息给出指引，称当前货币政策立场处于有利位置，强调依赖数据，劳动力市场疲软迹象不明显，财政政策似乎不具刺激作用；他还表示，政府的关税正在推高某些价格，合理推测是关税对通胀的影响是短暂的。鲍威尔对劳动力市场和财政政策的看法降低了对9月采取行动的预期。

美联储主席鲍威尔的言论导致交易员下调对今年降息不止一次的预期之后，收益率触及日内高点。 短端品种领跌，推动收益率延续此前因GDP超出预期而带动的上行趋势。纽约时间下午3点过后，短端收益率日内上涨逾7个基点，10至30 年期收益率上涨不到5个基点，推动收益率曲线趋平。与未来美联储利率决议挂钩的互换合约显示，10月FOMC会议降息的可能性不再是100%，而9月降息的可能性由64%降至44%左右。截至美东时间下午4:39，美国2年期国债收益率上涨7.18个基点，报3.9406%，美国5年期国债收益率上涨6.61个基点，报3.9654%，美国10年期国债收益率上涨5.16个基点，报4.372%。周四亚洲时段，美债收益率明显下行，且曲线继续趋平。市场缺乏明显的催化剂，但预期是受FOMC会议和财政部季度再融资计划的尘埃落定，曲线长端买盘因附息国债发行规模暂不增加的影响而有所增加。10年期美债收益率一度回落3bp至4.34%，后随着欧洲核心国债的收益率有所反弹。

周三的数据和FOMC的情景符合我们之前的预判，下一个博弈点是周五非农数据，目前新增就业数可能在8万左右，失业率提高到4.2%，但这一预期基本已被定价，除非失业率超预期上升至4.3%，该情况概率较低。在目前的情况下，美债收益率难以突破现有的震荡区间。