（来源：财通证券资管）

“Asset allocation is the only free lunch in investing.” —— Harry Markowitz（现代投资组合理论之父）

在复杂多变的资本市场中，如何构建兼具风险分散与长期增值能力的投资组合，始终是资产配置的核心命题。历经数十年市场周期验证，全天候策略(All-Weather Strategy)通过科学的大类资产配置理念，为投资者提供了应对市场变化的有效解决方案。

对于仅持有单一资产的投资者而言，其面临的风险敞口巨大，不仅极易受到特定行业黑天鹅事件的冲击，还会因宏观经济周期波动而陷入被动：2008年全球股市剧烈震荡，投资者损失惨重；2022年末国内债市突发的赎回潮，令众多债券投资者措手不及；商品市场同样难以独善其身，俄乌冲突导致原油价格短期内剧烈波动。这些案例都清晰地表明，仅凭单一资产难以有效分散风险，过度集中的投资策略带来了极端的脆弱。

历史数据清晰展现了多资产配置的价值所在：当特定资产遭遇冲击时，其他资产往往能形成有效对冲。以过去10年为例，股票、债券、商品、黄金等资产在不同经济环境下各领风骚：2015年A股剧烈震荡之际，债券市场表现较好；2020年新冠疫情冲击下，黄金与美股双双逆势上扬；2021年全球股市普遍回调时，大宗商品却异军突起。这种此消彼长的市场表现，为跨周期资产配置提供了较多的可能性。

资产配置是指通过将资金按照既定策略分配于股票、债券、商品、外汇等大类资产，构建具备跨越经济周期能力的投资组合。就像一支足球队需要前锋、中场、后卫的合理搭配，投资组合也需要进攻型（股票）、防守型（债券）、对冲型（商品）等资产的有机组合，以期实现更优的风险收益比。

这一资产配置理念的演进历程，正是人类不断探索市场规律的智慧结晶。从20世纪30年代格雷厄姆开创性的"股债平衡"理论，到50年代马科维茨奠定现代投资组合理论（MPT）的数理基础，资产配置方法论不断深化。而1996年桥水基金达利欧提出的"全天候策略"则实现了革命性突破——通过纳入股票、债券、商品、黄金等多元资产，并运用风险平价原则进行配置，构建起对宏观经济环境适应性更强的投资组合。

“全天候”策略，是桥水基金（Bridgewater Associates）在1996年提出的一种系统性投资理念。从名字中不难看出，该策略旨在构建一种较强适应性的投资策略。

传统的投资方式往往执着于预测市场涨跌，但全天候策略彻底改变了这种思路。它摒弃了对市场方向的押注，更强调在复杂变化下的持续应对能力。

全天候策略的精髓，在于其对市场不确定性的深刻洞察，其将宏观经济周期比作四季更迭：通胀超预期的“初春”、经济增长超预期的“盛夏”、通缩超预期的“冷秋”、经济衰退超预期的“寒冬”。

而在不同的市场环境下，全天候策略都配置了足够多的“应季”品种，比如在经济增长时最能茁壮成长的股票、在通缩和经济衰退时避险属性较强的长期债券、可抵御通胀的商品、以及作为避险资产的黄金等。

通过将这些特性各异、功能互补的资产，依据严谨的风险平价原则进行科学配比，最终实现1+1＞2的策略目标。

■ 经济增长下的全天候策略

在历经2008年的经济危机后，2009年作为全球经济复苏增长的一年，全天候策略优势尽显。股票市场在量化宽松政策刺激下迎来报复性反弹，纳斯达克指数全年上涨39.3%，上证指数更是上涨74.2%；原油、铜等商品受工业需求拉动价格攀升，南华商品指数一年上涨56.5%；而黄金作为避险资产在不确定性犹存的环境下同样亮眼。

全天候策略通过同时配置这三类资产，充分捕捉各类资产的上涨机会，完美展现其适应不同经济周期的配置理念。

■ 经济衰退下的全天候策略

2018年，在美联储持续加息缩表和中美贸易摩擦不断升级的双重压力下，全球金融市场迎来"凛冬考验"：中国资本市场遭受重创，上证综指全年大跌25.6%；反映实体经济活动的大宗商品指数同步下挫7.9%，工业品期货普遍走弱。债券市场则逆势走强，十年期国债期货价格全年上涨5.5%。

而全天候策略通过科学配置债券、黄金等避险资产，成功对冲了权益类资产和大宗商品在经济下行期的亏损。这种跨资产类别的动态平衡表现，充分展现了全天候策略穿越经济周期的优势。

正如那句投资箴言所说："投资不是短跑冲刺，而是一场考验耐力的马拉松"。全天候资产配置就是这场马拉松的科学配速策略——它可能不是在一定阶段内跑得最快的，但或许是助你科学省力跑完全程的一种策略。