7月25日，来自安徽淮北的安徽金岩高岭土新材料股份有限公司 ANHUI JINYAN KAOLIN NEW MATERIALS CO., LTD.(简称"金岩高新”)在港交所递交招股书，拟在香港IPO上市。这是继其于2025年1月3日递表失效后的再一次申请。此次交表民银资本加入保荐，与国元国际联席保荐。

招股书显示，金岩高新成立于2012年，作为中国煤系高岭土行业的领先公司，拥有横跨从采矿、研发、加工到生产、销售的全价值链的整合能力。根据弗若斯特沙利文提供的数据，于2024年按收入计，金岩高新是中国最大的精铸用莫来石材料生产商，市场份额为19.1%。

另就公司背景来看，淮北矿业集团透过全资子公司皖淮投资直接及间接持有金岩高新60.13%的股份；而在2022及2023年，淮北矿业集团还分别是金岩高新第二大及第三大供应商，且双方的合作可以一直向前追溯到金岩高新成立的2012年，这里面似乎很有些背靠大树好乘凉的意味。

高岭土细分龙头盈利激增

资料显示，精铸用莫来石材料主要用作精密铸造工艺中型壳制造的材料，是汽车、航空、医疗及通用器械等行业铸造高精度零部件不可或缺的材料。耐火用莫来石材料主要用于生产耐火材料，服务于冶金及建材等行业。金岩高新主要产品包括精铸用莫来石材料和耐火用莫来石材料，同时也销售生焦生粉。金岩高新全资拥有位于安徽省淮北市的朔里高岭土矿，该矿以其丰富的煤系高岭土资源而闻名。

财务方面，于2022年度、2023年度、2024年度、2024年以及2025年截至5月31日止五个月（以下简称：报告期内，下同），金岩高新分别实现收入约为1.90亿元（单位：人民币，下同）、2.05亿元、2.67亿元、1.05亿元，年内/期间溢利及全面收益总额分别为2442.3万元、4361.7万元、5260.2万元及1803.2万元。

2022年至2024年，公司的毛利率分别为30.2%、34.8%、36.7%。对比营收可以发现，2023年营收增长7.5%，同期净利润增长78.6%，这不仅是政府补贴带来的大量其他收益造成的，还有公司对于成本的管控，行政开支降低23.18%，研发开支降低4.17%，销售开支降低6.08%，其他开支下降98.1%，通过压缩成本得到的净利润增长，是否能得到市场的认可，持续性有待观察。

拆分收入结构来看，金岩高新的绝大部分收入来源于精铸用莫来石材料。报告期内，销售精铸用莫来石材料及耐火用莫来石材料产生的收益分别约占总收益的100%、92.6%、88.9%及88.5%。预期精铸用莫来石材料及耐火用莫来石材料的生产及销售于未来将继续占总收益的较大比例。

金岩高新上述业绩颓势或受核心产品影响。招股书显示，2022—2024年前三季度，该公司精铸用莫来石的平均售价分别为1554元/吨、1522元/吨、1426元/吨，呈持续下滑趋势。 要知道，2022年，金岩高新来自精铸用莫来石材料的销售收入占比达96.8%。 然而，除了平均售价持续下滑，2023年金岩高新精铸用莫来石材料的销量亦出现了下滑，从2022年的11.85万吨下滑8.02%至10.9万吨，出现了量价齐跌的情形。 

值得关注的是，公司的贸易应收款和应收票据周转天数分别约为51天、61天、65天及67天。期内，已记录的贸易应收款项及应收票据分别约为2660万元、4230万元、5300万元及4000万元；分别约占我们流动资产总额的15.9%、33.0%、24.5%及18.1%。

贸易应收款的增加，导致公司现金流波动较大。报告期内，公司分别录得经营活动现金流入净额约4562.4万元、1197.1万元、3665.0万元及2751.9万元；同期的现金及现金等价物为9508.5万元、3256.4万元、7169.4万元及6247.8万元。账面现金不断减少而贷款逐年增加，这样的资金流是否能继续维持运营也有待观察。

扩充产能谋增长

金岩高新四处出击执意登上更大的资本舞台，这或与公司雄心勃勃的扩张计划有关。智通财经注意到，金岩高新未来计划进一步扩大自身产品的生产规模。目前，公司正运营一条年设计产能为3万吨的耐火用莫来石材料生产线。未来，金岩高新正计划建设一条年设计产能4万吨的新生产线。此外，为了提高产品质量并实现生产过程自动化，公司还计划采购智能分选机和自动色选机；同时，公司还计划升级立窑，安装高梯度磁选装置并实施各种自动化技术。

即便金岩高新如愿上市并按计划扩充了产能，但公司的增长前景也未必就是一片坦途。根据行业资料，2023年我国精铸用莫来石材料的市场规模约为9.25亿元，2019-2023年该市场的复合年增长率约为11.2%，而接下来至2028年这一市场的CAGR预期为8.4%，潜在增速将有将为显著的下滑。

占收入九成的精铸材料赛道增速已从11.2%滑向8.4%，且严重依赖汽车、航空等周期行业，增长想象力正被市场空间锁死。

相比之下，耐火用莫来石材料的预期增速要比既往五年高得多，但以绝对值而论亦无甚亮点。数据显示，2023年我国耐火用莫来石材料的市场规模为54亿元，2019-2023年行业的CAGR低至0.9%，增长近乎停滞；2024-2028年预期CAGR为5.2%，较以往增速略有所提升。哪怕金岩高新成功登陆港交所，但鉴于两大主业所处行业的增长前景均谈不上有多大想象力

招股书还显示，朔里高岭土矿场的许可生产规模和设计开采能力均是年产50万吨矿石，而2022—2024年前三季度，金岩高新实际开采量分别仅为17.12万吨、29.58万吨、26.41万吨，开采利用率分别仅为34.2%、59.2%、70.4%。对此，金岩高新在招股书中表示，公司根据自身产品的需求制定每月采矿计划。也就是说，该公司开采的朔里高岭土矿矿石，并不对外销售，以自用为主。

在采矿产能利用率不足70%的背景下，仍计划新建4万吨耐火材料生产线，而该赛道未来5年预期CAGR仅5.2%，新增产能恐加剧闲置风险。

综上，金岩高新凭借稀缺的煤系高岭土资源与全产业链壁垒，以19.1%的市占率坐稳细分龙头交椅，其三年毛利率连涨与净利润翻倍的业绩看似亮眼。然而，光鲜数据背后暗藏隐雷。此番二闯港股，既是背靠淮北矿业集团的资源型玩家对资本输血的关键博弈，亦是一场与时间的赛跑——若无法在现金流枯竭前打开增长新曲线，纵握稀缺矿山，亦难逃“捧着金碗讨饭”的资本困局。