文｜黄文涛 李家俊

上证指数试探进攻3600点，周期和成长风格领涨，“反内卷”主题继续发酵，叠加雅江水电站开工，周期资源品板块行情延续。美国贸易谈判取得重要进展，与日本、欧盟达成贸易协议，美国三大股指上涨超过1%，日经225指数上涨4.1%。国内商品市场情绪升温，能化、工业品、金属品种皆有较强表现。临近月底资金面偏紧叠加股债跷跷板效应，短债和信用债跌幅相对较小。绝对收益低风险组合，本年回报1.73%，最大回撤-2.20%；1年持有期:中位数 4.94%, 正收益占比 100.00%。绝对收益中高风险组合，本年回报10.30%，最大回撤-8.25% ；1年持有期:产品组合中位数 13.10%, 正收益占比 99.62%。相对收益组合，本年回报8.78%，最大回撤-23.24%；1年持有期:产品组合中位数 3.59%, 正收益占比 58.54%。

全球主要市场近期表现：上证指数试探进攻3600点，周期和成长风格领涨，“反内卷”主题继续发酵，叠加雅江水电站开工，周期资源品板块行情延续。港股延续上周涨势，大盘涨幅超过2%，原材料业、能源业均走强。美国三大股指上涨超过1%，美国贸易谈判取得重要进展，与日本、欧盟达成贸易协议，好于此前市场预期。欧洲三大股指涨跌不一，消费数据超预期复苏叠加降息预期升温，英国富时100表现较好上涨1.4%。美日贸易协议达成，关税下调超预期，日经225指数上涨4.1%。美联储降息短期仍难落地，叠加美国贸易谈判取得进展，金价出现震荡调整；国内商品市场情绪升温，能化、工业品、金属品种皆有较强表现。临近月底资金面偏紧，叠加股债跷跷板效应，银行间利率和债券收益率皆有不同程度上行，短债和信用债跌幅相对较小。

全球多资产配置绝对收益@低风险：本周回报-0.17%，本月回报0.11%，本年回报1.73%，年化收益率4.76%，Alpha3.06%，Sharpe135.05%，最大回撤-2.20%；1年持有期:中位数 4.94%, 正收益占比 100.00%，基准组合的中位数 5.28%，正收益占比 98.71%。

全球多资产配置绝对收益@中高风险：本周回报0.18%，本月回报1.69%，本年回报10.30%，年化收益率13.69%，Alpha12.17%，Sharpe186.23%，最大回撤-8.25% ；1年持有期:产品组合中位数 13.10%, 正收益占比 99.62%，基准组合的中位数 1.19%，正收益占比 51.85%。

A股行业和风格轮动@相对收益：本周回报2.30%，本月回报4.89%，本年回报8.78%，年化收益率10.04%，Alpha10.33%，Sharpe47.99%，最大回撤-23.24%；1年持有期:产品组合中位数 3.59%, 正收益占比 58.54%，基准组合的中位数 -8.06%，正收益占比 43.68%。

大类资产配置虽然能够有效分散风险，但在某些市场环境下或策略设计中也存在一些潜在的危险和局限性。以下是几项主要危险和局限性：

1. 高相关性导致风险分散效果降低：模型的核心思想是将投资组合的风险平均分配到各资产中，追求各资产风险贡献相同。然而，当某些资产之间的相关性较高时，协方差矩阵中的协方差项会较大，导致这些高相关性资产对组合的总风险贡献增大。这样一来，投资组合的总风险将更加依赖于这些高相关性资产，从而降低了风险平价模型的风险分散效果。

2. 市场环境变化可能导致模型失效：量化模型的有效性基于历史数据的回测，但未来市场环境的变化可能与历史数据存在较大差异，导致模型失效。例如，市场的宏观环境、投资者的交易行为或局部博弈的变化，都可能影响因子的实际表现，进而使得风险平价或最大多元化策略无法实现预期的效果。

3. 资产选择的局限性：策略的效果在很大程度上取决于资产的选择。资产的选择和市场的波动性会对策略的表现产生重要影响。

投资者需要根据市场环境和自身的风险偏好，灵活调整策略，并警惕模型失效的风险。

证券研究报告名称：《反内卷与雅江主题共振，贸易谈判取得进展——全球大类资产配置策略》

对外发布时间：2025年7月28日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

黄文涛 SAC 编号：S1440510120015

SFC 编号：BE0134

李家俊 SAC 编号：S1440522070004