中金公司研报认为，下半年煤炭供给释放有望更加理性，结合需求或边际改善，煤价可能整体呈现反弹回升的态势，助力行业盈利修复。长远来看，行业盈利持续性是核心，预计远期煤价中枢有望随边际成本抬升而上行，资源禀赋优异、成本低的企业有望穿越周期。

中金2025下半年展望 | 煤炭：供需修复，煤价反弹中金研究

　　我们认为下半年煤炭供给释放有望更加理性，结合需求或边际改善，煤价可能整体呈现反弹回升的态势，助力行业盈利修复。长远来看，行业盈利持续性是核心，我们预计远期煤价中枢有望随边际成本抬升而上行，资源禀赋优异、成本低的企业有望穿越周期。

摘要

　　跳出煤炭看煤炭，但核心还是盈利可持续性。煤价下跌而煤炭板块坚挺，主要是：1）煤企仍有相对较好的获利能力、2）更加轻盈的资产负债表、3）“资产荒”下分红仍有吸引力。这本质上是基于煤企盈利的可持续性。远期看，在成本支撑下，我们对煤价不悲观，具备成本优势的企业盈利有可持续性，基本面有良好支撑。

　　国内电力需求有望平稳增长。中电联预测2025年全国用电量同比增速有望达5-6%，对应下半年同比增速大约在6-8%。随着政策变化带来的新能源装机高增长告一段落、旺季水电表现低于预期，我们认为火电面临的结构性阻力有望减弱。考虑到下半年旺季持续时间长于上半年，我们预期今年下半年电煤需求有望在上半年基础上修复改善。

　　政策利好供给趋于理性。通过整治“内卷式”竞争，我们认为国内煤炭供给释放有望趋于合理，行业“以量补价”情况有望减轻，同时也有助于降低煤炭生产安全隐患，为行业创造安全和可持续的发展环境。

　　下半年动力煤价格反弹回升趋势可期。“迎峰度夏”之后的淡季期间，我们预期动力煤价格回升节奏可能存在一定调整，但随着10月之后的供暖期开始，煤价支撑有望再度强化，因此6月动力煤价格低点或是全年低点。

　　炼焦煤价格预期反弹，但反弹持续性取决于产量缩减能否兑现。近期供给收缩预期加强、需求淡季表现超预期，焦煤价格触底反弹。但若后续供给减量未兑现、且铁水产量后续表现低于预期，我们认为焦煤或难构成反转行情。中长期看，考虑我国焦煤面临质、量双下滑，同时进口难完全替代国内优质主焦煤地位，我们认为未来主焦煤供给偏紧+资源稀缺态势延续。

风险

　　政策落地不及预期，煤矿维持高强度生产；需求恢复不及预期。

（文章来源：人民财讯）