(来源:老司机驾新车)
再推稀土磁材:逻辑加强,涨价更确定
本次标题是“逻辑加强,涨价更确定”。汇报分三部分:
第一部分:近期核心变化与逻辑加强-缅甸矿停产预期
近期最重要逻辑是缅甸矿可能存在停产预期。消息来源包括上海有色网及多家新闻平台报道:约一周前,缅甸克钦邦发布文件,要求在今年12月31日前停止当地稀土矿开采工作(现有许可证到期)。根据矿商反映,若克钦离子矿停止开采,将影响国内每月约500吨氧化镨钕供应量。文件补充说明提及,若未来政策调整允许恢复开采将另行通知,故部分业者认为此事尚有回旋余地。
关于此事的评估:
地理位置与矿种:克钦邦稀土产区(如板瓦)靠近我国边境,所产为离子型矿(即重稀土矿)。该矿种氧化镨钕含量约26%,与国内南方重稀土矿品种接近;氧化镝约3%,氧化铽约0.75%。
影响量评估:根据海关数据,去年克钦邦出口至我国的重稀土矿(REO)约3万吨。按氧化镨钕含量26%折算,约合7800吨,即月均超600吨氧化镨钕(报道称500吨偏保守)。国内月均氧化镨钕产量约7000-8000吨,故该影响量占比可达7%-8%,影响显著。
对重稀土供应影响更大:国内重稀土供应结构:年离子型矿开采指标19,150吨(REO);另约5万吨依赖进口,其中超3万吨来自克钦邦(最重要的海外重稀土矿来源)。若克钦邦停产落地并持续,国内可进口重稀土矿将从5万吨锐减至2万吨。国内重稀土矿开采负荷已较高、边际产能弹性小(因环保要求严格,生产需严格遵循环评)。因此,若缅甸矿供应停摆,重稀土供给逻辑将从“配额温和增长导致供应增速放缓”转变为“矿源不足导致无法满足配额生产”,甚至可能出现“矿比配额少”的局面。
历史参照与推演:类比2023年佤邦锡矿停产(23年4月发停产预期,8月正式停产;复产预期从24年7月持续推后至今年四季度)。两者停产背景类似(或涉及地方利益秩序重建)。建立新利益秩序需暂停矿权许可、沟通谈判、重新发放,此过程涉及复杂利益分配及新收费标准制定,可能导致小矿商盈利下降、复产意愿与速度远低预期。克钦邦稀土矿停产演变路径可能类似,重稀土矿供应将面临严峻挑战。
逻辑加强结论:若缅甸矿停产落地,稀土供给逻辑实质性加强(尤其重稀土供给刚性更强)。缺矿将导致真实供应紧缺(而非仅缺冶炼指标),价格上涨确定性更高。重稀土矿中含相当比例氧化镨钕,故对轻重稀土价格均为较大利好;弹性上重稀土大概率更大。
第二部分:价格走势解读与展望-涨价更确定
上周价格波动:后半周氧化镨钕价格(电子盘)从周初约50万元/吨跳涨至55-56万元/吨(涨幅显著),周五出现回调。
解读:周初快速上涨后,龙头企业为平抑价格波动(非逆转趋势,而是避免快涨快跌)进行干预属正常行为(具社会责任企业的常规操作)。这仅会延缓而非逆转价格上涨。周五回调亦属正常,尤其因稀土存在电子盘市场(流动性不及期货),在股票强势时可能有投机资金涌入拉高电子盘价格以映射股票,导致非理性急涨。
涨价确定性:供应温和增长甚至收缩的逻辑将在下半年集中体现。需求端,近期中欧关键原材料磋商取得进展,预计我国稀土出口将从“强管制致实际出口量极低”转向“管制框架内出口量一定比例甚至显著恢复”。按年度维度看,需求呈前低后高,供给呈前高后低,下半年供需将显著改善。叠加潜在的缅甸矿停产事件加强供应收缩逻辑,下半年稀土价格上涨确定性极高。
第三部分:标的推荐
在涨价确定性强、重稀土逻辑加强背景下:
1.首推重稀土标的(受益程度高):
中国稀土、广晟有色:均为中稀集团旗下核心上市平台,深度覆盖。除受益涨价趋势外,还受益于行业共改(头部集中、做大央企)趋势。随着同业竞争解决时限临近,存在催化预期。趋势与市值空间角度首推。
2.弹性最大标的:
包钢股份:业务为钢铁+稀土资源。钢铁业务过去对业绩(尤其稀土业绩)形成拖累。稀土端,其与北方稀土的关联交易(精矿销售)模式能充分传导价格上涨(季度调价,符合市场波动)。因此包钢是优质的稀土资源股。
估值弹性:若氧化镨钕涨至80-90万元/吨(现价50余万),即使钢铁利润无改善,其业绩可接近80亿元。现市值1100多亿,对应PE不足15倍。两种估值方法:
整体PE法:参考北方稀土周期高点估值(21年30倍,本轮给20倍),包钢作为更纯粹的稀土资源股可给25倍,对应目标市值2000亿(空间近一倍)。
分部估值法:钢铁业务净资产约400亿,给0.5倍PB即200亿市值;稀土业务按80-90万镨钕价测算利润约120亿,给20倍PE即2400亿市值;合计2600亿(更乐观)。采取保守的整体PE法,空间亦显著。
额外利好:同时受益钢铁与稀土两轮“反内卷”。若钢铁盈利改善(吨钢亏损从两三百元收窄100-150元),总利润可增15-20亿,再赋予20倍以上估值,又可贡献数百亿市值空间。
3.轻稀土核心标的:
北方稀土:若氧化镨钕涨至80-90万元/吨,利润可达80-90亿元,给20倍PE,市值空间亦显著(约一半)。
4.其他可关注标的:
金力永磁(人形机器人布局早)、三环集团(盈利显著改善)、宁波韵升、正海磁材。尤其宁波韵升,在稀土涨价周期中毛利率弹性历来较大。
总结:
核心逻辑已加强:行业从“可能缺冶炼指标”转向“可能缺矿”,形成实打实的供应紧缺。重稀土供应刚性更强,进口矿下降意味着几无供应增量,绝对供不应求,价格上涨更确定。标的排序:中国稀土、广晟有色>包钢股份>北方稀土>其他磁材标的。