（来源：鹏扬基金管理有限公司）

一、国内经济

财政部7月25日发布上半年财政收支数据。一般公共预算收入方面，上半年，全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%。其中，全国税收收入92915亿元，下降1.2%；非税收入22651亿元，增长3.7%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入48589亿元，下降2.8%；地方一般公共预算本级收入66977亿元，增长1.6%。

一般公共预算支出方面，上半年，全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出19914亿元，增长9%；地方一般公共预算支出121357亿元，增长2.6%。

政府性基金预算收入方面，上半年，全国政府性基金预算收入19442亿元，同比下降2.4%，其中归属于地方的国有土地使用权出让收入14271亿元，下降6.5%。

政府性基金预算支出方面，上半年，全国政府性基金预算支出46273亿元，同比增长30%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出6308亿元，增长6.2倍；地方政府性基金预算支出39965亿元，增长15.1%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出20601亿元，下降6.4%。

今年财政部会同国家发展改革委安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新。1月和4月，财政部已分两批累计预拨超长期特别国债资金1620亿元。财政部在新闻发布会上表示，近期配合国家发展改革委测算确定了各地区2025年资金规模，并下达第三批超长期特别国债资金690亿元，剩余资金将在10月份下达。

二、海外经济

当地时间7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成15%税率的关税协议。特朗普表示，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品。特朗普表示，有关钢铁和铝的关税将保持现状，能源是这份协议的关键部分，协议将有利于汽车行业，农业也将产生重大影响，美国将在芯片领域投入大量精力。美国商务部长卢特尼克表示，美国将在两周之内确定有关芯片的关税政策。

三、资产策略

大类资产配置：上周债市短期承受调整压力，但仍处于区间震荡格局中，基本面和资金面的支持条件仍在。股市长期趋势良好，但基本面缺少盈利支撑和数据验证，宏观主题叙事的驱动较强，投资者面临紧跟热点主题轮动或是寻找低位低估值标的耐心布局的选择。

货币市场：央行公开市场减少净投放下资金利率呈现上行，DR001回升至1.51%附近，DR007回升至1.65%附近，但从周五央行公开市场大幅净投放来看对资金面呵护态度仍在，投资者对后市资金面预期稳定。

利率：上周，债市全面调整，现券收益率登上阶段性高点，市场出现因赎回潮及预期担忧的大幅回调。股市、商品大幅走强对债市情绪产生压制，而资金面趋紧态势进一步加速主逻辑运行，叠加超长国债发行遇冷、基金负反馈等利空因素，债市收益率大幅上行，10Y国债升破1.75%，周五在央行大额投放下，情绪暂且企稳。

全周来看，利率债方面，截至7/25，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上周五（7/18）变动3.5、7.9、6.7、8.4BP至1.38%、1.6%、1.73%、1.97%，收益率全线上行，长端调整幅度更大，曲线呈现陡峭化上行。

展望后市，市场目前处于情绪交易主导的阶段，风险与机遇并存。从估值来看，考虑到年内已有一次10bp降息，DR007为代表的资金利率中枢从降息前的1.70%以上下行至1.55%附近，目前除3年内国债以外的多数资产均摆脱负carry，利率类资产在经历快速调整后价值得到明显修复。

信用：信用债方面，部分机构负债受到冲击，使得信用债也遭遇大规模抛售，收益率显著上行，信用利差多数抬升，中短端上行幅度更大，仅5Y中低等级及7Y期品种收窄。1Y期各等级信用利差上行5-6BP；3Y期AA及以上信用利差上行3-4BP，AA-持平；5Y期AA+和AAA信用利差上行1BP，其余等级下行2-4BP；7Y期各等级信用利差下行4-7BP；10Y期AAA和AA+等级信用利差上行1-3BP，其余等级下行1BP。

可转债：上周转债跟随权益呈现上涨，中位数价格接近130附近，后续转债走势将依赖正股表现。

股票：综合整治内卷式竞争的改革将有望成为相关行业提升产品质量、优秀企业提升利润率和投资回报的重要推动力量，我们认为需要以长期视角来看待这一政策的影响。

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