如果说本届国会有什么值得铭记的地方，也许就是那些起得不贴切的立法名称。首先出台的是《大而美法案》(One Big Beautiful Bill)，结果名不符实；现在又有了所谓的《天才法案》，也同样空有虚名。

美国国会本周通过的《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act，简称《天才法案》）将对稳定币进行监管，有效地将稳定币从证券转变为支付手段。尽管稳定币确实需要一些监管，因为一些零售商正在考虑发行自己的稳定币，但将这种加密货币纳入主流绝非天才之举。

这个法案会给金融体系和消费者带来巨大的风险。那么，这样做的目的是什么呢？美国已经有一种支付手段了——那就是美元——而且运行得相当良好。

在加密货币的大部分历史中，其应用场景（除了在地下经济中用于支付商品和服务以外）一直都不明确。代币化确实有可能使支付更快捷、更高效。但是核心问题始终是波动性：加密货币并不是一个稳定的价值储存手段，因此也就难以成为实用的支付工具。稳定币试图通过与美元挂钩来解决这个问题。它们可以通过多种方式实现这一点，其中最常见的是使用国债之类的低风险资产作为支撑。

这并不能实现稳定币与美元的完美挂钩。即便是目前最受欢迎的稳定币，主要由美国国债支持的泰达币(Tether)与美元之间的汇率仍会波动。虽然比未对冲的加密货币稳定，但稳定币远称不上“稳定”。

即使是稳定加密货币也可能波动

泰达币这种加密货币主要由美国国债支持，但其价值仍会波动

资料来源：彭博

加密货币发行方与19世纪30年代的银行处境非常相似，当时银行也发行自己的货币，受到各州监管。同样，根据《天才法案》规定，发行价值低于100亿美元的加密货币的公司也将受到各州监管，而更大规模的发行方则受到美联储监管。

从金融角度来看，19世纪30年代的情况非常混乱。当时持续的监管必不可少，因为出现货币贬值的任何迹象，都可能引发银行挤兑和倒闭。而各州标准不一，有些州对本地银行监管不足，导致人们对整个体系缺乏信心。

当时消费者别无选择，因为没有广泛流通的通用法定货币。当然，如今美国人可以直接使用美元。商家不必担心美元价值会波动，持有者也不必担心美元会崩溃。中央银行会确保这种情况不会发生。尽管偶尔会出现通货膨胀，但美联储依然有着良好的记录。

将稳定币纳入主流也会给金融体系带来风险。稳定币发行方已逐渐成为美国国债需求的主要来源。去年，泰达币购买了超过330亿美元的美国国债，目前其持有的国债规模已超过德国。如果这个市场进一步发展，一些银行估计稳定币发行方可能会成为数万亿美元国债的“忠实买家”。

美国政府可能会觉得这很有吸引力，因为这有助于维持低利率。但这也引入了系统性风险。如果某个大型稳定币出现挤兑情况，所有这些国债都需要迅速出售——这可能会引发金融危机，或者导致政府出手救助。

值得思考的是，《天才法案》可能带来哪些好处。该法案会使支付效率比当前利用银行和信用卡、借记卡的支付系统更高——这些渠道都要收取不菲的手续费。但稳定币发行方想要盈利，也必须收取费用。

目前，发行方获得的大部分收入来自他们持有储备资产的收益。但是为了符合有效的监管要求，或者仅仅是为了赢得信任，这些资产需要保持稳定（相对于美元）且具有极高的流动性。换句话说，这些资产必须是无法产生收益的类型。在支付合规成本的同时还能盈利，唯一的途径就是收取费用。这可能不会比信用卡公司或银行收取的费用低多少。

《天才法案》本身也存在一些特定的问题：监管审查不够严格，因此仍有可能被非法利用。破产和执法方面的规定也不完善。此外，还有利益冲突方面的担忧——尤其是与美国总统的利益冲突，因为他的家族也发行自己的代币。

但最大的问题在于，美国政府为何要让稳定币更易于作为支付手段使用。这不仅会带来不必要的风险，还会削弱美国政府作为美元发行方的职能。国际清算银行提出了一个更好的建议：为了在享受加密货币带来好处的同时又尽量减少风险，并将技术更好地融入中央银行体系，只需将美元“代币化”即可。译/孟洁冰 编辑/宋祉奇