中金：首批科创债ETF上市，债券ETF未来已来_热点

中金：首批科创债ETF上市，债券ETF未来已来

创始人

2025-07-24 08:03:10

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热点关注：首批科创债ETF上市，重塑债券ETF市场格局

2025年7月10日，首批10只科创债ETF上市，引发市场广泛关注，截至2025年7月21日，科创债ETF合计规模已接近千亿元。我们通常基于成交、换手、报单、市场容量等情况判断产品流动性水平，从上市后完整周度的交投活跃度来看，其中7只产品的日均换手率超过100%。然而当前需注意科创债ETF成分券的交易拥挤度问题。

我们认为，首批科创债ETF的上市的确重塑了债券ETF的市场格局。在2025年之前，全市场共有21只债券ETF，且以利率债ETF为主，市场存量信用债ETF仅3只。而2025年后，债券ETF市场迎来供给侧变革，信用债ETF密集发行，从1月份首批8只基准做市信用债ETF，再到7月份首批10只科创债ETF，债券ETF的市场版图不断完善。截至2025年7月22日，债券ETF存量产品数量已拓展到了39只，包括2只转债ETF，16只利率债ETF和21只信用债ETF。

对比国内场外债券指数基金与海外债券指数产品，债券ETF的未来发展方向何在？从国内场外债券指数基金来看，截至2025年7月22日，场外被动债基存量数量314只，存量产品以政金债被动基金和同业存单被动基金为主，对比细分类型分布情况来看，债券ETF在综合债券方向、绿色债券和央企主题方向仍然是布局真空区，未来发展空间可以期待。从海外头部机构的债券ETF市场布局来看，还有高收益债券ETF、全球策略ETF、另类策略ETF、主动债券ETF、多资产ETF、固定收入型ETF等创新品类有待布局和发展。

规模及竞争格局：产品规模重返上行趋势，跨境产品规模占比创新高

被动产品规模重返上行趋势。截至6月末被动产品整体规模5.79万亿元，季度规模增速为12.6%。结构上，虽然二季度股票ETF规模环比上升8.2%，但其规模增速在所有资产品类中处于最低，规模占比小幅下行；债券型ETF在产品新发与资金流入的影响下规模大幅增长，单季度规模增速高达76.2%；商品型ETF也受益于黄金资产的高关注度，规模继上季度高增速上行后进一步增长48.3%。此外，LOF和场外指数基金规模环比上升10.8%；货币型ETF规模环比上升9.0%。

宽基类产品规模稳步上升，跨境类产品规模占比创新高。截至二季度，权益产品中各系列产品规模结构变化不大。宽基产品规模环比上升8.0%至22,689亿元，对应规模占比小幅上升至57.6%。Smart Beta与行业主题类产品规模虽然也分别上升了5.0%与3.3%，但它们对应的规模占比则均出现了小幅下滑。而跨境类产品在港股二季度行情的加持下以13.5%的规模增速继一季度后再次成为权益指数产品中规模增速最大的品类，规模升至6,713亿元。跨境产品也借此在规模占比上再创历史新高，达到17.1%的规模占比。

科技与制造主题规模与占比持续上行。二季度不同行业主题规模变化趋势稍有分化，其中制造板块产品规模增长最高，达12.5%。规模占比环比变化上，依然是制造和科技主题产品上行最为明显，分别上升1.7ppt与1.4ppt。

多类债券指数产品规模增长。规模增长前十的指数有4只为股票指数，1只黄金指数，5只债券指数。其中沪深300指数规模增长大幅领先，增长1203亿元，是唯一一只跟踪规模提升逾千亿元的指数。其次为沪做市公司债指数和SGE黄金9999指数。整体来看，这些指数的配置反映了投资者近期对于宽基权益，以及黄金和各类债券资产的增配需求。

产品集中度小幅上行。以基金公司为观察口径，被动产品集中度出现上升，行业CR5从1Q25的47.9%上升到48.3%水平。产品层面，头部被动权益产品集中度也同步回升，CR10上升至28.1%。从集中度指标来看，公司层面的集中度上行趋势更为明显。

权益产品发行热度攀升。2025年二季度被动权益产品共计发行109只。季度发行数量首度破百，再创历史新高。而总发行规模433亿元相比一季度有所回落，平均发行规模回落至3.97亿元，处于历史较低水平。具体产品层面，新发规模前十的产品中，大部分为现金流ETF基金与港股通科技指数基金，发行规模多在10亿元以上。

ETF产品资金流：债券产品资金加速流入，宽基产品资金流入居前

债券产品资金加速流入。股票产品虽然在4月市场回撤后短时间流入大量资金，但随后整体依然处于缓慢净流出的趋势。而债券型产品资金在二季度不仅延续此前2年的大幅流入趋势，且资金流入速率相较过往继续提升。商品型ETF受黄金资产价格影响，二季度整体资金流呈现先升后平的态势。观察每月新发股票产品与当月股票产品资金流，可以发现虽然近期新发热度高涨，但存量产品仍然是主导资金流向的核心力量。

宽基指数产品资金流入居前。二季度股票ETF中，沪深300是资金流入最多的宽基指数，净流入近900亿元。同样资金流入较多的宽基指数还包括中证1000与中证500指数；行业主题ETF中，机器人、科技AI等主题和军工指数产品资金流入领先；跨境产品中，恒生科技、港股通创新药指数产品资金流入靠前；Smart Beta产品中，各类红利指数资金净流入居前。

热点关注：首批科创债ETF上市，债券ETF未来已来

2025年7月10日，首批10只科创债ETF上市，引发市场广泛关注。产品募资规模在20-30亿份之间，涉及跟踪标的包括AAA科创债、深AAA科创债、沪AAA科创债三类。截至2025年7月21日，科创债ETF合计规模已接近千亿元。

流动性是债券ETF的“生命线”。我们通常基于成交、换手、报单、市场容量等情况判断产品流动性水平。从上市后完整周度的交投活跃度来看，7只产品的日均换手率超过100%。

然而值得注意的是，短期内大量资金流入容易引发债券价格波动风险，投资者需要格外关注当前科创债ETF成分券的交易拥挤度问题。

图表1：首批上市科创债ETF明细信息

注：1）数据截至2025/7/22；2）按照基金代码升序排列资料来源：Wind，中金公司研究部

我们认为，首批科创债ETF的上市的确重塑了债券ETF的市场格局。在我们此前发布的深度专题研究报告《债券ETF五问五答：东风已至，整装待发》[1]中曾提及，在2025年之前，全市场共有21只债券ETF，且以利率债ETF为主，市场存量信用债ETF仅3只。而2025年后，债券ETF市场迎来供给侧变革，信用债ETF密集发行，从1月份首批8只基准做市信用债ETF，再到7月份首批10只科创债ETF，债券ETF的市场版图不断完善。截至2025年7月22日，债券ETF存量产品数量已拓展到了39只，包括2只转债ETF，16只利率债ETF和21只信用债ETF。

对比国内场外债券指数基金与海外债券指数产品，债券ETF的未来发展方向何在？从国内场外债券指数基金来看，同样截至2025年7月22日，场外被动债基存量数量314只，且存量产品以政金债被动基金和同业存单被动基金为主，对比细分类型分布情况来看，债券ETF在综合债券方向、绿色债券和央企主题方向仍然是布局真空区，未来发展空间可以期待。从海外头部机构的债券ETF市场布局来看，还有高收益债券ETF、全球策略ETF、另类策略ETF、主动债券ETF、多资产ETF、固定收入型ETF等创新品类有待布局和发展。

图表2：被动债基细分类型分布

注：数据截至2025/7/22 资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：贝莱德（iShares）旗下债券ETF产品结构

注：数据截至2025/3/31 资料来源：Wind，中金公司研究部

规模及竞争格局

基金规模：产品规模重返上行趋势，跨境产品规模占比创新高

被动产品规模重返上行趋势。受益于各类资产被动产品的多维度发展，二季度被动产品市场规模再次快速增长，根据公募基金2025二季报显示，截至6月末被动产品整体规模5.79万亿元，季度规模增速为12.6%。结构上，虽然二季度股票ETF规模环比上升8.2%，但其规模增速在所有资产品类中处于最低，规模占比小幅下行；债券型ETF在产品新发与资金流入的影响下规模大幅增长，单季度规模增速高达76.2%；商品型ETF也受益于黄金资产的高关注度，规模继上季度高增速上行后进一步增长48.3%。此外，LOF和场外指数基金规模环比上升10.8%；货币型ETF规模环比上升9.0%。

股票指数产品主导被动产品市场。截至2025年二季度末，被动产品中股票型产品数量达到1,531只，占所有被动产品比例79.9%，其中ETF股票产品数量1,090只。规模层面，同样是股票产品占优，截至2025年6月末，ETF中股票产品规模为3.60万亿元，占比所有ETF产品规模83.7%。LOF及场外产品中，以债券为主，占比77%，股票产品规模占比为23%。

图表4：被动产品各类型产品规模