（来源：浙商证券融资融券）

贵金属迎催化：

时隔一个月，COMEX黄金期货重返3400美元以上；现货黄金也突破3400美元/盎司，为6月17日以来首。

与此同时，机构看好金价增长潜力，逻辑在于：（1）关税政策反复，避险情绪提升；（2）“大而美”法案提升美国债务上限，加剧财政担忧，弱化美元前景，全球央行买黄金趋势或更坚决；（3）美联储降息仍有较大可能超预期。

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01

关税政策反复，避险情绪提升

美国总统特朗普宣布，美国可能在8月1日前对进口药品和半导体加征关税。此外，美国已向多个贸易伙伴发出单边关税通知函（谈判截止日期为8月1日）。对于未获得定制税率的小型经济体，特朗普表示可能统一征收“略高于10%”的标准关税，料将覆盖150多个次要贸易伙伴。

欧盟内部趋于强硬：欧盟计划对价值720亿欧元的美国商品加征关税，涵盖飞机、汽车、化学品、电气设备等高价值产品，并首次将出口管制纳入措施，对废钢与某些化学品的出口增加费用；欧盟还正起草针对美国服务业的新关税清单，数字服务成为重点领域。

此举标志着潜在冲突的重大升级，将对每天价值超过50亿美元的美欧贸易与服务流动构成严重威胁，提振市场避险情绪。

02

“大而美”法案提升美国债务上限，加剧财政担忧

当地时间21日，美国国会预算办公室（CBO）公布其最新估计，美国总统特朗普最近颁布的税收和支出法（即所谓“大而美”法案）将在十年内使美国的赤字增加3.4万亿美元，并使数百万人失去医疗保险。

而美国国债规模占GDP的比重整体而言与黄金价格大致呈现同向变动的趋势，美国国债占GDP的比重由1993年的66.1%波动上升至2024年的124.1%，债务高速扩张引发市场对美国主权信用的担忧，黄金因避险属性获得投资者的青睐，美国财政负债率上升或带动金价中枢上行。

此外，美国占全球GDP的比重总体呈现下降趋势（从1960年的40%下降至2023年的26%），美国在全球经济中的地位相对弱化，一定程度上动摇了美元的价值支撑。而美元作为全球储备货币的地位很大程度上依赖于美国强大的经济实力，随着美国经济全球GDP占比的下降，美元的国际认可度和需求可能会受到冲击。

当下各国央行去美元化、买黄金的态度或更加坚决。

03

美联储降息仍有较大可能超预期 

一方面，随着美国经济进一步走弱（美国经济仍在下行通道中），基本面对于降息诉求也将抬升。

另一方面，特朗普或将提名下一任美联储主席人选，而偏鸽的影子主席或也将对市场利率有一定影响，年内降息幅度或超预期。日前，美联储主席鲍威尔受到特朗普在众议院的盟友的刑事指控；美联储理事沃勒表示，如果美联储再等六周降息或许问题不大，但也没有理由继续拖延，预计未来一年利率可能大幅下降。

旗帜鲜明的看好金价下半年继续创新高，新一轮行情即将开启。金价年底可能升至3700美元/金衡盎司以上。

山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、山金国际、湖南白银、西部黄金等。

华源证券田源等《贵金属行业双周报：关税政策反复，黄金价格有望上行》250721

财通证券陈兴等《大宗商品分析框架之七：黄金还能突破新高么？》250721

中信期货朱善颖等《贵金属策略日报：降息预期升温，金价走高》250722

源达信息褚聪聪等《去美元化背景下，看好黄金长期投资机会黄金行业研究》250620

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