（来源：中信证券）

《赛道风向标》专栏准时与您见面了，为您聚焦赛道热点，捕捉风向变化。

多变行情，我们希望借助中信证券的投研力量，通过热点事件解读、资金流向透视、未来一周大事件梳理，助力大家捕机会、防风险，掌握投资先手。

本文为专栏第38期，供您参阅。

热点透视

分 享 嘉 宾

 01 5大增量资金，助力市场走强。

6月以来，市场最大的变化是逐步从存量市场转为增量市场。

牛市往往建立在一批投资者已经积累了一定的赚钱效应，之后带动风偏持续提升，带动新发产品回暖。

今年以来，截至上半年，如果我们把港A作为一个整体，恒生指数、恒生科技指数、恒生高股息指数的年内涨幅分别达到19.2%、16.7%和18.1%，主动权益产品平均收益达到7.3%，是2022年以来首次跑出正超额，而同期沪深300和上证指数只有1.2%和3.6%。产品发行上也有类似特征。2014年的回暖是先从私募开始，根据私募排排网的数据，2014年全年成立了5300只私募产品，不少是公募基金经理“奔私”。今年前5月，私募证券投资基金备案规模达到1541亿元，同比增加151%，备案数量逐月递增。整个上半年，权益类公募新发规模2350亿元，同比增加124%，被动型产品单月新发规模均超过200亿元，而6月的主动权益产品新发规模达到296亿元，创2022年以来单月最高值。尽管离2020~2021年顶峰时的水平还有很大差距，但持续温和复苏已是事实。 

因此，汇金、保险、私募、公募、ETF 形成了增量合力，助力市场流动性中枢抬升。

 02 反内卷，为市场提供了一个不断激发预期的催化因子。

中央财经委着重讨论统一大市场，反内卷的政策能级提升。我们认为，只要问题和目标摆在台面上，被广泛地讨论，后续就只是解决方式、节奏和时机问题，对内需偏弱和内卷问题本身继续悲观已无意义。

如果说2023-2024是全社会对“要不要宽松”、“要不要坚定稳定资产价格”从分歧走向共识的过程，那么今年就是对“如何刺激内需”、“如何解决低迷的价格信号”从分歧走向共识的过程。我们预计不少长效的思路调整可能会在“十五五”规划的指导意见当中予以明确。

在短期内，反内卷政策本身到底有什么可能并不重要，提供一个长期叙事激活市场增量流动性可能更为重要。其实类比2014年的“一带一路”，也是一个超长期的叙事逻辑，真正结束工业品价格普跌的政策是棚改货币化安置、“三去一降一补”，都是2015年才提出来，而PPI同比出现拐点是2016年初。但这些都不妨碍2014-2015年上半年A股市场出现一轮波澜壮阔的流动性驱动的牛市行情。

A股整体走牛的基石还是大量低位制造业公司开始上涨，许多板块目前持仓结构已出清的比较彻底，反内卷提供了一个不断激发预期的催化，而至于现实如何，短期来看可能并不重要。

 03 中报预告强制披露日截止，北美AI供应链、游戏业绩有亮点。

截至2025年7月16日，A股2025年中报预告披露率27%，预喜公司占比43%，与上年同期基本一致。预喜比例较高的有非银、上游资源品和出口导向的制造业，沪深300为代表的大盘蓝筹预喜率相对中小票明显更高。

大类行业层面，科技中报亮点集中在北美AI供应链、游戏，内需利润相对平稳，稳定好转的行业包括消电、软件、应用等，部分公司通过优化产品结构实现毛利率的提升，下半年需关注AI产业趋势在生态领域的兑现；上游资源品以价格为线索，短期承压的黑色系和新能源上游需观察“反内卷”政策对供需的影响；消费整体虽面临需求疲弱与竞争加剧，港股新零售龙头预计盈利好于A股，A股部分子行业景气回升，龙头企业展现较强韧性；医药板块中报预告业绩表现较为稳健；金融板块券商中报预告盈利高增长。

 04 4大逻辑，支撑恒生科技的未来弹性。

港股里面，恒生指数和恒生高股息都处于过去10年很高的估值分位（76%和94%），只有恒生科技处于低估值分位（15%）。

支持恒科向上弹性的逻辑主要有：1）即时零售补贴战不会长期持续，是暂时的；2）互联网头部公司的AI应用潜力远远没有被释放和定价；3）半导体国产替代行情；4）智能车的反内卷和新品驱动。这些因素的陆续兑现都有助于促使恒科再上一个台阶，因此我们依旧认为当前位置是一个调整港A配比的窗口。

资金捕风

正如我们常说，市场走势，表面看起来纷繁复杂，但无一不是资金博弈的结果。

利用市场大数据，我们可以清晰知晓资金在不同赛道间的调仓变动。为了方便大家更加落地投资，我们特以ETF为例，梳理近5个交易日（2025年7月15日至7月21日，下同。7月22日数据将于7月23日公布）的重要变动。

从数据来看，近5个交易日，市场维持强势，站上3500点后节节走高，成交也开始放量。在此期间，股票型ETF小幅净买入5亿多元，较此前5个交易日的百亿净买入大幅缩水，具体看点我们做如下梳理。

 01 资金顺势买入

近5个交易日，上涨方向较多，尤其是云计算、通信设备、港股通创新药等方向，不少指数涨超8%。

落地到ETF市场，资金顺势净买入的数量超200只。其中，跟踪香港证券、港股通互联网、港股通非银、动漫游戏等指数的7只ETF获超10亿元资金净买入，获超亿元净买入的ETF则有51只。

近5个交易日资金顺势净买入前20高ETF概况，如下表所示，供您参阅。

近5个交易日

资金顺势净买入TOP20 ETF一览

数据截至2025年7月21日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

 02 资金逆势布局

逆势入场，也就是我们说的越跌越买，也是一种常见的投资思路，我们同样做了梳理。

近5个交易日，下跌的方向极少，主要是集中在前期涨幅较为明显的银行、红利、微盘股等方向，调整幅度整体较小，相关指数跌幅均在3%以内。

落地到ETF市场，资金逆势买入30多只。其中，跟踪红利低波指数的1只ETF获超10亿元资金净买入，获超亿元净买入的ETF则有10只。

近5个交易日资金逆势净买入前20高ETF概况，如下表所示，供您参阅。

近5个交易日

资金逆势净买入TOP20 ETF一览

数据来源：Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2025年7月21日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

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