作者丨Long Player

编译 | 华尔街大事件

奈飞 (NASDAQ: NFLX )又交出了一份亮眼的财报，营收和利润双双超预期。二季度营收 110.8 亿美元，同比增长 15.9%，比分析师预期高 2282 万美元；摊薄后每股收益 7.19 美元，同比增长 47.3%，比预期高 0.10 美元。营业利润率继续保持强劲，同比提升 6.9 个百分点，达到 34.1%。公司还产生了 22.7 亿美元自由现金流，虽比去年同期的 12.1 亿美元大幅增长，但环比有所下降。

继上一季度重申业绩指引后，公司上调了全年预期：全年营收预计在 448 亿 - 452 亿美元之间（此前预期为 435 亿 - 445 亿美元）；营业利润率预计为 29.5%，比之前的 29% 略有提升。

奈飞二季度表现依旧出色。公司持续推出丰富多样的内容，不仅推动二季度业绩亮眼，还支撑了业绩指引的上调。

看看奈飞当前和计划推出的内容阵容，投资者会发现公司越来越注重平衡英语内容和全球各地的本土内容。这种多元化的内容策略显然见效了 —— 营收和每股收益的强劲增长就是证明。

二季度也不例外。比如，二季度上线的《我们保守的秘密》（丹麦剧）、《阿斯泰里克斯与奥贝利克斯：大战》（法国剧）、《永恒者》（阿根廷剧）等剧集，观看量都超过 1500 万次。此外，德国电影《治外法权》成了公司史上第四受欢迎的非英语电影，观看量达 8900 万次。

除了这些，公司新推出的动画电影《KPop Demon Hunters》成了史上最火的动画电影之一，片中歌曲还创下了纪录。而且别忘了，二季度还是 “《鱿鱼游戏》季”—— 最终季观看量达 1.22 亿次，成了公司史上第六火的剧集季。

这种 “多元化内容 + 精选直播节目” 的策略，接下来几个季度还会延续。下半年，《弥留之国的爱丽丝》第三季（日剧）、《巨怪 2》（挪威剧）等会和《星期三》第二季、《怪奇物语》最终季等一起上线。此外，公司还宣布与法国电视台 TF1 达成合作，TF1 的内容将登陆奈飞。

很明显，这种策略正在见效，未来也会持续见效。但看公司上调的业绩指引就会发现，这次上调主要得益于美元走弱的利好。可这种利好不是公司能掌控的 —— 对一家向来以增长著称的公司来说，靠汇率利好上调指引难免让人失望。这可能也是财报发布后股价下跌的原因。

那么问题来了：奈飞 怎么才能更上一层楼？答案在广告业务上 —— 现在这项业务对公司来说比以往任何时候都重要。公司定下目标：“2025 年广告收入大致翻倍”。为了实现这个目标，公司动作频频：比如向所有广告市场推出了自研的第一方技术平台 “Netflix Ads Suite”；宣布将雅虎 DSP 整合到自家的程序化广告服务中；还提到美国的预售基本完成，和主要广告代理商的大部分合作已敲定。

这些举措意义重大，但广告业务毕竟还在起步阶段，不确定性仍在。不过这些动作确实让人有理由期待公司能达成目标 —— 而一旦达成，广告业务就能成为下一个增长引擎。虽说 “期待” 不代表必然实现，但从公司打造广告业务的思路（比如坚持自研广告技术平台）来看，方向是对的。话虽如此，现在公司必须抓紧扩大广告业务规模，不能有任何拖延 —— 单靠内容已经撑不起这个增长机器了。

如前所述，该公司上调了2025财年的营收预期，目前预计营收将在448亿美元至452亿美元之间。该公司上半年的营收已经超过了自身的预期，因此，预计该公司至少会达到预期的上限。因此，我预计2025财年营收将达到452亿美元。

根据管理层的指引，2025财年的营业利润率预计为29.5%。尽管上半年的营业利润率明显更高，但分析师在计算时仍假设了这一数字。这是因为管理层重申，预计下半年的内容支出将大幅增加。29.5%的营业利润率意味着2025财年的营业收入将达到133.3亿美元。

公司非营业支出预计为6.62亿美元，税率为12.6%。综合起来，这将使2025财年净利润总额达到110.7亿美元。根据公司最新的损益表（未经审计），由于回购，用于计算稀释每股收益的普通股加权平均股数已从4.369亿股降至4.349亿股。根据这一数字，2025财年稀释每股收益预计为25.45美元，同比增长28.3%。

根据伦敦证券交易所的数据，奈飞目前的预期市盈率为 43.8 倍，远高于其长期平均预期市盈率。然而，奈飞近期每股收益 (EPS) 增速大幅提升，预测认为其每股收益增速远高于其 21.4% 的长期平均增速。因此，分析师假设其预期市盈率为 43.8 倍。

根据数据，该公司目前的预期市盈率与增长率之比为 2.17，远高于行业中位数 1.46 倍。如果预期市盈率与增长率之比为 2.17，预期市盈率为 43.8 倍，则每股收益增长率将达到 20.18%。如果预期市盈率与增长率之比为 1.46 倍，则每股收益增长率将达到 30%。考虑到该公司的增长催化剂，这是一个更合理的估计。因此，分析师假设每股收益增长率为 30%，这意味着 2026 财年每股收益为 33.10 美元。

根据数据，奈飞的股权成本为 7.86%。这意味着 2026 财年每股收益 (EPS) 的现值为 30.69 美元。43.8 倍的预期市盈率和 2026 财年每股收益 (EPS) 的预测值将使目标价达到 1,345 美元，远高于分析师之前设定的 1,095 美元的目标价，这意味着该股较当前水平有约 5.5% 的上涨空间。

此外，根据动量表，奈飞的短期动量评级为 B+，表现良好。鉴于其评级并不算强劲，且当前水平的上涨空间有限，分析师维持“买入”评级，因此建议对该股票采取成本平均策略。截至撰写本文时，该股已下跌近 5%，并且由于盈利未达到投资者预期，未来几周的动量可能会减弱。这进一步强化了采取成本平均策略的理由。

分析师看涨该公司的主要风险因素在于其广告业务能否实现公司设定的目标。奈飞已在所有市场推出了自己的广告套件，但执行力仍然是关键。如果该公司未能达到或超过其广告收入目标，或者其广告套件出现任何问题，都将对其股价造成重大阻力。

另一个风险因素是自由现金流的环比下降。尽管该公司持续产生强劲的现金流，但投资者仍应关注这一数据。自由现金流的持续下降令人担忧，并将对股价造成另一个不利影响。

奈飞本季度业绩再次强劲，营收和净利润均超出预期。该公司提供多元化内容的策略再次获得回报，加上一些备受期待的内容即将于下半年推出，奈飞的投资者可以充满信心，这家流媒体巨头将迎来又一个辉煌的一年。

话虽如此，自由现金流的下降以及该公司不得不依赖外汇利好来上调业绩预期令人失望，也确实表明，仅靠强大的内容不足以支撑未来的发展。正因如此，广告业务的成功比以往任何时候都更加重要。相信该公司会将广告业务打造为下一个增长催化剂，尤其是考虑到其在本季度采取的举措，以及其扩大广告业务规模的紧迫性。然而，该公司承受不起任何失误，因为如果广告业务没有增长，整体增长势头可能会停滞。

从估值角度来看，奈飞仍然具有吸引力。然而，鉴于其较当前水平上涨空间有限，且某些疲软因素正在显现，短期内其上涨势头可能会减弱。

奈飞依然是流媒体之王。然而，要想保住王位，光有内容是不够的。接下来，就看广告业务的了。