新沃债券市场周报
（来源：新沃基金微财富）
债市观点
当前债市环境延续温和偏多格局，经济修复的结构性分化特征依然显著，生产端保持相对韧性，但消费复苏节奏平缓叠加地产领域持续承压，显示内生动能尚未稳固，政策托底必要性仍存。短期内，市场普遍聚焦即将落地的7月政治局会议，期待部分针对性、结构性政策，但整体力度超预期的概率并不高。中期视角下，外需受关税政策滞后影响可能削弱前期出口韧性，而消费与地产链的疲软制约基本面自发修复空间，强化了流动性保持充裕的必要性。结合理财资金增配债券趋势延续及信贷需求偏弱推升的“资产荒”逻辑，债市利率上行空间明显受限。尽管短期需警惕权益市场情绪回暖带来的资金分流扰动，且海外通胀波动可能加剧外溢风险，但综合内需修复斜率、政策力度及资金面支撑，收益率中枢缺乏大幅抬升基础。中期若经济数据未现超预期改善，并且伴随后续美联储降息打开国内货币政策空间，利率仍存在渐进下行可能。
宏观方面
【2025.07.14-2025.07.18】国内外重点事件和数据一览:
时间 | 事件 | 主要内容 |
7月14日 | 中国6月出口增速回升 | 据海关统计，中国6月出口（以美元计）同比增长5.8%，前值增长4.8%；进口（以美元计）同比增长1.1%，前值下降3.4%；贸易顺差1147.7亿美元，前值1032.2亿美元。上半年，中国出口同比增长5.9%，进口下降3.9%，贸易顺差5859.6亿美元。 |
7月14日 | 中国6月金融总量继续增长 | 中国人民银行发布数据显示，6月社会融资规模增加41993亿元，市场预期37051亿元，前值22870亿元；人民币贷款新增22400亿元，市场预期18447亿元，前值6200亿元。M2同比8.3%，市场预期8.1%，前值7.9%；M1同比4.6%，前值2.3%；M0同比12.0%。 |
7月14日 | 7月超量续作1.4万亿元买断式逆回购 | 央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，7月15日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展14000亿元买断式逆回购操作。其中，3个月（91天）期操作量8000亿元，6个月（182天）期操作量6000亿元。本月买断式逆回购到期12000亿元（3个月7000亿元，6个月5000亿元），净投放2000亿元。 |
7月14日 | 中国人民银行副行长邹澜：结构性货币政策工具将突出支持科技创新、提振消费等主线 | 据中国网，中国人民银行副行长邹澜7月14日在国新办新闻发布会上表示，今年5月，人民银行再次推出一揽子金融政策措施，这其中有不少结构性货币政策工具，这些结构性政策措施已经在5月底前全部实施启动。截至5月末，科技创新和技术改造贷款签约合同金额达1.74万亿元，企业随时可以提款使用；科技创新债券风险分担工具为股权投资机构发债融资提供增进支持。下一步，还将发挥好货币政策工具总量和结构的双重功能，结构性货币政策工具将继续坚持聚焦重点、合理适度、有进有退的原则，在支持金融五篇大文章的基础上，突出支持科技创新、提振消费等主线，进一步提升对促进经济结构调整转型升级、新旧动能转换的效果。 |
7月15日 | 中国2025年上半年实际GDP同比增长5.3% | 国家统计局发布数据，初步核算，上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。 据国家统计局，6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.50%。1—6月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。 6月份，社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%。1—6月份，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%。2025年上半年，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%。其中，民间固定资产投资同比下降0.6%。扣除价格因素影响，固定资产投资（不含农户）同比增长5.3%。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）下降0.12%。 1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%；其中，住宅投资35770亿元，下降10.4%。 据国家统计局，2025年6月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅整体继续收窄。 上半年，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比一季度下降0.1个百分点。6月份，全国城镇调查失业率为5.0%。 |
7月15日 | 美国6月CPI通胀回升 | 美国6月CPI同比增长2.7%，符合预期，前值增长2.4%；环比增长0.3%，符合预期，前值增长0.1%。6月核心CPI同比增长2.9%，符合预期，前值增长2.8%；环比增长0.2%，预期增长0.3%，前值增长0.1%。 |
7月16日 | 美国6月PPI同比超预期放缓 | 美国6月PPI同比增长2.3%，预期增长2.5%，前值增长2.6%；环比持平，预期增长0.2%，前值增长0.1%。核心PPI同比增长2.6%，预期增长2.7%，前值增长3%；环比持平，预期增长0.2%，前值增长0.1%。 |
7月16日 | 国常会：研究做强国内大循环重点政策举措落实工作，听取规范新能源汽车产业竞争秩序情况的汇报 | 国务院总理李强7月16日主持召开国务院常务会议，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作，听取关于2024年度中央预算执行和其他财政收支审计查出问题初步整改情况的汇报，听取规范新能源汽车产业竞争秩序情况的汇报，审议通过《国务院关于修改〈中华人民共和国外国人入境出境管理条例〉的决定（草案）》。 本次国常会再次对经济工作做出了重要部署，下半年提振内需、做强国内大循环仍将是经济工作的重点。具体要求上，包括深入实施提振消费专项行动方案、清理不合理的消费限制、优化以旧换新政策、增加多元化消费供给、扩大新质生产力、新兴服务业投资，从消费和投资两个层面激发内需潜力。另外，针对前期新能源汽车行业的内卷式竞争，会议还指出要规范行业竞争秩序，引导企业通过科技创新、提升质量等增强竞争力，反映政策层面对于供给端的优化也同样重视。 |
7月18日 | 中国央行征求意见：对《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》等三项规章进行修改 | 中国央行征求意见：对《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》（2005年1号令）等三项规章进行修改]中国人民银行研究起草了《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。《决定》主要包括以下内容：一是明确上海清算所是债券登记托管结算机构的法定地位。二是为便于公开市场买卖国债等货币政策操作和促进债券市场高水平对外开放，取消对债券回购的质押券进行冻结的规定。三是根据现行实践，修改金融债券信息披露管理的有关规定。《决定》对《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》（2005年1号令）、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（2008年1号令）、《银行间债券市场债券登记托管结算管理办法》（2009年1号令）等三项规章进行了修改，重点对与现行实践不符、可能制约多层次债券市场发展方向的相关条款进行调整。 |
资金面
7月14日-7月18日，央行净投放资金12011亿元。本周央行累计开展了17268亿元7天期逆回购操作；本周共有4257亿元逆回购与1000亿元MLF到期。同时，央行于7月15日开展14000亿元买断式逆回购。
7月14日-7月18日，受缴税走款、MLF到期以及政府债券净缴款等因素扰动，本周银行间资金面先收敛而后回归平稳偏松状态，主要期限资金价格先升后降。全周来看，DR001、DR007运行中枢分别较前一周变动+14.62bp、+5.82bp至1.47%、1.53%；R001、R007运行中枢分别较前一周变动+13.00bp、+3.20bp至1.51%、1.54%。
品种 | 2025/07/18 加权平均利率（%） | 本周均值 （%） | 周均值涨跌（BP） | |
R | 1D | 1.49 | 1.51 | 13.00 |
7D | 1.51 | 1.54 | 3.20 | |
14D | 1.60 | 1.57 | 3.00 | |
DR | 1D | 1.46 | 1.47 | 14.62 |
7D | 1.51 | 1.53 | 5.82 | |
14D | 1.56 | 4.22 | ||
SHIBOR | ON | 1.46 | 1.47 | 15.40 |
1W | 1.49 | 1.51 | 4.60 | |
1M | 1.54 | -0.60 | ||
3M | 1.56 | -0.60 | ||
债券市场
7月14日-7月18日，本周债市先强后弱，整体而言，中短端表现强于长端，曲线小幅走陡。本周受缴税走款、MLF到期以及政府债券净缴款等因素扰动，虽然央行OMO大量投放，但是资金边际还是有所收敛。前半周，6月各项金融数据、经济数据陆续公布，但是基本在市场预期内，而中央城市工作会议也落地，未有超预期内容，多重利空落地后，债市开始反弹。后半周，权益保持强势，在资金边际收敛的情况下，叠加股债跷跷板效应，收益率又转为小幅上行后窄幅震荡。
截至7月18日，1年、2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.35%、1.38%、1.53%、1.67%和1.89%，分别较7月11日变动-2.12bp、-1.92bp、-0.36bp、-0.01bp和+1.44bp。国债10Y-1Y利差走阔2.11bp至31.62bp，10Y-5Y利差走阔0.35bp至13.96bp，30Y-10Y利差走阔1.45bp至22.33bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.48%、1.60%和1.72%，分别较7月11日变动-1.57bp、-1.17bp和-0.05bp。具体而言：
周一(07.14)，资金面均衡偏紧。债市先弱后强，主要现券收益率多数小幅上行。税期临近资金面边际收敛，盘初债市情绪偏空，各期限收益率普遍上行。日内公布的出口和社融数据好于预期，但债市对基本面反应相对钝化。午间30Y国债一级发飞，超长端加速走弱。临近尾盘，央行公告将于隔日开展1.4亿元买断式逆回购操作，市场情绪有所回暖。全天1年期国债收益率较上个交易日上行0.50bp至1.38%，10年期国债收益率较上个交易日上行0.73bp至1.67%，30年期国债收益率较上个交易日上行0.80bp至1.88%。
周二(07.15)，资金面先紧后松。债市有所回暖，主要现券收益率普遍下行。央行日内开展1.4万亿买断式逆回购操作，且通过7天期逆回购净投放对冲税期走款和MLF到期扰动，早盘资金面短暂偏紧后边际转松，现券收益率小幅下行。主要股指开盘后震荡走低，上半年经济数据公布，6月份消费投资明显走弱，显示下半年压力仍存，债市做多的逻辑仍在，债市涨幅有所扩大。午后股市企稳但资金面进一步转松，叠加中央城市工作会议未见超预期表态，债市偏强窄幅震荡直至尾盘。全天1年期国债收益率较上个交易日下行1.00bp至1.37%，10年期国债收益率较上个交易日下行1.69bp至1.66%，30年期国债收益率较下个交易日上行2.20bp至1.86%。
周三(07.16)，资金面先松后紧。债市走势分化，短券相对稳定，长端活跃券表现稍弱。早盘央行维持较大规模逆回购净投放对冲税期走款扰动，资金利率下行提振短端表现，然而日内资金面持续收敛，叠加权益仍具韧性，盘中市场情绪转空，日终现券收益率多数小幅上行。全天1年期国债收益率较上个交易日下行0.79bp至1.36%，10年期国债收益率较上个交易日上行0.60bp至1.66%，30年期国债收益率较上个交易日上行0.60bp至1.87%。
周四(07.17)，资金面先紧后松。债市窄幅震荡，主要现券收益率涨跌互现。日内市场行情整体较为清淡，早盘现券收益率偏强震荡，但午后权益涨幅持续扩大对债市情绪形成压制，长端回吐涨幅，中短端对后续资金宽松有一定预期，表现相对较好，曲线略微走陡。全天1年期国债收益率较上个交易日下行0.25bp至1.35%，10年期国债收益率较上个交易日上行0.13bp至1.66%，30年期国债收益率较上个交易日上行1.69bp至1.88%。
周五(07.18)，资金面均衡偏松。债市走势分化，主要现券收益率涨跌互现，短端表现优于长端。早盘主要股指高开高走，股债跷跷板效应下债市偏弱震荡。午后股市短暂回调后重拾涨势，债市随之先强后弱窄幅震荡。临近尾盘央行就为便于公开市场买卖国债等货币政策操作和促进债券市场高水平对外开放，取消对债券回购的质押券进行冻结的规定向社会征求意见，债市情绪有所好转。全天1年期国债收益率较上个交易日下行0.58bp至1.35%，10年期国债收益率较上个交易日上行0.22bp至1.67%，30年期国债收益率较上个交易日上行0.55bp至1.89%。
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