（来源：Eric有话说）

此前曾一直强调ASML现阶段最大问题是成长性问题，本季度管理层表示2026年业绩可能无法增长。

光刻机一哥ASML Q2财报：

• 营收76.92亿欧，同比增长23%，环比下滑1%，处于此前指引上端；

• 毛利率53.7%，同比增长2.2个百分点，环比下滑0.3个百分点，高于此前指引上限，主要因Installed base与NXE:3800表现超预期，以及关税影响低于预期；下半年毛利率因high NA放缓；

• 经营利润26.6亿欧，同比增长45%，环比下滑3%，经营利润率34.6%；

• 净利润22.9亿欧，同比增长45%，环比下滑3%，净利润率29.8%；

• Q2回购14亿欧元，连续2个季度回购。

具体看光刻机方面，Q2共出货76台光刻机，总数同比下滑24%：

• EUV：11台，营收26.86亿欧，占光刻机营收48%，ASP 2.4亿欧。

• ArFi：31台，营收24.06亿欧，占光刻机营收43%，ASP 7762万欧。

• ArFdry：4台，营收1.12亿欧，占光刻机营收2%，ASP 2798万欧。

• KrF：16台，营收2.24亿欧，占光刻机营收4%，ASP 1399万欧。

• I-Line：14台，营收0.56亿欧，占光刻机营收1%，ASP 400万欧。

本财季EUV营收占比下滑，EUV ASP再创新高，主要因3800机型出货占比高，NXE:3800产能提升至220wph后（+30%），将成为low NA客户主流选择；本季度出货第一台High NA EXE:5200B，对毛利率有所拖累；下半年high NA出货高于上半年。

本季度Net bookings 55.41亿欧，同比下滑1%，其中EUV 23亿欧，同比下滑8%，环比增长92%。Net bookings中逻辑、存储分别占84%/16%，逻辑环比提升24个点，存储环比下滑24个点。

本财季大陆单季度光刻营收15亿欧，同比下滑36%，光刻营收占比27%，被台湾取代成为ASML最大客户地区，符合此前管理层对大陆营收全年占比25%的指引。

后续展望：

• 预计Q3营收74-79亿欧，同比下滑1%-增长6%，Installed base营收20亿欧，Q3毛利率50%-52%；

• 2025年营收维持325亿欧，同比增长15%；全年EUV营收增长30%，DUV持平，Installed base营收增长20%；2025年毛利率维持52%，high NA拖累毛利率，下半年营收高于上半年；

• 预计2025年逻辑市场仍然因AI需求爆发而增长，存储市场继续由HBM/DDR5带动强劲增长；2026年关税等不确定性太大，业绩可能无法增长；

• 管理层维持2030年440-600亿欧的营收目标不变，毛利率56%-60%；

维持此前24Q3观点不变：

ASML现阶段最大问题是成长性问题。ASML 2024年业绩不增长，如果按2025年营收300-350亿欧，结合毛利率、OpEx指引，净利润乐观也才90亿欧，对应现在市值仍被高估。

ASML的垄断地位虽无人撼动，但不代表光刻机需求增长曲线是线性，而且未能直接吃到AI需求爆发的红利。处于中游制造的台积电则可以直接对接下游AI客户需求，吃尽AI红利。

ASML短期需求不振主要因存储厂客户不敢扩产（HBM大多是DRAM产线改造），Fab厂客户如Intel、三星自身需求不行，而需求最好的客户台积电对high NA也比较谨慎，综合这些因素，就导致了ASML短期成长性堪忧。