2025年7月国家层面明确提出“依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，标志着“反内卷”成为新政策导向。本文通过对比2015年供给侧改革与当前政策背景，系统分析两次黑色系产业链面临的宏观环境、供需矛盾及利润分配格局，探讨“反内卷”政策潜在的三条实施路径（下游产能调节、上游产能淘汰及二者并行）及其对黑色系基本面的潜在影响，并对后续行情进行展望。

一、2015年及2025年政策背景及表述对比

2015年12月中央经济工作会议首次明确“三去一降一补”，即去产能（化解钢铁、煤炭等过剩产能）、去库存（重点解决房地产库存）、去杠杆（降低企业债务风险）、降成本（减轻企业税费、融资等负担）、补短板（加强基础设施、民生保障等领域），整体聚焦于钢铁、煤炭等上游原材料行业产能过剩加剧等问题。政策目标为化解过剩产能，解决供需结构性失衡（如水泥协会呼吁淘汰32.5标号水泥、削减20%产能）。

2025年“反内卷”的核心是“治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，针对行业更广（汽车、光伏、钢铁、水泥、电池、塑料等）且未涉及煤炭行业。方针的核心诉求是提升行业盈利水平，解决普遍存在的“低价”问题。

表1 2015及2025年表述对比

回顾2015年和2025年的宏观背景、产业矛盾及利润格局有较大差异：

宏观层面，2015年与2025年的工业企业利润及工业产能利用率偏低，PPI同处下行趋势，但需求结构存在显著差异。当前，地产周期未见触底迹象，基建投资尚有韧性但化债阶段资金回流受限，制造业投资表现平稳，出口则面临海外需求疲软且贸易摩擦加剧的双重压力。

图1 15及25年固定资产投资结构对比

供需层面，15年以螺纹、煤炭为代表的上游环节严重过剩（国企占比较高），粗钢需求高度依赖房地产。地产新开工、销售、土地成交等指标自2014年起同比转负，钢厂盈利率跌至低位，易引发现金流危机导致的恐慌性抛售。

25年钢铁行业仍处于产能过剩格局，但当下经2024年三、四季度市场调节，钢厂盈利水平当前处于相对高位。价格战恶化循环主要集中于制造业中下游，如光伏、汽车及锂电等行业。例如，针对汽车行业，国家于2025年6月提出“三道红线”（严账期、降杠杆、控产能），旨在缓解车企与供应商矛盾，促进行业健康发展。鉴于汽车本质为消费品，金融属性远弱于地产，预计行政干预力度将弱于2015年，中长期利于光伏、新能源车等行业的竞争格局优化。

图2 15-25年行业格局对比

盈利水平，15年全产业链利润普遍承压。25年黑色系整体面临PPI下行压力，产业链利润仍部分向终端传导。钢厂接单状况尚可（如华北热卷），但普遍依赖降价策略，基差走强时接单量即承压。

图3 上中下游利润及剪刀差

二、路径预期

反内卷的核心目标是提升行业整体盈利能力，终结恶性低价竞争。其对黑色产业链的影响路径预期如下。

路径一：下游产能调节

若机械、新能源（汽车、光伏）等关键下游行业响应政策号召，主动调整（缩减）过剩产能，短期内将导致对粗钢（板材为主）的需求减量。参考历史经验，下游产能扩张周期通常伴随板材需求旺盛，反之，调整过剩产能或短期利空黑色需求。

图4 粗钢下游需求图

表2 粗钢下游行业产能投放周期

路径二：中上游产能淘汰

目前水泥行业已开始小范围减产尝试，钢厂7-8月或因环保等因素导致部分铁水减量。但鉴于高炉盈利率偏高，多数钢厂仍倾向于将实质性减产安排在四季度。因此，预计三季度铁水产量受环保等因素干扰或小幅下降，但快速下行空间有限，四季度将是观察铁水实质性下行的重要窗口期。

路径三：上下游均进行产能调整

若二者并行，则需高度关注后续政策实施的先后顺序、具体措施力度及行业层面的实际相应程度。

三、行情展望

7-8月，成材供应收紧预期短期内或难明显消退。当前粗钢及五大材（螺纹、热卷等）低库存状态下淡季累库幅度不及预期。铁水产量维持高位，近期受环保等因素影响开始回落，预计当前至7月末铁水趋于平稳，8月或受重大活动影响仍有小幅下行空间。

粗钢需求季节性下滑，年度或已见顶，期现和终端补库略微拉长华北钢厂接单周期，出口新接单开始明显下滑，需求总量较难有明显增量，但需求走弱传导至黑色系各品种库存矛盾尚需时间累积。

在各品种矛盾尚未充分发酵、宏观情绪偏暖叠加原料及成材供应端收紧预期下，黑色系共振上涨，原料表现强于成材。鉴于四季度市场将面临“是否有新增政策利好”以及“供给端收缩预期能否兑现”的双重考验，需动态评估海内外需求变化，当前不宜过度陷入长期看多困局。具体策略方面，三季度，可考虑阶段性成材10-1月差反套机会（螺纹反套优于热卷），以降低行情波动风险，但需警惕限产加速可能。