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2025年二季度GDP同比5.2%，较一季度回落0.2个百分点，季调环比1.1%，较一季度的1.2%有所放缓[1]。6月单月来看，受出口带动，工业增加值同比6.8%（5月为5.8%），但内需有所回落，政策仍需进一步加力，关注7月政治局会议定调。

向前看，宏观经济和政策走势如何？对各类资产有何影响？中金公司总量以及行业为您联合解读。

宏观：内需回落，政策仍需加力

二季度GDP增速小幅回落，平减指数降幅扩大。6月单月来看，出口带动工业，但内需回落较多。网络促销前移叠加监管政策扰动，社零增长放缓。建筑安装工程投资增速回落带动固定资产投资增速回落，三大项投资增速皆回落。总体来看，6月数据显示内需回落较多，政策仍需进一步加力，关注7月政治局会议定调。

二季度GDP增速小幅回落，平减指数降幅扩大。2025年二季度GDP同比5.2%，较一季度回落0.2个百分点，季调环比1.1%，较一季度的1.2%有所放缓。从生产法来看，第一、二、三产业同比增速分别为3.8%、4.8%、5.7%（一季度分别为3.5%、5.9%、5.3%）。其中第二产业回落幅度（1.1个百分点）高于规模以上工业增加值（0.3个百分点），或显示了建筑业拖累较大。从支出法来看，二季度最终消费支出、资本形成和净出口对经济的贡献率分别为52.3%、24.7%、23%（一季度分别为51.7%、8.7%、39.5%）。价格方面，二季度平减指数同比-1.3%，降幅较一季度的-0.8%进一步扩大，已经连续九个季度为负，显示有效需求仍显不足。

6月单月来看，出口带动工业，但内需回落较多。6月工业增加值同比6.8%（5月为5.8%），设备制造业、纺织、化工等行业增速较5月改善较多。我们认为，虽然6月工业增加值改善有季末上冲因素，但主要或仍是受出口改善带动。与前期公布的海关出口数据一致，关税缓和效果在6月显现，工业企业出口交货值同比4.0%（5月为0.6%）。虽然6月出口改善，但是内需层面的消费和投资数据较5月回落较多。

网络促销前移叠加监管政策扰动，社零增长放缓。6月，社零总额同比增长4.8%，增速较5月放缓1.6个百分点。今年6·18网络促销活动前移至5月中旬开启，在拉动5月社零的同时，对6月社零形成一定程度的透支。监管政策的加强，影响了饮食相关消费，例如餐饮消费同比增速回落5个百分点到0.9%，拖累社零增速约0.5个百分点；饮料、烟酒类零售额同比增速分别为-4.4%和-0.7%，也放缓明显。在财政资金约束下，6月以来部分地方以旧换新政策边际退坡，以旧换新品类增速有所回落。

建筑安装工程投资增速回落带动固定资产投资增速回落。1-6月固定资产投资同比+2.8%（1-5月为+3.7%）。固定资产投资增速回落有一定价格因素贡献，统计局[2]表示：“今年以来，生产资料价格，尤其是建筑材料价格下降幅度较大，扣除相关物价影响，固定资产投资实际增速5.3%，这个增速跟去年同期比，回落0.3个百分点，但比去年全年实际增速提升了0.5个百分点。”结构来看，设备更新改造政策仍然支撑，1-6月设备工器具投资同比17.3%，持平1-5月，但是建筑安装工程投资同比0.1%，较1-5月回落1.1个百分点。分行业来看，制造业、基建、房地产投资增速皆有所下降。

制造业投资增速回落更多受基本面因素压制，政策层面因素或并非主因。1-6月制造业投资累计同比+7.5%（1-5月为+8.5%），增速有所回落。我们认为政策层面因素或并非制造业投资回落的主因，一方面，整体固定资产投资中设备工器具投资增速持平于1-5月，显示大规模设备更新改造政策仍在持续发力；另一方面，政策层面“反内卷”更多从7月起开始执行，对于6月制造业投资影响或有限。因此，我们认为制造业投资增速回落更多受基本面因素压制。一是虽然关税有所缓和，但是仍然存在一定不确定性，对制造业投资或有所压制；二是工业企业利润、产能利用状况仍然偏低，也部分压制了制造业企业的投资需求。分行业来看，1-6月有色金属、医药、电子投资增速较1-5月回落5.2、3.9、2.4个百分点，回落幅度排名靠前；而交运设备、电气机械、农副食品投资增速较1-5月上升1.2、0.8、0.7个百分点，上升幅度排名靠前。

1-6月广义基建投资同比回落至8.9%（1-5月为10.4%），回落幅度略超我们预期。分项上，1-6月公用事业、交运、水利环保公共设施管理业分别同比增长22.8%、5.6%和3.5%，6月单月仅交运行业投资提速。受光伏分布式装机和新能源电价市场化改革政策影响，分布式光伏在今年前5月迎来抢装行情，6月装机动能自然回落，我们预计下半年公用事业投资增速或继续放缓。传统基建方面，交运投资提速与沥青表观需求量改善相互印证，不过整体政府投资项目尤其是偏公益类项目储备进度或仍偏慢，新增专项债部分被化债、偿还企业欠款、土地收储等分流，拖累水利环保市政等行业投资。不过6月底新增专项债发行有所提速，同时若新型政策性金融工具能在三季度落地以支持基建资本金筹资，传统基建投资增速或有所回升。

房地产销售增速放缓，投资依旧承压。销售在前期脉冲后进一步回落，6月新建商品房销售面积和金额同比降幅进一步走扩至5.5%和10.8%（5月为-3.3%和-6.0%），80城二手房成交量指数同比增幅收窄至3%（5月为26%）。70城新房价格环比跌幅走阔至-0.3%（5月为-0.2%），中金同质二手房价格指数环比和同比走扩至-1.5%和-9.8%（5月为-1.4%和-9.5%）。拿地延续总量稳、均价升、溢价弱，体现谨慎情绪。6月300城土地市场成交面积同比由上月的0%稍增至2%，拿地继续向头部城市集中，成交楼面均价同比由35%回升至40%，而溢价率有所回落。销售回款走弱拖累到位资金，6月房企到位资金同比下降9.7%（5月为-10.1%），定金及预收款同比下降16.7%（5月为-12.8%），个人按揭贷款同比下降22.9%（5月为-8.5%），是主要拖累因素。开发投资依然承压。受一季度集中拿地和半年末集中交付影响，6月全国新开工、竣工面积同比降幅从5月的-19.3%和-19.5%大幅收窄至-9.4%和-1.7%，带动施工面积降幅从-9.2%略微收窄至-9.1%，但受价格影响，房地产开发投资完成额当月同比较5月的-12.0%进一步走阔至-12.9%，累计同比从1-5月的-10.7%下滑至-11.2%。

策略

金融数据改善支持市场表现。6月经济数据仍然呈现内需走弱的特征，消费、投资均有增速放缓迹象，物价增速乏力，但金融数据则呈现持续改善，尤其是M1、M2等货币增速明显加快。市场表现方面，近期A股表现强劲并突破年内高点，表现也整体强于港股，我们认为背后主要并且受市场情绪和资金面因素驱动，“资产荒”背景下权益市场价值凸显。向后展望，我们认为短期仍然面临较多不确定性，全球市场对于外部关税政策影响脱敏，并且从短期国内经济数据中报业绩也仍有压力，市场在连续上涨之后需要震荡消化，暂时缺乏连续上涨的催化剂。但中期而言，我们对下半年市场持较为积极的观点。基本面层面，金融数据往往是市场的前瞻指标，货币增速等指标改善表明政策已经在行动，近期高规格会议再提“反内卷”也体现出对于物价偏弱等问题的重视[3]；资金面层面，市场经历10个月区间震荡后，筹码结构得到优化，并且我们测算当前市场点位已明显高于过去1年和3年的资金平均成本，赚钱效应正在好转，当前“资产荒”的环境下，A股的股息率相比长债收益率有明显吸引力，是市场向好的底层逻辑。配置上，在不确定性环境下仍然建议保留红利低波作为底仓资产，另一方面结合景气回升和产业趋势进行布局，建议关注AI算力、创新药、有色金属等行业。

固收

6月经济数据有所分化，工业产出有所反弹，不过消费和投资明显回落，房地产市场景气度较低，内需总体相对不足。今年上半年实际GDP同比增长5.3%，高于此前政府工作报告确定的预期目标[4]。考虑财政对经济支撑减弱，出口下行压力可能加大，我们预计下半年经济可能有下行压力，经济复苏仍需更多政策支持。我们预计下半年货币政策放松可能加快，流动性有望保持宽松，我们继续看好国内债券市场，债券收益率或将进一步下行，10年国债或将降至1.3%-1.4%，我们继续建议投资积极配置并参与相应交易机会。

大宗商品：内需仍待提振

6月经济整体保持平稳增长，但是结构呈现分化态势。中金宏观认为，二季度GDP增速环比小幅回落，平减指数降幅扩大。6月单月来看，出口带动工业，但内需回落较多。线上促销前移叠加监管政策扰动，社零增长放缓。建筑安装工程投资增速回落带动固定资产投资增速回落，三大项投资增速皆回落。总体来看，6月数据显示内需回落较多，政策仍需进一步加力，关注7月政治局会议定调。

能源：原油进口与加工需求齐增

原油方面，据统计局和海关数据，6月国内原油产量录得445万桶/天，同比+1.4%；净进口录得1216万桶/天，同比+7.2%。进口需求改善或受益于主营炼厂加工需求反弹，据统计局数据，6月国内原油加工量录得1521万桶/天，同比+6.7%；其中，主要受益于主营炼厂开工率在当月升至78.9%，较5月提升6.5个百分点、且高于去年同期约3.9个百分点。目前看，我们预计7月前两周主营开工率或继续提升至80%以上。油品方面，6月净出口52万桶/天，表观消费量录得1469万桶/天、同比+7.9%。除我国外，6月印度油品消费同比增速抬升至1.9%，也较二季度有所改善，叠加欧美驾驶旺季开启，油品下游需求表现改善或对现货基本面形成支撑，我们维持3Q25布伦特油价位于65-70美元/桶的判断。天然气方面，6月国内天然气产量录得212亿立方米，同比+4.5%；国内天然气净进口量录得146亿立方米，同比+1.2%，为年初以来首月转正；国内天然气表观消费录得358亿立方米，同比+3.1%。

2025年6月，规上工业原煤产量4.2亿吨，同比增长3.0%，增速比5月份放缓1.2个百分点；日均产量1404万吨。1-6月份，规上工业原煤产量24.0亿吨，同比增长5.4%。煤及褐煤进口3,303.7万吨，同比下降25.9%，1-6月累计进口22,170.2万吨，累计比去年同期下降11.1%。原煤供给量依然充裕，6月日均原煤产出重回相对高位。进口量则在内外价差扩大的情况下继续收缩。需求侧，来水不及预期，火电出力同比小幅转正。在高温天气的驱动下，用电日耗大幅增长，动力煤市场也有一定企稳。

黑色金属：上半年粗钢产量同比下降1600万吨

2025年6月，粗钢产量8,318万吨，同比下降9.2%，日均粗钢产量277.3万吨。生铁产量7,191万吨，同比下降4.1%，日均产量239.7 万吨。2025年6月，出口钢材967.8万吨，同比增长10.7%，1-6月累计出口5,814.7万吨，累计比去年同期增长9.2%。进口铁矿石10,594.8万吨，同比增长8.5%，1-6月累计进口59,220.5万吨，累计比去年同期下降3.0%。

统计局数据显示今年上半年粗钢产量已同比压减约1600万吨。市场方面，近来黑色系价格明显反弹，我们认为黑色系价格的反弹有其合理性，但宏观预期改善+“反内卷”的带动下，价格反弹幅度也确实超出了我们的预期。一方面，淡季黑色系基本面压力不大，钢材需求持稳、累库幅度小，铁水产量也处于240万吨左右的高位。原料方面，在二季度末冲量结束后铁矿发运或有所下降，铁矿静态库存压力较小。焦煤复产较慢，矿端开始降库，蒙煤也面临短期闭关。在高铁水的情况下淡季库存若仍未能累库，市场认为需要给予钢价更高的估值与利润以刺激钢厂复产补库以应对旺季。另一方面，“反内卷”推动黑色系开始演绎类似16-18年供改期间的行情，原料与钢材价格共振上涨，走正反馈的利润传导逻辑。

有色金属：低库存推升价格，但需求有所转淡

铜：根据SMM统计，2025年6月电解铜产量113.49万吨，同比增长12.93%。1-6月铜产量659.30万吨，同比增长11.40%。6月电解铜净进口同比下降12.56%至25.0万吨。6月表观需求量131.49万吨，同比增长8.67%。月底，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅[5]，冶炼厂长单利润进一步遭到压缩。但我们认为，在较高的硫酸与贵金属价格支撑下，国内冶炼厂或仍将保持生产韧性。下游需求步入淡季而铜价仍处高位，铜材行业开工率延续下跌的态势。受到家电出口订单收缩影响，铜管行业开工率降幅最为明显，环比下降8.1个百分点至73.7。精铜杆开工率为67.3%，环比下滑3.0个百分点，主要由于电网订单受到高铜价影响有所缩减。六月的高铜价主要受到交易所低库存所造就的软逼仓格局推动，但步入七月，美国232铜关税落地[6][7]，库存搬运需求退潮，也给予了缓解非美地区库存紧张的机会。我们预计铜价将小幅下跌。

铝：根据SMM统计，2025年6月电解铝产量360.9万吨，同比增长1.57%。冶金级氧化铝产量725.8万吨，同比增长6.08%。未锻轧铝及铝材出口同比下降19.84%至48.9万吨。6月铝锭与铝棒均出现超预期去库，带动现货升水走强，SMM A00 铝升贴水6月均价录得98.5 元/吨左右，环比上涨48.5元/吨。但步入七月，我们建议关注“反内卷”对终端需求的影响。汽车、光伏组件“反内卷”行业均是铝下游需求大户，铝材消费或出现阶段性收缩，叠加伦铝库存逐步得到补充，我们预计价格将小幅下跌。

农产品：供需宽松格局延续，价格弱势震荡

大豆：新季美豆涨势良好，南美仍在出口旺季，国内大豆进口维持高位。据USDA6月底公布的种植面积报告，新季美豆种植面积为8338万英亩，同比下滑超4%。单产方面，6月水热条件较为理想，USDA7月预估新季单产仍为52.5蒲式耳/英亩，同比增加3.5%。出口方面，受到中美关税政策不确定性影响，市场对美豆出口担忧预期有所加剧，USDA7月报告下调出口至4749万吨，同比下滑6.44%。巴西方面，旧作大豆仍在出口旺季期，据ANEC数据，巴西6月大豆出口量创历史新高，达1437万吨，同比增长3.9%。国内方面，据中国海关数据，6月中国大豆进口量1226万吨，同比增长10.35%，创历年同期新高。 巴西仍是最大供应国，6月进口量达973万吨，占比近80%（2025年上半年，我国累计进口大豆4937万吨，同比增加1.8%）。

豆粕：6月豆粕现货（张家港）价格震荡下行，截至6月底价格回落至2840元/吨，环比-3.1%，同比-13.4%。随着南美豆采购提速，油厂大豆库存持续增加。据Mysteel数据，截至6月底（第26周），全国主要油厂大豆库存升至665.87万吨，同比+17.68%，企业压榨开机维持正常水平，豆粕库存回升至69.16万吨，但仍较去年同期下滑34.32%。需求方面，6月上旬下游饲料企业提货积极性较好，但随着企业物理库存的不断提高，6月后期采购进度有所放缓。向后看，我们预计6-8月进口大豆到港量维持高位，豆粕仍处于累库周期，基本面维持宽松，价格弱势震荡。

生猪：6月外三元生猪均价为14.3元/KG，环比下跌2%左右，同比下跌21%（统计局数据）。6月上旬，端午节后需求下滑明显，加之养殖端出栏节奏恢复，价格快速下滑。6月下旬，生猪出栏量逐步收紧，市场进入二次育肥/压栏期，对猪价形成小幅支撑。总体来看，2025年上半年生猪供应仍处于充裕阶段，奠定了猪价低位运行的基础。从能繁母猪和仔猪出栏数据看，三季度供应增量或明显大于需求增量，叠加压栏影响或存供应后置现象，我们预计供应压力或持续拖累猪价重心下移。

图表：国内主要大宗商品月度供需及表观消费量

资料来源：中国海关，国家统计局，SMM，SHMET，中金公司研究部

银行

人民银行发布6月金融数据[8]，社融及信贷符合我们预期。新增社融4.2万亿元，同比多增0.9万亿元，余额同比增速8.9%，增速较上月提升0.2ppt；贷款新增2.2万亿元，同比多增1100亿元，余额同比增速7.1%，增速与上月持平。M1/M2增速+4.6%/+8.3%，分别环比上升2.3ppt/上升0.4ppt。

流动性环境边际改善。6月新增信贷和社融均同比多增，体现出5月关税冲击后流动性环境边际改善，一方面信贷需求有所恢复，另一方面财政仍在持续发力支撑经济。出口改善的背景下，企业现金流修复、居民风险偏好提升，M1和M2同比增速双双回升，在流动性较为充裕的环境下资本市场表现活跃。中小银行贷款同比增幅好于大行，也体现出中小企业融资需求边际改善更为明显。具体而言：

1、关税暂缓，企业融资需求改善。6月对公贷款同比多增1400亿元，其中对公短期贷款同比多增4900亿元，除了季末冲量行为以外，也与贸易摩擦缓和、企业经营周转加快有关。对公中长期贷款表现也有所回暖，6月新增对公中长期贷款同比多增400亿元。根据《金融时报》测算，还原地方专项债置换的融资平台贷款后，贷款同比增速约为8%，我们测算2025年上半年政府债务置换对应贷款约2.4万亿元。5月末普惠小微贷款同比增长11.6%，制造业中长期贷款同比增长8.8%，科技贷款同比增长12%，均高于全部贷款增速，信贷投向聚焦政策支持领域。票据贴现同比多压降3720亿元，可能与月末实体贷款冲量有关。

2、居民加杠杆意愿略有好转。6月居民贷款增长0.60万亿元，居民短期贷款/中长期贷款分别增长0.26/0.34万亿元，同比均小幅多增。受电商消费补贴刺激、按揭利率下降等因素影响，居民信贷需求有所改善。2025年上半年个人住房贷款利率同比下降60bp，有助按揭早偿减少。

3、财政持续拉动社融增长。6月政府债券增长1.36万亿元，同比多增0.51万亿元，持续贡献社融增长。2025年上半年政府债券新增规模达7.7万亿元，占2024年全年新增规模的70%，我们预计后续政府债券发行可能放缓，对社融拉动作用边际减弱。

4、货币增速明显加快。6月新口径下M1增速环比上升2.3ppt至4.6%，M2增速环比上升0.4ppt至8.3%。M1增速上升主要与存款活化有关，6月居民活期存款/企业活期存款分别同比多增1.06/1.05万亿元，我们推测居民存款活化主要与股市表现较好吸引理财回流存款有关，企业存款活化主要来自出口改善。

综上所述，尽管贷款仍存在一定的冲量特征，但6月经济活动相比5月情况均出现边际改善，在流动性较为充裕的环境下股市表现活跃。7-8月在冲量过后信贷可能有所回落，“反内卷”也可能对需求产生一定抑制效果，后续可能的上行因素来自政策性金融工具落地后对四季度贷款的撬动、以及房地产新增刺激政策。

对于银行股而言，近期股价表现较好主要来自宏观不确定性下基本面预期稳定，银行股息对保险等中长期资金吸引力提升。当前环境下，我们建议从银行负债能力、区域红利及组织效率等角度筛选银行股，更多关注盈利能力及稳定性。大行注资落地后对股息有所摊薄，关注摊薄比例与预期比例较低的大行。

风险

进一步稳内需政策不确定性。

地产

国家统计局公布2025年1-6月房地产开发投资与销售数字。

6月全国新房销售同比跌幅走阔，政策发力概率或提升。新房方面，6月全国新建商品房销售面积同比跌幅走阔至-5.5%（5月-3.3%），金额同比跌幅走阔至-10.8%（5月-6.0%）；同期新房60城备案口径销售面积同比跌幅走阔至-19%（5月-4%），百强房企销售面积与金额同比跌幅分别走阔至-30%和-21%（5月-24%和-10%）。二手房方面，6月二手房15城备案口径成交面积同比转降2%（5月+7%），中介口径80城成交量指数同比增幅收窄至+3%（5月+26%）。综合各口径下一、二手房销售走势，我们估算6月一、二手房总销售面积同比降幅走阔至一成左右（5月同比低个位数下跌），需求端表现仍相对偏弱。6月二手房挂牌量边际微增+0.3%（5月走平），仍较春节假期后至五一假期前的增速有所放缓。在以上供需条件下，6月房价延续此前走势（中金同质性二手住宅成交价格指数二季度月环比跌幅在-1.3%~-1.5%）。考虑到国常会明确指出要“更大力度推动房地产市场止跌回稳”[9]；我们认为政策端进一步发力的概率或明显提升，具体政策施力方向和力度待观察。

6月房地产投资同比降幅略走阔。6月房企到位资金同比跌幅基本走平（6月-9.7% vs. 5月-10.1%），其中主要的支撑来自国内贷款（6月同比+11.8% vs. 5月-13.1%），销售回款的拖累较明显（定金及预收款和个人按揭贷款两项合计同比6月-16.9% vs. 5月-10.2%）。6月房屋新开工面积同比跌幅收窄至-9.4%（5月-19.3%），其中非住部分开工同比改善明显，住宅开工同比降幅略收窄（6月-13% vs. 5月-18%）或来自年初土地市场的阶段性修复（一季度宅地成交建面同比+9%）。6月房屋竣工面积同比降幅明显收窄至-1.7%（5月-19.5%），或受季末竣工结算旺季数据波动较大的影响。6月房地产投资同比降幅略走阔至-12.9%（5月-12.0%），表明企业投资意愿和能力仍较为有限。往前看，我们仍认为需求端指标对投资端指标具备前瞻意义，政策端在供需结构调整和房价预期改善方面的进一步发力是关键。

关注房地产及多元板块投资机会。近期房地产销售量价表现边际略走弱，政策进一步发力概率有所提升。配置方面，3-6个月维度，开发板块可能迎来资金面驱动的潜在行情，或可侧重相对高弹性标的，其一关注潜在困境反转标的，其二是相对低估值的国央企标的。短期内，我们认为板块重估不会一蹴而就，建议关注中期业绩相关风险，以及潜在低吸机会。多元板块推荐成长有韧性、股息有吸引力的绝对收益型标的，亦推荐股息回报丰厚、基本面或有积极边际催化的标的。

风险

行业基本面超预期恶化；政策落地不及预期；房企经营压力强于预期。

轻工零售美妆：6月社零同比+4.8%，消费刺激政策持续发力

国家统计局公布：2025年6月社零总额4.23万亿元，同比+4.8%，增速环比5月下滑1.6ppt，我们认为主要受电商大促节奏波动影响；2025年1-6月社零总额24.55万亿元，同比+5.0%，整体稳中有进。结构上看，6月以旧换新相关商品销售继续保持较快增长。

1、6月社零增速环比有所承压，线上渗透率持续提升。1）分业态看，商品零售、服务业均实现稳健增长。6月商品零售收入同比+5.3%，增速环比下滑1.2ppt；餐饮收入同比+0.9%，增速环比下降5.0ppt。2）分渠道看，1-6月实物商品网上零售额同比+6.0%，增速环比1-5月下降0.3ppt，1-6月线上渗透率较1-5月提升0.4ppt至24.9%，线上化趋势持续；线下零售业态中，便利店、专业店、超市等业态表现相对较好，1-6月零售额同比分别增长7.5%/6.4%/5.4%，表现优于品牌专卖店、百货店。

2、升级类商品增势较好，以旧换新品类延续快增。1）必选品类同比出现分化：6月粮油食品/日用品类零售额分别同增8.7%/7.8%，烟酒/饮料类同比分别下滑0.7%/4.4%。2）可选品类受电商大促节奏影响部分品类环比降速，消费升级类商品整体表现稳健。6月通讯器材类、文化办公用品类零售额分别同增13.9%/24.4%；体育娱乐用品、金银珠宝类零售额分别同增9.5%/6.1%；纺织服装、化妆品类零售额分别+1.9%/-2.3%。3）地产后周期：6月家具、家电、建材类零售额分别同增28.7%/32.4%/1.0%，环比5月分别+3.1/-20.6/-4.8ppt，我们认为国补政策对家居板块公司业绩有显著催化作用，龙头公司有望持续修复。

3、金融支持消费政策持续升级，多元化工具协同发力。6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，围绕增强消费能力、扩大消费金融供给、培育新型消费、完善基础设施等提出19项重点举措，覆盖信贷、债券、股权、再贷款、资产证券化等多元融资工具。我们认为，《意见》延续了前期以旧换新、服务消费再贷款等政策导向，消费与金融形成“组合拳”，有望从供给和需求两端共同提振居民消费意愿与能力，助力重点品类与新型消费模式加速扩容。我们看好后续政策持续显效，带动居民消费需求潜力进一步释放。

风险

宏观经济下行风险，行业竞争加剧，行业监管政策变化。

[1]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202507/t20250715_1960414.html

[2]http://www.scio.gov.cn/live/2025/36729/index.html

[3]https://www.moj.gov.cn/gwxw/ttxw/202507/t20250701_521986.html

[4]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202503/content_7013163.htm

[5]https://news.smm.cn/live/detail/103398728

[6]https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/02/fact-sheet-president-donald-j-trump-restores-section-232-tariffs/

[7]https://www.xinhuanet.com/20250709/64cb1298f24840698461930f3a0b6bf1/c.html

[8]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5778652/index.html

[9]https://www.gov.cn/zhengce/202506/content_7027814.htm

本文摘自：2025年7月15日已经发布的《中金7月数说资产》

张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

黄凯松 分析员 SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

范阳阳 分析员 SAC 执证编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

陈雷 分析员 SAC 执证编号：S0080524020004

许鸿明 分析员 SAC 执证编号：S0080523080007 SFC CE Ref：BUX153

李昊 分析员 SAC 执证编号：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853

王杰睿 分析员 SAC 执证编号：S0080523070006

2025年7月15日已经发布的《内需回落，政策仍需加力——6月经济数据点评》

张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

黄文静 分析员 SAC 执证编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

郑宇驰 分析员 SAC 执证编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

邓巧锋 分析员 SAC 执证编号：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515

段玉柱 分析员 SAC 执证编号：S0080521080004 SFC CE Ref：BWF061

2025年7月15日已经发布的《6月数据点评：内需仍待提振》

郭朝辉 分析员 SAC 执证编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

王炙鹿 分析员 SAC 执证编号：S0080523030003

陈雷 分析员 SAC 执证编号：S0080524020004

李林惠 分析员 SAC 执证编号：S0080524060004

庞雨辰 分析员 SAC 执证编号：S0080524070004 SFC CE Ref：BVQ564

赵烜 联系人 SAC 执证编号：S0080123080030

2025年7月16日已经发布的《6月社零同增4.8%，关注消费支持政策成效》

徐卓楠 分析员 SAC 执证编号：S0080520080008 SFC CE Ref：BPR695

黄蔓琪 分析员 SAC 执证编号：S0080524060020

袁华远 联系人 SAC 执证编号：S0080123090077