（来源：纪要头等座）

1、反内卷对化工行业整体影响

·政策背景与行业现状：反内卷氛围覆盖新兴与传统行业。光伏行业，工业和信息化部召开第55次制造业座谈会，召集14家头部光伏企业及行业协会负责人交流；水泥、钢铁、焦煤焦炭等传统行业也处于反内卷氛围。化工行业针对性政策少，但有间接影响，如乙烯投产节奏放缓，煤制烯烃等项目审批趋严，新疆煤气烯烃项目自2024年底批两个后进展慢。当前化工行业安全监管加强，因景气度降低企业安全投入减少，2025年上半年事故多，危险反应监管趋严；行业集中度大幅提升，12个子行业CR3超50%，部分达85%以上；局部子行业联合提价，如涤纶工业丝、有机硅、三氯蔗糖等，个别取得较好效果。

·下行周期分析：化工行业下行周期已较长。2022年下半年至2025年达三年半，历史上12年下半年至15年约3年，18年下半年至20年上半年约2年，当前为历史较长周期。估值上，2025年中信基础化工指数市净率约2.1倍，处2012年以来23%分位；化工龙头市净率约1.9倍，处12%分位，行业基本面与估值均处低位。当前油价约70，四季度回落至60概率大，利于成本端改善，推动行业拐点出现。

·反内卷应对策略：反内卷加速化工行业周期底部机会。高集中度（CR3超50%）促企业协同提价，社会反内卷氛围增加企业联合可能，企业通过联合提价、龙头合作自救。后续聚焦高集中度、高产能利用率、低新增产能的代表性子行业分析。

2、硅基产业链分析

·多晶硅市场现状：多晶硅市场自2021年紧缺后，2022年起整体呈现供大于求态势，2023-2025年这一趋势加剧且未缓解。2024年中国21家多晶硅企业合计产能约323万吨，同比增长超40%，涉及通威、协鑫等企业。2025年月产量约10万吨，供大于求突出。政策收储或于9月出初步结果，或影响多晶硅价格及产业链。

·工业硅市场表现：2025年工业硅价格低迷，期货价阶段性跌至7000元（接近龙头现金成本），源于需求不振。供给侧，龙头下调产销量，西南丰水季复产节奏放缓，云南开工率低于往年。近期价格反弹至8500元，行业现金流企稳，但因供给侧约束较松，价格大幅上行难度高。

·有机硅行业动态：受陶氏退出消息刺激，上周起有机硅受关注度提升。2025 -2026年处于投产真空期，截至5月产量同比增长近15%，但需求增速不及产量，价格调至一万出头，行业普遍亏损，企业或借机提价。产业链公司二季度业绩或为阶段性最差，后续环比改善，关注合盛硅业等企业。

3、草铵膦行业分析

·价格动态与竞争格局：近期草铵膦有涨价预期，中农立华数据显示，当前厂家排单交货紧张、现货偏紧，报价已小幅上行至4.6万元/吨。当前价格处于历史大底，2018年齐都化工布局草铵膦并与利尔竞争龙头地位，价格曾崩盘至9 -10万元成本线；此后两家企业协同，行业复苏带动价格回升至37万元。当前主要竞争者为内蒙古诚信，其名义产能7.5万吨，（更多实时纪要加微信：aileesir）但实际开工率远低于此，头部企业（包括诚信）均无法盈利，行业整体持续亏损。

·技术发展与投资机会：当前草铵膦体量达10万多吨，未来竞争重点在于精草铵膦。煤转化法依托普草为原材料，成本下行空间有限；若高酸酸法成功突破，企业有望大幅降低成本，成为关键技术节点。因此，精草铵膦技术推进情况更值得关注，草铵膦环节中重点关注龙头利尔化学的投资机会。

4、TDI/MDI行业分析

·TDI竞争格局与价格：全球竞争格局上，万华、BASF、科创是全球TDI产能最大的三家企业，2024年产能占比达72%；2025年万华福建二期36万吨TDI投产后，三家全球产能占比将提至76%，行业集中度高。国内呈3+2格局，3家国企为万华、沧州大化、甘肃银光，2家外企是巴斯夫、科创。当前万华国内产能占比52%，福建二期投产后，其TDI权益产能达133万吨，产能占比提升，对国内TDI价格影响大。价格与盈利方面，当前TDI价格12300元/吨，处2015年以来22%分位，接近历史最差盈利水平；2024年三季度以来，因行业有效供应增加、需求弱及万华低价策略，价格低位运行。若华鲁恒升荆州30万吨TDI项目（需解决光气资质）投产，行业格局将恶化；2026年前，万华推动TDI涨价动力强。叠加行业高集中度与低盈利现状，后续行业协同提价可能性高，TDI价格每涨1000元/吨，万华净利润增10亿元。

·MDI竞争格局与趋势：全球MDI行业有7家生产企业，万华产能最大，达380万吨，占全球产能34%；万华、巴斯夫、科创为前三，合计产能占比68%，行业呈高度寡头竞争。万华凭技术、规模及产业链一体化配套优势，MDI业务盈利好；科思创、亨斯曼等海外企业EBD为正、EBDRT为负，现金流与盈利压力大。贸易上，2025年美国对中国MDI加征61.5%关税，中国产品难进美国市场。当前全球MDI需求弱，欧洲需求下滑；若需求回暖，如欧洲重建，MDI盈利弹性大。此外，2026年万华即使MDI、TDI盈利不变，乙烷制乙烯改造、蓬莱基地减亏及电子材料减亏等项目也有望带来近30亿利润增量。

5、聚酯长丝/PTA分析

·长丝行业协同与产能：行业协同博弈的破坏因素主要包括企业扩产以扩大市场份额、新产能具备技术或成本优势、需求快速增长。当前这些破坏因素正逐步改善：需求虽保持增长但增速放缓至约6%，且不确定性增加，企业态度趋于求稳；行业技术进步停滞，PTA已完成新产能更新，保留250万吨以上单套装置，200万吨以下装置被淘汰，长丝则无进一步技术进步；头部企业集中度高，CR3 5占比达50 70%，难以通过大规模扩产提升市场份额，且大规模扩产会损伤自身利益。当前长丝处于微利状态，利润约100元/吨；PTA全行业亏损。未来一两年行业好转概率较高，长丝新增产能控制在每年5 -6套以内（主要由东坤、凤鸣扩产，恒益聚焦广西青州尼龙项目及煤化工项目，桐昆部分精力转向新疆煤化工项目），新增产能可被需求消化。尽管2025年可能为需求小年，但需求稍有好转仍有机会。

·PTA产能出清进展：PTA行业已低迷四五年，全行业亏损近两年。2025年为新产能投放尾声，今年下半年需消化胜宏250万吨、三房巷320万吨及新凤鸣300万吨产能，2025年行业仍较困难，但明年起无新产能投放，好转曙光显现。产能出清方面，200万吨以下装置基本停产，新增产能以大装置为主，企业采取“开大停小”策略，当前行业负荷未显著降低（PTA负荷80 85%，聚酯负荷九成多），产能过剩程度低于预期。建议关注2025年下半年对明后年行业整体上行趋势的预期。

6、瓶片行业分析

·行业格局与产能变化：瓶片行业在疫情前属于高集中度行业，CR4约为80%，主要因下游大型饮料企业准入门槛高、认证周期长，导致行业结构集中。行业集中度在近年进一步提升，CR4从2021年左右的约70%升至当前的约80%。产能方面，2021 -2025年行业产能接近翻倍，复合产量增速超20%，但当前产能增速已进入尾声，2025年产能增速降至约7%，未来可能继续下降。头部企业（如易胜、三方向、华润、万科）因资产负债表压力及上游供应链资产（如PTA、长丝等）影响融资能力，扩产意愿下降。2025年新增产能主要来自行业外部企业（如富海），后续产能增速预计较为缓慢。当前行业开工率约75%，对应利润接近零，部分时间处于亏损状态。

·供需与协同减产：从供需角度看，过去五年瓶片行业平均需求增速保持双位数。2025年上半年出口需求表现突出，增速近20%，主要得益于中国企业全产业链竞争优势，但其中包含部分抢出口因素，预计下半年20%的增速难以持续。长期来看，需求增长预计维持在5%-6%，其中出口增速约10%，内需增速约3%-4%，主要驱动力来自全球南方国家新兴市场需求增长（如东南亚国家当前PET瓶片渗透率较低，存在提升空间）（更多实时纪要加微信：aileesir）。为应对产能过剩（当前过剩产能不到500万吨，长期停产产能约130万吨），行业自2025年6月起协同减产20%，对应减产量约350万吨，基本可平衡过剩产能。减产效果显著，行业加工费从最差时的100余元修复至350元，但仅覆盖现金流成本，尚未达到正式利润修复状态。此次减产成功为行业积累了经验，未来在季节性淡季或可再次通过减产共渡难关。中期来看，行业具备集中度高、外需持续拉动、企业扩产意愿弱等优势，有利于破除内卷、恢复行业秩序和利润。国内企业中期将聚焦维持行业利润，而头部企业（如万凯）将通过海外扩张（2025年及2026年计划在尼日利亚、印尼等南方国家（需求增速高双位数）投资）实现量的增长。

7、草甘膦与染料分析

·草甘膦反内卷进展：草甘膦行业曾于2023年尝试反内卷协同，但因企业未能达成共识，最终以降价收场。与2023年行业处于明显去库周期不同，2025年草甘膦行业库存已回归正常水平，美国农化产品库存高频指标、先正达、安道麦、巴斯夫、拜尔等海外植保巨头库存水位均显示库存正常。需求端方面，巴西、阿根廷等南美国家自2024年及2025年部分月份起，进口我国农化产品量同比正增长，需求形势优于2023年。价格走势上，草甘膦从春节低点约23000元/吨涨至当前25500元/吨，涨幅约2000元/吨，当前价格处于历史分位数约10%，中长期上涨空间充裕。供给端，2025年仅江山股份贵州项目一期或于年底投产，和邦、新龙泰等企业的新增产能预计延至2026或2027年后投放，行业进入新增产能真空期。海外方面，最大龙头孟山都受诉讼影响，开工可能不正常，全球供应格局存冲击。基于以上，本轮反内卷挺价有望延续，推荐关注兴发集团、新安股份、广信股份、扬农化工、江山股份、和邦生物等标的。

·染料行业协同案例：染料行业长期下行后近期关注度提升，与2024年四季度以来H酸价格上行相关。H酸是活性染料上游中间体，市场格局呈现非上市企业（如湖北楚源、内蒙古利源、大柴旦等）主导生产，而闰土股份、浙江龙盛、吉华等上市企业虽纸面上拥有超2万吨产能，但装置基本未开工，选择外采H酸生产活性染料。这种模式形成上下游协同：上市企业维持H酸低开工率，通过外采传导涨价至活性染料。按单耗计算，一吨活性染料消耗约0.25吨H酸，H酸价格上涨1万元/吨可传导活性染料涨价约2500元/吨，且实际传导中活性染料涨幅可能更高。若上下游维持良性开工率，涨价行情有望持续，推荐关注闰土股份、浙江龙盛、吉华集团、锦鸡股份等标的。

Q: 哪些情景可能破坏行业合作博弈？

A: 破坏行业合作博弈的情景主要包括：企业为扩大市场份额而新增产能；新进入的产能具备技术与成本优势；行业需求快速增长带来较大市场机会。

Q: 当前聚酯产业链各板块是否具备形成协同合作的条件？

A: 当前聚酯产业链多板块已逐步脱离破坏性竞争阶段，主要具备三方面条件：一是需求增速放缓且不确定性增加，企业经营倾向稳定；二是行业技术进步停滞；三是头部企业集中度高，大规模扩产将直接损害自身利益。叠加近年行业低迷期，困难环境下企业更易达成协同。

Q: 聚酯产业链未来一两年的预期如何？

A: 长丝行业今明两年新增产能控制在五六套以内，可被需求消化，需求改善时存在机会；PTA方面，（更多实时纪要加微信：aileesir）今年下半年需消化胜宏250万吨、三房巷320万吨、新凤鸣300万吨新增产能，年内仍面临压力；明年无新增产能，200万吨以下小产能已出清，行业开工率维持高位，整体产能无过剩，下半年起明后年有望呈现上行趋势。

免责申明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据出现任何损失不承担任何责任。