中信建投发布研报称,随着2024年海外市场逐渐回暖,部分国内CXO企业24年新签订单端展现良好增长趋势,25H1整体海外需求仍旧较好,25年有望逐渐在业绩上开始体现;国内投融资整体处于底部,恢复预计仍需要一定时间。细分来看,临床前及临床CRO行业24H2价格底部企稳,25年部分细分领域需求有所增加。CDMO早期项目价格战有所趋缓,海外业务增长强于国内。CXO行业25Q1整体开始恢复增长,但部分企业受24年Q1基数较高影响仍有所承压,25Q2行业预期维持复苏趋势。
中信建投主要观点如下:
全球视角:外部挑战加剧,中国医药产业竞争力持续提升。从国际比较优势看,中国具备人口与内需优势、制造与供应链优势,同时创新能力快速提升,中国资产出海数量也持续提升。美国在创新与早期研发方面优势明显,同时具有高定价的内需市场。虽然外部挑战加大,但海外市场仍有很大机会,建议同时关注国内份额提升及出海的机会。
立足于内:稳住国内根基,拥抱创新与整合。
①政策展望:改革进入深水区,高质量增长成为常态。2025年下半年重点关注的是药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革。②制药产业链:集采优化、积极创新转型,关注供应链安全。③器械:看好进口替代和并购整合机会,积极关注AI和脑机接口等新技术方向。④关注中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升节奏及长期转型升级方向。
开拓于外:把握节奏与路径,积极开拓海外市场。
①创新药:中国创新闪耀国际舞台,产业趋势持续强化。②制药上游及生命科学:积极开拓海外市场,寻求第二增长曲线。③原料药:关税扰动短期有限,关注行业转型机遇。④器械国际化:坚定看好出海趋势,关注部分创新器械自主销售和BD机会。⑤血制品出海:静丙赋予血制品出海契机,血制品海外注册持续推进。⑥疫苗出海:模式趋于多元,进度有望加速。
25年下半年投资展望:继续寻找新增量及行业整合机会。展望2025年下半年,继续看好:
创新主线:全球流动性有望继续改善,对创新类资产的定价较为有利;国家政策鼓励行业创新;同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业(双抗及多抗、TCE、核药等)、器械(AI、脑机接口等)。
出海主线:中国医药产业逐步具备全球竞争力,长期看医药行业有望走出全球性大公司,但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期,这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司,对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。
边际变化主线:(1)政策改善:包括医药流通及医疗设备更新主线。(2)供求关系改善:CXO行业,前期调整较为充分,全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖。
整合主线:建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。
风险提示:
药械招采及控费政策严于预期:若国内药品或器械集中采购范围扩大、降价幅度超预期,或医保控费趋严,可能导致企业利润空间被压缩,影响企业盈利预期。
行业竞争激烈程度强于预期:若医药行业出现同质化产品供给过剩、新进入者加速涌入等情形,可能导致价格战加剧和市场份额争夺白热化。
创新药及器械审批进度不及预期:创新药及器械审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
外部环境变化难以判断:全球经济增速进一步放缓,可能影响下游需求,此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。