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核心观点：战略布局头部酒企，坚守优质新消费标的

7月7日-7月11日，食品饮料指数涨幅为0.8%，一级子行业排名第23，与沪深300基本持平，子行业中白酒（+1.4%）、保健品（+1.4%）、啤酒（+1.2%）表现相对领先。本周食品饮料行情出现变化，新消费标的高位震荡；传统消费底部有企稳迹象。本轮白酒行情下探，触发因素在于预期之外的禁酒令进一步压缩白酒消费场景，需求持续下移。当前行业仍在寻底，考虑到禁酒令同时打击餐饮，影响范围较广，我们判断纠偏动作应不会太久，下半年白酒应能看到阶段性底部位置。从报表角度，考虑到二季度白酒需求受影响较大，中报后市场大概率普遍下修盈利预测。我们认为下调业绩并非坏事，如果酒企能够趁机主动降低增长目标，加速产业库存去化，年内看到白酒需求触底，报表出清，反而会加大市场后续信心。当前白酒已经可以关注并考虑逐渐布局。一方面当前白酒预期较低，连续回调后估值已在底位。另一方面基金持仓白酒比例连续回落，筹码结构也相对较好。并且头部酒企维持较高分红率水平，股息收益率也较为可观。我们判断下半年整体经济压力增大，也可以期待宏观经济政策是否会有意外之喜。综合判断下半年白酒板块应有布局机会，建议加大关注，以头部企业贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒为主。新消费标的短期由于中报预期变化而出现波动。我们建议在新消费标的中寻找符合产业发展趋势的优质公司并长期持有。一是抓住渠道红利，寻找能够把握零食量贩、山姆、抖音电商等新渠道扩张机会，跟随一同成长的公司；二是抓住品类红利，寻找具有发展潜力的新品类公司；三是抓住新市场尤其是食品出海机会。建议关注西麦食品、百润股份、盐津铺子、万辰集团等，受益品种包括卫龙美味。

推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、万辰集团、百润股份

（1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）万辰集团：量贩零食业态持续渗透，门店数量持续扩张。同时拓展折扣超市新店型，选品新增冻品、潮玩、日用品等，聚焦年轻消费者目标人群，有望助力公司延续高成长。（5）百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

1.每周观点：战略布局头部酒企，坚守优质新消费标的

7月7日-7月11日，食品饮料指数涨幅为0.8%，一级子行业排名第23，与沪深300基本持平，子行业中白酒（+1.4%）、保健品（+1.4%）、啤酒（+1.2%）表现相对领先。个股方面，良品铺子、皇台酒业、海融科技涨幅领先；科拓生物、新乳业、东鹏饮料跌幅居前。本周食品饮料行情出现变化，新消费标的高位震荡；传统消费底部有企稳迹象。本轮白酒行情下探，触发因素在于预期之外的禁酒令进一步压缩白酒消费场景，需求持续下移。当前行业仍在寻底，考虑到禁酒令同时打击餐饮，影响范围较广，我们判断纠偏动作应不会太久，下半年白酒应能看到阶段性底部位置。从报表角度，考虑到二季度白酒需求受影响较大，中报后市场大概率普遍下修盈利预测。我们认为下调业绩并非坏事，如果酒企能够趁机主动降低增长目标，加速产业库存去化，年内看到白酒需求触底，报表出清，反而会加大市场后续信心。当前白酒已经可以关注并考虑逐渐布局。一方面当前白酒预期较低，连续回调后估值已在底位。另一方面基金持仓白酒比例连续回落，筹码结构也相对较好。并且头部酒企维持较高分红率水平，股息收益率也较为可观。我们判断下半年整体经济压力增大，也可以期待宏观经济政策是否会有意外之喜。综合判断下半年白酒板块应有布局机会，建议加大关注，以头部企业贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒为主。新消费标的短期由于中报预期变化而出现波动。我们建议在新消费标的中寻找符合产业发展趋势的优质公司并长期持有。一是抓住渠道红利，寻找能够把握零食量贩、山姆、抖音电商等新渠道扩张机会，跟随一同成长的公司；二是抓住品类红利，寻找具有发展潜力的新品类公司；三是抓住新市场尤其是食品出海机会。建议关注西麦食品、百润股份、盐津铺子、万辰集团等，受益品种包括卫龙美味。

2.市场表现：食品饮料与大盘基本持平

7月7日-7月11日，食品饮料指数涨幅为0.8%，一级子行业排名第23，与沪深300基本持平，子行业中白酒（+1.4%）、保健品（+1.4%）、啤酒（+1.2%）表现相对领先。个股方面，良品铺子、皇台酒业、海融科技涨幅领先；科拓生物、新乳业、东鹏饮料跌幅居前。

3.上游数据：部分上游原料价格回落

7月1日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3859美元/吨，环比-5.5%，同比+19.9%，奶价同比上升。7月3日，国内生鲜乳价格3.0元/公斤，环比持平，同比-6.5%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。

7月12日，生猪出栏价格14.8元/公斤，同比-20.9%，环比-2.6%；猪肉价格20.6元/公斤，同比-16.1%，环比+1.1%。2025年5月，能繁母猪存栏4042.0万头，同比+1.2%，环比+0.1%。2025年3月生猪存栏同比+2.2%。2025年7月5日，白条鸡价格17.1元/公斤，同比-2.5%，环比持平。

2025年5月，进口大麦价格256.1美元/吨，同比-4.3%。2025年5月进口大麦数量84.0万吨，同比-47.8%，进口大麦数量及平均价格下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。

7月11日，大豆现货价3926.3元/吨，同比-12.0%。7月3日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-9.3%。

7月11日，柳糖价格6140.0元/吨，同比-5.2%；7月4日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.2%。

4.酒业数据新闻：茅台批价稳步回升

截至7月6日，第三方平台今日酒价显示，2025年出厂53度500ml的原箱飞天茅台市场价约为1950元/瓶，较10日前上涨120元/瓶；而同年份和规格的散装飞天茅台市场批发价为1850元/瓶，较上周三上涨70元/瓶，飞天茅台酒市场批发参考价稳步回升（来源于微酒）。

7月8日，四川水井坊股份有限公司发布《四川水井坊股份有限公司相关声明》，其中提到，稳定渠道价格体系是工作重中之重，为进一步提振市场信心和产品价值：臻酿八号520毫升装在电商渠道上将采取稳定价值链及买赠管控等举措，以支持水井坊核心产品的全渠道稳健的发展。此外，为提振市场信心，即日起，水井坊实施臻酿八号500毫升装全渠道停货，直至另行通知为止；针对违规流通产品，水井坊承诺以“应收尽收”的原则，回收市场上的跨区跨渠道的流货（来源于酒业家）。

近日，胖东来创始人于东来在社交平台中透露，“自由爱单品今年（营收）可能十亿左右，努力把胖东来和合作企业成就为国际品质标准企业。”2022年底，胖东来与宝丰酒厂联合推出了“宝丰·自由爱”，该产品市场表现亮眼。不久前，于东来还发布了“酒鬼·自由爱”的包装图片。据了解，这款产品为胖东来和酒鬼酒联合打造的馥郁香型白酒，酒精度是52度，容量为550ml，价格尚未公布。此外，于东来还指出，胖东来啤酒规模控制在10亿左右，要做世界高品质的中小规模品牌（来源于酒说）。

5.备忘录：关注7月16日莲花控股召开股东大会

下周（7月14日-7月20日）将有3家公司召开股东大会。

6.风险提示

宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2025.07.13

开源食品饮料团队：

张宇光：15814062021

证书编号：S0790520030003

方  勇：18320770836

证书编号：S0790520100003

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790521060002

陈钟山：18602156078

证书编号：S0790524040001

方一苇：18905633299

证书编号：S0790524030001

张恒玮：19117250984

证书编号：S0790524010001

张思敏：15801790938

证书编号：S0790123070080

特别声明

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分析、估值方法的局限性说明

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