（转自：财报是本故事书）

2025年4月24日爱尔眼科公布了2024年报及2025年一季报：2024年营收209.83亿同比小幅增长3.02%，净利润35.56亿同比增长5.87%，扣非净利润30.99亿同比下降11.82%；其中2024年第四季度营收46.81亿同比增长8.37%，净利润仅为1.04亿同比大幅下降41.29%，扣非净利润亏损0.15亿；2025年一季报营收60.26亿同比增长15.97%，净利润10.5亿同比增长16.71%，扣非净利润10.6亿同比增长25.78%；

公司的这份年份与伊利股份很类似，第四季度业绩暴雷，2025年一季度继续保持高增长。

伊利股份：

次日公司股价大幅上涨3%，盘中更是大涨近6%左右。有网友称，如果公司的年份与季报分开发布，公司的股价大概率是要跌停的，毕竟年报暴雷，对投资者打击还是很大的，还好公司把年报与季报一起发，这样就可以避免因年报暴雷，导致股价大跌，而且一季报的高增长，还能带给投资者一定的信心。

所以公司管理层还是很懂二级市场的。

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1、营业收入

分产品：2024年公司的屈光项目、白内障项目、眼前段项目、眼后段项目、视光服务项目营收都有一定的增长，其他项目营收大幅下降19.43%；

分地区：香港地区、美国地区营收都出现较大的下降，还好基数较小，欧州地区表现不错，营收大幅增长18.05%，东南亚地区营收增长7.51%；

2、毛利率、净利率

2024年公司毛利率48.12%较去年同期50.79%小幅下降2.67%，净利率17.81%较去年同期17.95%下降0.14%，不过公司的净利率包含了较多的非经常性损益，所以净利率显得有些失真。

2024年公司非经常性损益4.6亿较去年同期-1.5亿大幅增加6.1亿。

2024年公司的期间费用率都有所提升，其中销售费用同比增长9.43%，管理费用同比增长11.98%。

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下面我们再下解读下2024年公司的资产负债表情况：

1、类现金、有息负债

2024年公司类现金共60.9亿（货币资金53.6亿+交易性金融资产7.3亿）占总资产18.3%（333亿），公司账上类现金占总资产比例一般。

2024年公司有息负债共15亿（短期借款14.5亿+长期借款0.5亿）占总资产4.5%（333亿），有息负债占总资产比例非常低。

2、应收账款、合同负债

2024年公司应收账款20亿占总资产6%（333亿），应收账款占总资产比例不高，较去年同期19亿小幅增长5%，使得应收账款周期天数33天较去年同期30天小幅增加3天，不过从近几年看，公司的应收账款周转天数变化不大，都保持在33天左右。

按账龄披露来看，应收账款基本都是在1年以内，3年以上并不多，且变化不大，公司的应收账款风险较低。

那么公司的应收账款是怎么形成的？

在2021年报里就披露了这个数据：主要是经营规模扩大以医保结算方式的营业收入增长。

2024年公司合同负债1.9亿占总资产比例非常低，由于公司从属于眼科治疗，基本都是一手交钱一手交货，还有结算时采用医保支付，故基本上没有多少合同负债，这是公司商业模式决定的。

3、存货

2024年公司存货9.9亿占总资产3%（333亿），存货占总资产比例较低，公司存货基本是以库存商品为主，由于公司不是以生产为主，所以不需要购买原材料；公司存货非常少，所以公司的存货周转率非常快，这也是公司商业模式特点。

4、预付款项、应付账款

2024年公司预付款项1.4亿占总资产比例非常低，应付票据及应付账款20.4亿占总资产6.1%（333亿），应付票据及应付账款远高于预付款项，表明公司对上游供应商具备一定的话语权。

5、固定资产、在建工程

2024年公司固定资产52亿占总资产15.6%（333亿），固定资产占总资产比例不低，但也不算重，较去年同期38亿同比增长36.7%，主因是在建工程转固，从重要在建工程来看，大多数项目都已进入中后期阶段，未来在建工程很大可能将会保持低位。

6、其他非流动金融资产

2024年其他非流动金融资产11亿占总资产3.3%（333亿），其他非流动金融资产占总资产比例不高，其他非流动金融资产基本都是公司的孵化项目，未来这些项目哪些非常有潜力的，公司就会进行收购，然后并表。

7、商誉

2024年公司商誉84.5占总资产25.4%（333亿），商誉占总资产比例非常高，较去年同期65.3亿大幅增长29%，过去那么多年公司的商誉保持着较快增长，表明公司的增长主要是以外延并购为主。

在2022年报里我对公司商誉的点评：

2022年公司的商誉55亿占总资产21%（266亿），公司的商誉占总资产比例不小，我之前研究过的美的集团商誉占总资产6.7%（285/4226），海尔智家商誉占总资产10%（236/2359），迈瑞医疗商誉占总资产9%（44/467），可见公司的商誉在资产里属于非常大的，而且公司那么多年并购的家数，数量非常庞大！高达几百家，公司的发展根本离不开并购！所以说公司的发展史就是彻彻底底的并购史。

通过不断的并购，爱尔眼科已经成为横跨亚、欧、美全球眼科医院集团，已俨然是全球眼科医疗领导者，截止2022年6月30日，爱尔眼科品牌旗下在全球范围内共有眼科医院、眼科中心、眼科门诊部和诊所合计764 家；中国大陆合计649家，其中医院187家、门诊部132家归属上市公司旗下；在大陆之外拥有香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心、欧洲 Clínica Baviera、东南亚ISEC Healthcare等领先眼科机构，其中香港7家、美国1家、欧洲94 家、东南亚13家 

说到公司已经成为横跨亚、欧、美全球眼科医院集团，里面有几个节点我们还需要了解下，2015年设立全资子公司香港爱尔，并以其收购亚洲医疗集团，2017年进军欧洲，美国眼科市场场，收购美国知名眼科中心AWHealthcare 和欧洲最大眼科连锁机构Clinica Baviera,S.A.，2019年公司收购新加坡ISEC HealthcareLtd.56.53%股份。

总结：

2024年公司由于受外部环境影响，消费需求出现明显不足，眼科行业增速呈现放缓态势，公司经营面临较大挑战，但对比竞争对手，公司的经营依旧非常优秀。

华厦眼科营收仅增长0.35%，净利润4.29亿大幅下降35.63%；

普瑞眼科营收下降1.46%，净利润-1.02亿大幅下降138.02%；

何氏眼科营收下降7.56%，净利润-0.27亿大幅下降143.11%；

光正眼科营收下降16.94%，净利润-1.75亿大幅下降1987.12%；

公司的资产负债表方面呢？

2024年公司类现金占总资产比例一般，但有息负债非常低，公司经营仍十分稳健，应收账款不多，应收账款风险不大；存货较少，且存货周转天数较为稳定；预付款项非常少，应付票据及应付账款不少，且随着营收的增长不断增加，表明公司对上游供应商具备一定议价权；固定资产不多，但也不少，商誉占总资产比例较高，且商誉随着公司的增长不断增长，表明公司除了内生增长之外，非常依赖外延式增长。

2025年一季度公司依旧保持着两位数的增长，表明公司依旧具备较强的成长能力。

那么目前市值1180亿，股价13元，PE32倍，公司这个估值算便宜吗？

目前公司市盈率处于历史低估区域，估值看得来属于较为便宜，但是对于我来说，依旧是不太便宜。

公司的基本面虽然问题不大，但由于整个宏观环境及消费环境较为低迷，导致了公司业绩出现较大的放缓，而且从目前来看，当下的宏观环境及消费环境并未出现较大的改善，我对公司未来的成长性是否保持较快的增长，也存在一定的担忧，所以为了保守起见，我对公司未来的增长预期保持10%-15%。

2023年公司的营收与扣非净利润也是实现20%左右的一个增长，但是2024年一季度公司营收大缓至3.5%，扣非净利润放缓至12%，当下公司估值PE依然有35倍，这个估值在我眼着依旧不便宜，去年认为30PE较为合理，目前这个观点依旧保持不变，但对于我来讲，如果能够在25PE左右，则投资的性价比会相对较高一点，也就市值在850亿，股价9元左右。

现在公司股价也接近9.3元左右，市值867亿，静态PE25倍，这个价格是否是处于较为合理，还是较为低估？

我的答案是处于较为合理，为什么？上文已经说了，我对公司未来的增长预期从20%以上的增长下降到保持10%-15%的增长。

保持的投资者可以参考花旗银行的目标价7元。

花旗将爱尔眼科评级下调至卖出，目标价7元人民币，即下跌30%。爱尔眼科8月23日公布的盈利超过预期，营收低于预期。

总之公司还是一家非常不错的公司，现在最重要的还是估值问题，贵，合理，便宜，我个人的看法当下市值860亿，股价9.2元，这个价格是不属于贵的，算是合理偏低，操作方面，一般情况下，在合理偏低的价格，慢慢考虑逢低布局，保守投资者可以再等等，比如像花旗银行的目标价7元，如果真的有到这个价格，我的兴趣也会大幅提升，毕竟好公司，价格又十分便宜，就是我的目标。市场未来如何演绎，我们不去判断，我们只需等着，非常便宜的时候就会捡点便宜，然后慢慢囤着。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

欢迎来我的圈子：

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母  64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房 84、潍柴动力 85、海天味业 86、山东药玻 87、顾家家居 88、颀中科技 89、神工股份 90、士兰微 91、安克创新 92、东方电缆 93、同仁堂 94、金溢科技 95、华测导航 96、红四方 97、寒武纪 98、宝信软件 99、会稽山 100、汉钟精机 101、甘源食品 102、中宠股份 103、捷佳伟创 104、中国黄金 105、斯达半导 106、紫天科技 107、片仔癀 108、拓维信息 109、东方集团110、双成药业 111、沃尔核材 112、蓝思科技 113、石头科技 114、锦波生物 115、比亚迪

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