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五矿证券发布研报称，全球钾肥市场呈现寡头垄断格局，中长期需求将保持稳定增长。预计2024-2030年全球钾肥需求年均复合增速为2.67%，2030年需求达8520万吨。供给方面，BHP加拿大Jansen项目将成为主要增量，中国企业积极布局老挝甘蒙矿区。价格方面，2025-2026年钾肥价格易涨难跌，2027年后或逐步承压但受边际成本支撑。

五矿证券主要观点如下：

行业：农作物生长的必需元素，行业寡头垄断

钾是农作物生长三大必需营养元素之一，被誉为“粮食中的粮食”。据Business Research Insights数据，2024年全球钾肥市场规模为281.2亿美元，钾矿分为固体钾矿和含钾卤水两种类型，固体钾矿占绝大多数，开采工艺简单。全球钾资源分布高度不均，中国储量仅占全球4%，行业产能集中度高，寡头垄断格局明显，区域供需错配，主要需求国依赖进口贸易。

需求：中长期全球钾肥需求保持稳定增长

据联合国预测，预计全球人口将在2030年增长至85亿，人口增长持续提升粮食需求，全球耕地面积增长空间有限，钾肥需求刚性。分区域来看，中国、东南亚、巴西是全球钾肥需求增速较快的区域，其中中国种植结构调整、钾肥施用比例增加，钾肥需求稳步增长;印尼和马来西亚持续加大生物柴油推广力度，提振棕榈油需求，推动钾东南亚钾肥需求高增;巴西大豆持续增产，钾肥需求旺盛。该行预计2024-2030全球钾肥需求年均复合增速为2.67%，2030年全球钾肥需求达8520万吨。

供给：绿地项目资本开支大，BHP项目是主要增量

钾矿绿地项目资本开支大，开发周期长，多数百万吨级以上的钾矿开发周期普遍在7-10年，产能爬坡需耗时2-3年。产能方面部分老旧产能退出，新建规划项目较多，据该行统计全球有超过2000万吨钾矿规划新增产能，绿地项目居多，但绿地项目进展缓慢，棕地项目扩产较快。矿业巨头BHP加拿大Jansen项目一二期合计规划850万吨，远期规划1600-1700万吨，或一跃成为全球前五大钾肥企业，改变现有钾肥格局。中国企业积极布局老挝，甘蒙矿区亚钾国际和东方铁塔进展较快，已开始反哺国内。若现有在建项目按期达产，该行预计2030年全球钾肥产量将达到9090万吨，预计2024-2030全球钾肥产量年均复合增速为2.35%。

价格：中短期走势偏强，长期受边际成本支撑

总体来看，全球钾资源并不稀缺，长期处于供大于求局面，但寡头控制资源开发节奏并调节产能开工率，同时钾肥也依靠库存(包括国储)、贸易等因素调节阶段性供需。受Belaruskali和乌拉尔钾肥两大巨头减产及巴西、东南亚、中国等地区钾肥需求旺盛影响，短期全球供给相对紧张，且中印大合同价基本为全球的钾肥价格定了基准价，该行预计2025-2026年全球钾肥价格将会呈现易涨难跌局面，价格走势偏强。2027年开始随着BHP等新建钾肥项目的释放，全球钾肥供需将逐步宽松，价格或逐步承压，但受边际成本支撑。

风险提示：1、农业需求不及预期;2、新增产能建设超预期。