（转自：老张投研）

PCB，到底有多热闹？

6月30日，广和科技表示，公司已向客户提供800G交换机和光模块PCB样品；

7月3日，深南电路表示，其FFC-BGA封装基板已具备20层及以下产品批量生产的能力，最小线宽线距达9/12μm；

7月5日，胜宏科技宣布拟向泰国孙公司增资2.5亿美元，用于建造厂房以及购买设备等。

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俗话说“春江水暖鸭先知”这话一点也不假，PCB行业的高景气度，更体现在一个数据上。

在建工程，企业扩产的信号，被视为企业未来成长的重要风向标。

2024年，胜宏科技在建工程同比增长20.53%，东山精密在建工程同比增长39.76%；景旺电子在建工程则同比增长62.41%。

不过，同样是增长沪电股份似乎增势更迅猛。

2024年沪电股份在建工程高达20.48亿元，同比大幅增长259.4%，2025年第一季度依旧维持在200%以上的高增速。

与此同时，2024年公司固定资产达到40.33亿元，较2023年增长了约4亿元，2025年公司固定资产进一步提高至42.35亿元，预示产能正逐步释放。

那么，沪电股份这些在建工程都是什么？

财报显示，2024年公司在建工程增加额为24.47亿元，转固9.63亿元。其中，泰国工厂建设新增投入11.37亿元，占本期在建工程新增投入的46.5%，是主要大头。

此外，从总投资上看，沪电股份泰国工厂预算达23.6亿元，已经超过了2024年公司在手货币资金（15.43亿元），是一笔不小数目的投资。

那么，沪电股份为何选中泰国？

核心在于，近水楼台先得月。

一方面，2023年起英伟达、微软、亚马逊、Equinix等科技巨头纷纷在东南亚市场投资云计算数据中心，带来高端PCB需求。

另一方面，泰国还是汽车零部件生产大国，而PCB广泛用于车体的发动机、车身控制以及底盘等。

据预测，到2030年我国零部件企业在泰投资额将突破50亿美元，带动泰国新能源汽车产量占比从目前的5%提高至30%。

可见，沪电股份加码泰国主要是为了匹配下游客户而进行的产能转移。

然而，沪电股份似乎不是唯一一个加码泰国的PCB厂商。

早在2023年景旺电子投资不超7亿元在泰国建设生产基地，随后，2024年4月，深南电路拟投资12.74亿元，用于泰国工厂投资建设。

值得注意的是，沪电股份对产能的布局远不止当下的在建工程。

2024年第四季度，公司宣布拟投资43亿元建设人工智能芯片配套高端印制电路板项目。

紧随其后，2025年7月4日，公司再度宣布拟投资不超过36亿元在湖北黄石开展潜在投资，要知道黄石是湖北重点的光电信息产业集聚地。

这不禁让我们联想到光伏硅片环节大幅扩产，导致隆基绿能、TCL中环、通威股份等2024年集体陷入亏损。

那么，沪电股份会重蹈覆辙吗？

首先，从行业维度看需求

沪电股份扩产和隆基绿能、通威股份并不一样。

从竞争格局上看，光伏硅片集中度高，单是隆基绿能和TCL中环就已经占据国内超50%的市场份额，并且产品差异化不明显。

因此，在此情况下，光伏硅片企业扩产更多是为了摊薄成本。但PCB行业集中度低，且呈现分层竞争。

比如，沪电股份、胜宏科技多集中在HDI、封装基板等高端市场，而中小厂可在中低端市场占有一定份额，企业扩产更多是受技术以及高端电子性能的驱动。

从市场空间上看，封装基板、HDI以及18层以上多层板增势明显，其中，预计2024-2029年18层以上多层板全球产值将以15.7%的年复合增速增长。

沪电股份产品结构恰好契合这一趋势。

公司产品以通信设备、数据中心、汽车电子等高端市场为主，2024年公司通讯业务营收达100.93亿元，同比大幅增长71.94%，且业务毛利率同比提升了4.09个百分点，充分受益高端市场。

其次，从技术维度看护城河

工欲善其事，必先利其器。

从产品布局上可以看出，沪电股份深耕高端市场，截至2024年公司GPU平台产品已批量生产，可支持112/224Gbps的速率。

交换机方面，沪电股份用于ScaleUp的NPC/CPC交换机产品开始批量生产，NPO和CPO架构的交换机正配合客户开发中，契合当下PCB技术升级的大趋势。

这种技术优势更体现在沪电股份超高毛利率上。

自身看，近五年沪电股份毛利率整体在30%左右，并且2021年开始出现持续攀升，最高能达到34.54%，媲美10年前的北方华创。

同行看，鹏鼎控股、深南电路以及景旺电子2020-2024年毛利率在30%以下，远不及沪电股份。

尤其是，在行业普遍扩产的背景下，供需变化一定反映到价格上，类似锂电、光伏等行业，这时候高盈利能力才是王牌，毕竟拿到手的真金白银才是硬道理。

2024年公司ROE高达24.25%，超过了片仔癀、恒瑞医药、五粮液等大白马。

更关键的是，从两个数据上也能窥探出沪电股份扩产有理可依：

一个销量大增

需求最直接的体现就是销量，2024年沪电股份销售额出现极为明显的提升，达到128.39亿元，较2023年增加了约43亿元，预示下游需求极度旺盛。

再来看存货，2024年公司产成品和在产品占存货的比重合计高达83%，叠加同年公司存货周转率达到4.17次，说明沪电股份正在加大出货，也证明了需求的爆发。

一个是业绩大涨

2020-2023年沪电股份业绩增速并不算快，营收年平均增速只有5.92%，净利润年平均增速也在10%以下，为7.42%。

但2024年公司营收同比突增49.26%，首次突破100亿元，达到133.4亿元，净利率达到25.87亿元，几乎是2022-2023年两年之和，不仅预示行业复苏更是成长性的体现。

欢喜的同时沪电股份也要警惕同行的超车。

2025年第一季度，沪电股份不论是营收还是净利润均被胜宏科技赶超了。

所以，胜败兵家事不期，包羞忍耻是男儿！

不管怎么说，沪电股份路还很长。