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转自：饶教授说资本

2021年9月我写过一篇文章《京东方血战二十年背后的商业模式》。

这篇文章中，我们回顾了京东方过去20年（2001-2020年）的惊人发展，也看到了京东方血战的20年。

京东方2001-2020年，营业收入增长51倍，从收入26.8亿的小公司，增长到营业收入1355.5亿，成为LCD面板全球龙头，扣非净利润也从0.5亿增长到26.7亿。

京东方打破了日韩对于显示面板的垄断，从完全依赖进口到全球一半的LCD屏幕在中国生产，让亿万消费者受益，也带动了相关产业集群的国产化进程，可谓功莫大焉。

同时，我们也看到京东方商业模式特点：资本开支巨大，20年累计CAPEX高达3383亿，扣除折旧摊销的净资本开支也高达2254亿。资产重，2020年一元收入需要固定资产高达1.97。

京东方所处行业，技术迭代快，资本开支巨大，固定成本高，成本竞争模式，加上全行业无节制的产能扩张，导致行业经常处于严重产能过剩，供过于求，价格战硝烟不断，甚至有些年份出现负毛利率极端情况。

虽然已经做成了世界龙头，但是京东方财务数据却非常难看，利润稀薄，20年合计扣非净利润率只有0.4%，自由现金流持续为负，20年合计-1765亿，完全靠外部输血，依赖地方政府和资本市场融资。

这样的生意，资本市场自然不看好，股价复权后股价20年没涨，如果你是投资者从2001年1月买入持有京东方，20年的年化收益只有1.78%。如果在2011年买入，10年的年化收益率也只有1.75%，如果不幸在2017-2018年高点入，那就价值投资吧。

截止于2020年，京东方在A股6次增发募集近900亿，而累计分红只有80亿；固定资产累计投入3300亿，截至2020年的20年累计实现扣非净利润只有32亿。一度被市场诟病“资金黑洞”、“股东价值毁灭者”。

上述是观察京东方2001-2020年情况，2021年LCD面板价格复苏，京东方大赚，但是在半年度业绩说明会上，京东方管理层面对靓丽业绩（上半年赚了116.61亿）却不乐观。他们认为，价格战随时还有可能再来，新技术投入亏损仍然在继续。

为此，我当时的观点：供需平衡尚未完成，价格战还得继续打，2021的好日子恐怕难持久。果然，2022年我去瞄了一眼，京东方营业收入下降，扣非净利润-22.3亿，嗯，是这样。

上述是之前的跟踪情况，这周梁博在群里发消息，说京东方有实质性变化。什么变化？我们来看下最近5年的财务数据。

核心变化就在上图的黄色部分，净资本开支（capex-折旧摊销），从2021年开支大幅下降，2022-2024年均为负值，意味着京东方资本开支已经大幅放缓，目前的资本开支从财务角度只是更新维护，并没有进一步的大幅增量投入，这是否意味着产能扩张告一段落，行业挤出式竞争结束了吗？如果是，那么未来京东方将进入现金奶牛的阶段。

我的疑问也是市场的疑问，有投资者问：公司未来资本开支情况？

公司答：目前LCD生产线已从大规模扩产的高速发展阶段逐步进入成熟期，公司未来资本支出将主要围绕公司的战略规划进行。公司坚定贯彻“屏之物联”战略，聚焦主业，资本开支主要方向是围绕半导体显示业务，并基于核心能力和价值链延伸，在物联网创新、传感、MLED和智慧医工四个高潜航道进行布局，推动物联网转型战略落地。具体资本支出方向包括新项目、已建项目尾款和现有产线维护等方面。

资本开支放缓是否意味着寡头默契已经形成，不打价格战了？

有投资者问：公司如何看待LCD供需及产品价格趋势？

公司答：行业内厂商持续践行“按需生产”的经营策略，根据市场需求变化，灵活调整产线稼动率。根据咨询机构数据及分析，一季度，得益于出口需求高涨和“以旧换新”政策刺激，终端需求整体旺盛，行业内企业普遍保持高稼动率，LCDTV主流尺寸面板价格全面上涨；进入二季度，国际贸易环境和政策边际效应发生变化，面板采购需求有所降温，行业内企业快速调整稼动率，应对需求变化。

从上述回答，字面意思理解，确实行业内玩家开始控制产量，所谓“按需生产”，不卷价格了，所以，价格稳定，大家日子都好过了。

我去问了益研究分析师李明伟，他告诉我，2024年LCD外资产能加速出清，国内LCD三巨头逐渐形成了稳产保价的默契。最后就剩下三巨头，大家都有了不打价格战，好好赚钱的想法。从外部观察，确实是这样。

内卷的尽头，就是出清产能，剩下的寡头们自我克制，共同维护市场，大家小日子过起来。

这么看来，LCD面板行业血战年代要过去了吗？京东方的春天要来了吗？

你们怎么看，当然，我只是从财务数据上看，懂行业的朋友，请留言告诉我。

本文是个人兴趣不构成投资建议请读者留意。

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（转自：饶教授说资本）