转自：上海证券报

新华财经上海7月7日电 当利率跌至低位，市场开始寻找纯债之外的品种。过去那种依靠利率下行、久期拉长的“躺赢式配置”正在失效，取而代之的是“类固收”资产在投资组合中的再定位与再发现。

今年上半年，国内债市告别单边牛市，进入“震荡”格局，纯债产品在低利率下逐渐丧失吸引力，利率型资产的配置性价比不断被压缩。中短久期债券产品波动加剧、回撤频现，使得机构资金加速“腾挪”，开始在更复杂的风险收益曲线上重新寻求平衡点。

低利率“钝化”了纯债的防御功能，机构迫切寻求兼具现金流、风险可控与一定成长弹性的资产，这也直接催生了REITs与可转债的结构性行情——上半年，中证REITs全收益指数上涨14.2%，消费类基础设施REITs表现尤为突出，年内涨幅达20%至76%不等。市场活跃度显著增强，2025年上半年REITs全市场日均成交额达6.23亿元，较2024年同期的4.28亿元大幅提升46%。

当前REITs具备“类债性+权益弹性”的多重属性，高分红、高稳定现金流等特点，使其成为“类债”资产配置的黄金替代品种。特别是在“资产荒”背景下，REITs优质底层资产的稀缺性和分红确定性正成为“长钱”机构首选。

与REITs并驾齐驱的，是表现稳健的可转债市场。数据显示，截至6月末，可转债市场百元平价溢价率为27.7%，刷新2023年8月10日以来的高点。

从行情节奏看，上半年可转债市场呈现“N”形波动，资金面宽松与主题行情驱动下出现两轮显著上涨。可转债“股债兼备”的结构优势，在科技成长主题带动下被充分释放。尤其在二季度，随着股市活跃度提升，可转债强赎触发与估值修复交错上演，投资策略逐渐从防守走向进攻。

与此同时，市场的目光也开始聚焦更具策略属性的新品类资产。科创债ETF和信用债ETF作为债市的新生力量，在2025年上半年悄然走红。不同于传统的信用债，科创债以“信用利差+阿尔法”模式获得市场青睐：不仅提供更优票息，还可能因科技企业成长带来信用评级提升和利差收敛所带来的资本利得。而信用债ETF在制度优化与做市机制加持下，流动性显著提升，成为机构用于中短久期配置与战术性调仓的工具。

但必须看到，在上半年强势表现之后，REITs与可转债市场已出现高位调整信号。

随着机构年中调仓与股市分流等因素交织，REITs指数近期下跌2%左右；部分高估值可转债个券也面临分化压力。这一转折，正提示市场参与者：这些资产并非无风险，未来投资回报将更多依赖对政策节奏、利差走势和资产质量的深度判断。

本质上，这不是某一类资产的胜出，而是资产配置范式的转变。在新一轮“固收+”周期中，REITs、可转债、科创债ETF与信用债ETF正在共同构建机构投资者的核心配置底仓。它们所代表的，是一种在确定性中寻找弹性、在波动中控制风险的投资智慧。

在机构普遍处于欠配状态与政策呵护并存的宏观背景下，债市投资者对优质结构性资产的“再发现”，或许才刚刚开始。

编辑：王柘