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大美丽法案

“大美丽法案”核心内容包括：2017年减税永久化、大幅削减医疗补助支出、一次性提高债务上限5万亿美元、取消对新能源汽车的税收减免等。最终版法案删除了争议性的“第899条款”，该条款针对实施“歧视性税收政策”的国家的政府、企业、个人、主权财富基金、养老基金及私人信托等征收惩罚性税收。

“大美丽法案”将使得美国财政前景显著恶化，2017年减税法案永久化是财政赤字恶化的主要来源。2026年财年（今年10月开始）财政赤字立即显著恶化，赤字率将由6%攀升至7%~7.5%。

短期而言，美国财政赤字扩张有助于托底经济，提高经济软着陆概率。债务上限单次提高5万亿美元利空美债、利多黄金，第三季度10Y收益率有冲击5%的可能，金价在完成此轮调整后中长期仍趋于上涨，回调空间有限（通常不超过10%）。美元指数短期跌势放缓，但“去美元化”仍在延续，美元指数长期中枢水平下移。

美国时间7月3日，“大美丽法案”（One Big Beautiful Bill）在美国众议院以218-214的微弱优势涉险过关并提交特朗普。共和党人达成了在7月4日美国“独立日”前通过法案的既定目标。该法案自推出以来便争议不断，其包含哪些主要内容，又将产生怎样的市场影响？

一、法案主要内容

“大美丽法案”着眼于减税和提高债务上限，部分削减了医疗补助、新能源补贴等政府开支，具体包括：

◾ 2017年减税永久化。特朗普在上一个任期推出的2017年减税法案本应在今年到期，此次通过立法将该减税法案条款部分永久化、部分延期（详见下表），并进一步提高了税收减免上限。

◾ 大幅削减医疗补助（Medicaid）支出。美国政府的医疗补助参保人数约为7100万人。最新立法进一步严格要求医疗补助的适用标准，19至64岁的医疗补助申请者必须满足每个月工作至少80个小时，否则将不予补助。有需要抚养的子女、满足特殊医疗条件要求等可以成为豁免条件。美国国会预算办公室预计最新的立法将削减1万亿美元医疗补助开支。

◾ 一次性提高债务上限5万亿美元。

◾ 取消对新能源汽车的税收减免。

◾ 降低联邦学生贷款申请上限。

◾对于外部、自由职业者等符合要求的收入，最高享受23%的减税。

◾ 删除“第899条款”。该条款针对实施“歧视性税收政策”的国家的政府、企业、个人、主权财富基金、养老基金及私人信托等征收惩罚性税收。

二、财政前景显著恶化

“大美丽法案”将使得美国财政前景显著恶化，2017年减税法案永久化是财政赤字恶化的主要来源。根据智库Tax Foundation的测算，减税永久化不仅将使得美国政府税收收入下降，而且需要更多举债满足财政支出需求，利息支出也相应增加。未来10年美国财政赤字增加4.6~5.4万亿美元[1]，美国财政赤字率将突破10%，远高于目前国会预算办公室（CBO）减税法案不延期情景下的5%~6%。6月4日CBO最新分析显示[2]，减税法案永久化将使得未来10年美国财政赤字增加2.4万亿美元，财政赤字率将在2026财年攀升至7%以上。同时未来10年美国政府杠杆率将较减税不延期的117%提高至129%，若付息成本保持4.5%高位，则杠杆率进一步升至133%。2026年财年（今年10月开始）财政赤字立即显著恶化。

三、市场影响

短期而言，美国财政赤字扩张有助于托底经济，提高经济软着陆概率。这符合我们此前的判断，库存周期需求指标在经历了近半年的迅速走弱后，今年下半年或进入相对稳定期甚至可能出现反弹。高频小周期的上行修复也很可能同步展开。

对于美债收益率而言，美国经济软着陆和再通胀奠定了美债收益率居高难下的基调，关税威胁卷土重来、债务上限提高后供给冲击等因素则显著增加了收益率的上行风险。从历史上看，当债务上限单次提高超过1万亿美元时，未来6个月美债收益率均倾向于上行。此次提高5万亿美元，对于美债收益率将有较强的推升作用。预计第三季度美债10Y收益率有再度冲击5%的可能。

对于黄金而言，美国财政前景恶化、美元信用被侵蚀仍是核心交易逻辑。历史上，在财政赤字恶化的年份，金价大概率录得上涨。“大美丽法案”使得美国中长期财政前景恶化，巩固了黄金牛市的基本盘。短期而言，债务上限大幅提高的背景下，金价回调空间有限（通常不超过10%），中长期仍趋于上涨。

对于美元指数而言，美国经济软着陆概率提高和降息预期收敛帮助减缓短期跌势，随着经济数据短期改善，美元指数已经出现低估信号。不过中长期而言，财政赤字对于美元更多是利空影响。海外投资者对于美国债务可持续的质疑损害美元信用，本轮“去美元化”仍在延续，美元指数长期中枢水平下移。

注：

[1]详见https://taxfoundation.org/research/all/federal/tax-cuts-and-jobs-act-tcja-permanent-analysis/

[2]详见https://www.crfb.org/blogs/cbo-estimates-3-trillion-debt-house-passed-obbba

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