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-报告摘要

恒生科技板块投资价值分析

1、海外乐观预期支撑恒科指数上行。我们基于CDS指标水平（滚动4年zscore）和方向（近20日差分）给予港股不同评分和仓位配置，该择时策略相对恒生科技R可获取9.8%的年化超额，年化波动为20.4%，最大回撤降低至34.3%，夏普提升至0.80。

2、海外流动性环境相对充裕。在美联储流动性宽松区间恒生科技表现明显优于流动性收紧区间，该指数当前位于20%的中高水平，表明美联储流动性仍然较为充裕，为市场提供相对有利的资金面支持。

3、恒科指数在当前宏观情境下表现更佳。当前货币环境较为宽松，信贷见底回升，经济恢复缓慢，正处于信用扩张的阶段1，恒生科技指数表现相对更佳。

恒生科技指数投资价值分析

1、指数编制：反映港股科技股票整体表现。恒生科技指数（代码：HSTECH.HI），由恒生指数有限公司发布于2020年7月27日，指数主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司，包括网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务。经过是否利用科技平台进行营运、研究发展开支占收入之比例及收入增长等三项指标筛选后，选出市值最高的 30只个股作为指数成分，指数可代表港股科技企业龙头的整体表现。

2、成分股分析：精选港股稀缺科技龙头股。从前十大成分股来看，恒生科技指数成分股集中度较高，主要配置港股稀缺科技龙头股。从成分股行业分布来看，恒生科技指数成分股行业分布较集中，聚焦于科技相关行业。

3、恒生科技的AI纯度较高，科技属性较强。从指数成分股的AI含量来看，我们计算了各指数成分股中属于港股人工智能概念股票的权重占比，恒生科技指数成分股的AI纯度较高，和恒生港股通中国科技、恒生互联网科技业较为接近，大幅高于恒生指数。

4、恒生科技指数历史表现优秀，弹性较高。截至2025年7月2日，恒生科技全收益指数自2014/12/31以来年化收益为6.59%，同期恒生指数全收益指数和港股综合全收益指数的年化收益分别为3.97%、4.98%

5、指数估值水平较低，盈利预期高增速。恒生科技指数当前PE和PB估值都处于历史低位，具备较高的投资安全边际。当前恒生科技指数的PE为20.04倍，PB为2.88倍，都处于历史均值以下的位置，因此从当前估值所处历史分位数水平来看，指数的安全边际仍然较高，具备较高的投资性价比。恒生科技指数的盈利能力突出，预期未来盈利高速增长。

6、公募资金增配港股趋势显著，恒生科技板块也有望迎来更多资金流入。截至2025Q1季度末，公募主动权益基金的港股持仓比例已连续5个季度提升，最新港股持仓比例达到23.59%，高于仓位的历史均值的6.95%。

风险提示：本报告从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金策略发生变化时，不能保证统计结论未来延续性。报告涉及行业空间规模测算存在偏差可能。本报告不构成对基金产品的推荐建议。

一、恒生科技板块投资价值分析 

1.1 海外乐观预期支撑恒科指数上行

在报告《港股强势的背后：CDS隐含的海外态度变化》中，我们发现CDS对于港股有较强择时效果。中国主权CDS可作为观察海外对国内基本面看法的指标，是海外投资中国资产时的违约风险补偿，CDS报价越高可以表明海外对于中国经济不确定性的担忧加深，与港股存在显著负相关关系。

我们基于CDS指标水平（滚动4年zscore）和方向（近20日差分）给予港股不同评分和仓位配置，其余仓位配货币基金：

• CDS下行且处于低位，配置100% 恒生科技；

• CDS下行且处于高位，配置75% 恒生科技；

• CDS上行且处于低位，配置25% 恒生科技；

• CDS上行且处于高位，配置0% 恒生科技。

该择时策略相对恒生科技R可获取9.8%的年化超额，年化波动为20.4%，最大回撤降低至34.3%，夏普提升至0.80。截至6月30日，中国主权CDS为50.55，低于20日前（6月2日）的51.78，且仍处于较低水平，因此评分为2，发出看多信号。

1.2 海外流动性环境相对充裕

在专题报告《美联储流动性的量价解构与资产配置应用》中我们结合数量维度和价格维度构建了美联储流动性指数，在美联储流动性宽松区间恒生科技表现明显优于流动性收紧区间，该指数当前位于20%的中高水平，表明美联储流动性仍然较为充裕，为市场提供相对有利的资金面支持。

1.3 恒科指数在当前宏观情境下表现更佳

在报告《中国经济六周期模型与多资产策略应用》中我们根据货币-信用-增长三因子方向将宏观周期划分为6个阶段，统计不同阶段各指数年化收益，在信用上行的阶段1~阶段3，恒生科技相对于其他主要宽基指数均有较高收益，具备显著优势。

当前货币环境较为宽松，信贷见底回升，经济恢复缓慢，正处于信用扩张的阶段1，恒生科技指数表现相对更佳。近期降准降息落地下货币政策持续宽松，5月信贷数据发布后信用周期自底部企稳回升，六周期模型从货币扩张（阶段6）走入信用扩张（阶段1），在此阶段权益等进攻型资产往往占优，成长风格的恒生科技指数则展现更高的收益潜力。

二、恒生科技指数投资价值分析

2.1 指数编制：反映港股科技股票整体表现

指数简介：恒生科技指数（代码：HSTECH.HI），由恒生指数有限公司发布于2020年7月27日，基日为2014年12月31 日。指数主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司，包括网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务。经过是否利用科技平台进行营运、研究发展开支占收入之比例及收入增长等三项指标筛选后，选出市值最高的 30只个股作为指数成分，指数可代表港股科技企业龙头的整体表现。

2.2成分股分析：精选港股稀缺科技龙头股

从前十大成分股来看，恒生科技指数成分股集中度较高，主要配置港股稀缺科技龙头股。指数成分股数量为30只，截至 2025年7月2日，恒生科技指数前十大权重股占比合计为70.65%，持仓集中在头部互联网科技公司中，如小米、网易、腾讯、阿里巴巴、美团等，这些公司在指数成分中占据较高的权重。前十大权重股平均市值达到1.16万亿，细分行业相对较为分散，比如资讯科技器材、软件服务、专业零售、汽车、半导体、媒体及娱乐等。

从成分股行业分布来看，恒生科技指数成分股行业分布较集中，聚焦于科技相关行业。从指数成分股的恒生二级行业权重分布来看，恒生科技指数仅涉及10个恒生二级行业，整体而言较为集中。从与恒生指数的行业分布对比来看，恒生科技指数成分股主要超配了汽车、软件服务、媒体及娱乐、专业零售、半导体、资讯科技器材等细分行业。

从成分股市值分布来看，恒生科技指数成分股市值偏向大市值风格。截至2025年7月2日，指数成分股总市值平均约4765亿元。从具体成分股来看，总市值2000亿以上的成分股累计权重占比高达81.25%，小于1000亿的成分股权重占比仅为11.24%。因此，整体而言，恒生科技指数的市值风格偏向大市值风格。

2.3恒生科技的AI纯度较高，科技属性较强

恒生科技的AI纯度较高，科技属性较强。从指数成分股的AI含量来看，我们计算了各指数成分股中属于港股人工智能概念股票的权重占比，恒生科技指数成分股的AI纯度较高，和恒生港股通中国科技、恒生互联网科技业较为接近，大幅高于恒生指数。

恒生科技指数的行业布局科技属性明显。我们计算了各指数成分股的申万行业分布进行对比，从申万一级行业来看，恒生科技主要布局传媒、电子、汽车、商贸零售、社会服务等行业；从更细分的申万二级行业来看，恒生科技主要布局乘用车、互联网电商、数字媒体、消费电子、游戏Ⅱ等行业。

2.4历史表现：恒生科技指数的弹性较高

恒生科技指数历史表现优秀，弹性较高。截至2025年7月2日，恒生科技全收益指数自2014/12/31以来年化收益为6.59%，同期恒生指数全收益指数和港股综合全收益指数的年化收益分别为3.97%、4.98%。从历史走势可以看出恒生科技指数呈现出明显的成长风格，具有高收益、高弹性的优势。

从各项风险收益指标综合对比来看，恒生科技指数相对而言具备更高的投资性价比。指数不仅收益弹性领先，夏普比率指标也处于大幅领先的地位，因此恒生科技指数是投资者们布局港股科技板块的优秀标的指数。

2.5指数估值水平较低，盈利预期高增速

恒生科技指数当前PE和PB估值都处于历史低位，具备较高的投资安全边际。当前恒生科技指数的PE为20.04倍，PB为2.88倍，都处于历史均值以下的位置，因此从当前估值所处历史分位数水平来看，指数的安全边际仍然较高，具备较高的投资性价比。

恒生科技指数的盈利能力突出，预期未来盈利高速增长。从万得一致预期来看，恒生科技指数2025、2026、2027年成分股预期EPS中位数分别为2.47、3.20、3.85元/股，2025、2026、2027年的同比增速分别为43%、30%、20%，大幅高于同期的恒生指数。因此，恒生科技指数的盈利能力突出，预期EPS增速较高，未来成长性可期。

2.6公募资金增配趋势显著

公募资金增配港股趋势显著，恒生科技板块也有望迎来更多资金流入。截至2025Q1季度末，公募主动权益基金的港股持仓比例已连续5个季度提升，最新港股持仓比例达到23.59%，高于仓位的历史均值的6.95%。

2.7跟踪恒生科技的ETF产品

下表梳理了目前市场上跟踪恒生科技指数的ETF名单。

风险提示：

本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。

（转自：留富兵法）