出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　7月伊始，各家新势力陆续披露了6月及上半年的销售成绩单。在主要新势力中，过半数保持了当月及累计的正增长，仅理想和极氪出现同、环比双下滑。

　　其中，理想汽车6月销量同环比分别下滑24.1%和11.2%，下滑幅度出人意料。即便下调了全年的销售目标，上半年完成率仍不足三分之一，不及公司和市场此前的预期。

　　事实上，年初以来，理想销售就已显出疲态，同比增速由正转负，月销量被问界反超。更重要的是，最高端车型L9销量与问界M9的差距被进一步拉大，即便加上L8，销量仍低于M9。同时，赛力斯毛利率持续上升，理想却不断下滑。

　　此前，理想依靠混动路线、“套娃式”车型设计和规模效应等，率先实现盈利。然而，随着销量增速的下滑，叠加低研发费用率难以为继，业绩或将进一步承压。

　　更令人担忧的是，MEGA月销不足千台以及i8能耗宣传风波，也给理想纯电转型之路蒙上了阴影。在销量屡屡低于预期后，理想欲借纯电车型扭转颓势，或面临严峻考验。

　　同比增速由正转负、月销量被问界反超 高端车型差距加大、毛利率背离加剧

　　今年6月，理想汽车销量36279台，同、环比分别下滑24.1%和11.2%，其中同比降幅位列主要新势力之首，下滑幅度超出市场预料，由此也带动前6个月累计销量同比增速进一步降至7.9%。

　　今年5月，理想汽车将其2025年销量目标从年初设定的70万辆下调至64万辆。6月27日，理想发布公告称，预计2025年第二季度交付约10.8万台汽车，此前发布的交付量展望为12.3万台至12.8万台。

　　然而，即便下调了全年销售目标，半年过后，理想全年目标完成率仍不足三分之一，再次低于市场预期。

　　事实上，自今年年初以来，理想销售就已逐渐显出疲态，同比增速由20%以上降至目前的-24%，继2024年1月之后，月销量第二次被问界反超。

　　值得注意的是，理想最高端车型L9销量长期不及定价更高的问界M9，今年6月差距大概率还将进一步加大，即便算上L8几千台的月销，仍明显低于M9的销量。

　　实际上，在销量下滑前，理想的盈利能力就已显露颓势。2024年，理想汽车毛利率为20.53%，相比2023年下滑1.67个百分点，今年一季度进一步降至20.51%；同期，赛力斯毛利率为26.15%和27.62%。

　　不难看到，理想汽车不仅毛利率显著低于赛力斯，两者的趋势也出现了背离，盈利能力承压明显。

　　低研发费用率难以为继、业绩或再承压 MEGA月销不足千台、i8陷能耗宣传风波

　　理想汽车的高光时刻始于2023年。受益于增程混动技术路线、L系列“套娃式”车型设计和规模效应等，理想领先其它新势力，率先实现了盈利。

　　然而，过早盈利也是把双刃剑，对于成本更低的混动模式以及套娃设计的依赖，导致理想汽车将资源过度集中于技术和外观微调，而非核心竞争力的突破。

　　2024年理想研发投入中，智能驾驶占比不足30%，远低于小鹏的45%和华为的55%，削弱了长期竞争力。

　　随着销量增速的下滑，叠加低研发费用率难以为继，理想未来的业绩或将明显承压。

　　更令人担忧的是，作为理想的首款纯电车型，MEGA受外观设计争议等因素影响，销量长期徘徊在1000台以下，远低于当初的预期。

　　今年4月MEGA改款，当月销量跌至104台，然而新车型上市后，5月销量仍不足千台。

　　理想纯电车型的首秀失利，削弱了用户对理想纯电技术的信心，也让理想纯电转型之路蒙上了阴影。

　　今年下半年，理想首个纯电系列——i系列的首款车型i8即将上市，此后i6、i7和i9或也将相继问世，吹响理想全面进军纯电的号角。

　　然而，今年5月，理想因官宣i8能耗低至13.4kWh/100km引发了争议。在被质疑“i8的能耗值并不是公告值，而是简单的拿“电池容量/CLTC续航里程”得到的结果”后，理想将能耗值从13.4kWh/100km调整到了14.6kWh/100km。

　　此外，还有分析认为，理想i8等i系列预计与L8等L系列的售价高度重叠，大概率导致用户在增程与纯电之间犹豫。2025年6月相关调查数据也显示，i8订单中约30%来自原L8意向用户，将形成品牌内耗，从而影响理想汽车的整体销量。

　　根据汽车之家今年二季度的调研，30万元以上的纯电用户中，仅12%考虑理想，远低于特斯拉的35%和蔚来的28%。

　　在销量屡屡低于预期后，理想下半年欲借纯电车型扭转颓势，显然面临着不小的考验。