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文｜明明  章立聪  史雨洁

2025年4月中央政治局会议提出“设立新型政策性金融工具”，5 月以来，多地积极筹备项目并准备申报，我们认为可能很快就会看到新型政策性金融工具落地。三季度或进入宽信用政策效果兑现期，需要关注对债市情绪的影响。

▍新型政策性金融工具的要素猜想。

猜想一：根据四川省宜宾市召开的会议中所披露的内容，本轮新型政策性金融工具的规模预计为5000亿元。但是，参考历史上政策性金融工具多次追加额度的情况来看，如果5000亿元额度用尽后，我国经济延续恢复偏弱偏缓态势的话，不排除政策加码从而更好发挥稳增长的效果。

猜想二：政策性金融工具通常支持基建，本次可能将进一步向科技创新和消费倾斜。一方面，从各地开展的项目储备会上，可以看出今年新型政策性金融工具主要投向“八大领域”，重点围绕数字经济、⼈⼯智能、低空经济、消费基础设施建设等。另一方面，政策性金融工具的投向也与国家的战略发展高度契合。

猜想三：形式上或由政策行牵头，结构性货币政策工具以及中央财政提供资金支持。这一模式可以减轻地方还款压力，有利于在稳增长的同时兼顾地方财政可持续性，此外，它可以充当投资项目的资本金，有效撬动信贷以及相关投资。

▍新工具对信贷社融的影响。

参考2015、2022年经验，工具额度下达至投放完毕跨度约2个月左右，节奏偏快；如果三季度初额度确定并启动部署，预计资金将于三季度结束前到位，而相关实物工作量和对经济金融数据的提振则有望在三、四季度体现。对于5000亿金融工具而言，除了本身直接为项目注资外，作为项目资本金，可以更大程度地撬动市场资金，预计可以拉动1-4万亿。社融信贷方面，政策性金融工具有望带动企业中长期贷款重回同比正增长。

▍债市策略：

三季度或进入宽信用政策效果兑现期，需要关注对债市情绪的影响。我们预计三季度新型政策性金融工具额度有望下达，进而提振经济金融数据表现。考虑到货币政策宽松、固收资管产品规模维持增长、海外不确定因素仍存等，我们依然看好下半年债市表现。但在此期间，随着宽信用稳增长逐步兑现，债市情绪可能受到影响，利率下行并非一帆风顺，可以结合仓位适度避险、逢调配置。

▍风险因素：

海外经济形势发生超预期变化，国内经济修复节奏与预期不符，测算与实际有较大误差，货币政策超预期收紧。

本文节选自中信证券研究部已于2025年6月30日发布的《债市启明系列—政策性金融工具会带来Q3债市调整吗？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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