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2025.07.01

固收 | 赵增辉

对央行国债买卖重启的预期或需推后

今年6月中旬以来，债市整体维持震荡，面临关键点位。后续曲线如果继续向下突破，需要更大的力量推动，可能的路径之一是国债买卖的重启，但我们预计央行国债买卖操作或仍需等待。央行买入国债可直接补充流动性，对政府债权和政府存款同步增加。但央行持有的短国债到期后，并不直接带来流动性的收缩，央行预计不急于续作。财政供给节奏来看，8月和11月或为今年下半年流动性扰动的关键时点，从而预计央行国债买卖操作重启或最早要等到8月左右。近期建议10年期国债收益率1.65%附近逢调配置，若回落到1.6%需要关注回调风险。

风险提示：1. 资金面超预期收紧；2. 财政超预期带来的风险；3. 央行买卖国债重启时点晚于预期；4. 模型假设与现实明显偏离。

摘自：《对央行国债买卖重启的预期或需推后》

对外发布时间：2025/06/30

本报告分析师：赵增辉  SAC编号：S0490524080003

金属 | 王鹤涛

优质稀缺资产，红利价值彰显——电解铝行业2025年度中期投资策略

电解铝紧平衡多年，现金流充裕+资产负债表修复+资本开支下移，板块有望迎来红利大浪潮：（1）需求成长韧性优异，功能性+结构性+消费性兼备，西方不亮东方亮；（2）铝供给瓶颈在于电力，海外吨投资是国内2倍+，电厂建设慢+电网稳定性差，未来生产连续性存疑；（3）氧化铝供给过剩+煤电价下跌，电解铝的高盈利状态将维系；（4）稀缺资产红利属性显现。

风险提示：1. 全球经济复苏进度不及预期；2. 金属供给过快释放；3. 地缘政治风险；4. 原料和电力价格超预期波动。

摘自：《优质稀缺资产，红利价值彰显——电解铝行业2025年度中期投资策略》

对外发布时间：2025/06/29

研究报告评级：维持 “看好”

本报告分析师：王鹤涛  SAC编号：S0490512070002

非银 | 吴一凡

高质量发展新周期，重视格局变化——证券行业2025年度中期投资策略

资本市场进入新质量发展新周期，券商行业转型深化，业务分化愈加明显，行业集中度有望进一步提升，孕育龙头券商新优势。建议关注格局变化，重点把握低估值龙头、并购重组、高股息H股三条主线。

风险提示：1. 权益市场大幅回调；2. 市场交投活跃度低迷；3. 监管政策收紧；4. 行业竞争加剧。

对外发布时间：2025/06/29

研究报告评级：维持 “看好”

本报告分析师：吴一凡  SAC编号：S0490519080007

农业 | 陈佳

生猪养殖专题系列130：生猪产能，路向何方？

2021年以来，生猪养殖行业步入出清末期阶段，规模企业资本开支持续收缩，行业ROE水平处于回升趋势。当前行业产能仍相对过剩，政策近年来多次提及行业控产能与高质量发展，若政策发力，有望进一步提升行业盈利水平与稳定性，重视行业头部企业龙头进阶的投资机会。

风险提示：1. 突发动物疾病的影响导致企业出栏规模不达预期；2. 额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；3. 猪肉需求短期显著下滑；4. 玉米及豆粕等原材料价格大幅上涨。

对外发布时间：2025/06/29

研究报告评级：维持 “看好”

本报告分析师：陈佳  SAC编号：S0490513080003

电话会议

近期回放

1

行业：计算机   时间：2025.06.30

主题：新电周周谈【第151期】：新型电力系统培训框架 - 电力交易与综合能源服务

2

行业：地产&非银&银行时间：2025.06.30

主题：长江大金融·周一有约159期：政策空间和配置线索

3

行业：农业   时间：2025.06.30

主题：当前时点如何看生猪养殖行业？

4

行业：电新   时间：2025.06.30

主题：耀看光伏第10期 - 硅料价格临近底部，后续政策值得期待

5

行业：电力   时间：2025.06.30

主题：能源华章第20期：资金博弈扰动短期，基本面支撑长期价值

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