（转自：国医盛视）

一、医药核心观点

当周（6.23-6.27）回顾与周专题：

当周（6.23-6.27）申万医药指数环比+1.60%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。本周周专题，我们阐述了生科上游板块的变化和潜在投资机会，重点提示具备以下特征的企业：1）工业客户占比高；2）产品主要服务于早期研发阶段；3）持续投入研发创新力强；4）客户主要是国内外龙头企业。建议重点关注百奥赛图、百普赛斯等。

近期复盘：

1、当周表现：本周市场整体基调是向上突破，周五出现回调，非银、军工、TMT领涨。医药走势和市场类似，但远弱于市场，回升过程中还是创新药为主，以PD1 plus条线为核心，个别低位创新药表现也算不错，个别业绩标的开始表现，周五医疗AI也有一定表现。

2、原因分析：本周市场整体向上突破，行业热点增多，作为前期高位的医药板块，虽然整体和市场一起走出回升走势，但整体较弱，被抽水效应表现明显（后置解释市场好热点多高低切；630考核行情；创新药暂无催化；创新药有扰动情绪的事件等）。前面周报中，我们反复论述今年创新药大牛市行情的底层逻辑，主要是市场和产业逻辑的共振，市场方面，宏观缺乏刺激但流动性好，且科技方向资金有外溢需求。医药产业方面，MNC持续大额BD带来创新药海外价值全面重估。医药在独特的时期走出了整个市场“逆向资产”属性。市场强医药相对较弱得以解释。在反攻中，创新药仍然是重中之重，以逻辑最顺的PD1 plus方向为核心进行演绎（体量大且可能有催化），另外因为大部分标的位置相对较高，一些低位新挖掘逻辑的创新药表现较好。临近6月末，Q2业绩逐渐清晰，一些业绩好的标的开始表现。另外，在蚂蚁AI健康管家发布的刺激下，周五AI医疗也有一定表现，市场关注的还是创新药的后续行情。我们再次强调我们观点，第一问题，再次思考创新药这波行情的底层逻辑？（1）创新药资产重估：来自BD打开的海外价值重估空间。（2）创新药海外新技术迭代遇到中国高阶工程师和内卷红利，例如ADC、双抗等，中国优势明显，导致MNC到中国大量BD。卷-卖-获益-卷-卖的良性循环。第二个问题，后续如何推演？（1）产业角度，两个阶段【前端认知重塑，后端价值兑现】。第一个阶段，顺着BD走（从“哪个有”到“哪个更大”到“MNC还缺什么” ），后面顺着数据走（从“MNC给的自信”到“自己给的自信” ）。第二个阶段，从“MNC背书” ，到“海外商业化兑现” 。（2）股票交易角度， 主流标的从“首付款PS”到“海外大药DCF”；边缘标的“几倍PS的buy in尺度”。按照我们上文推演，创新药刚刚开始，不过过程中会不断出现交易性过热进而调整的现象，亦是投资的好机会。

3、未来展望：（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是先寻找中报高增长，另外调整后继续围绕创新药及供应链上游找机会，短期聚焦【核心标的】，后续继续深挖创新药，有BD预期【中国超市】最好，围绕【海外大药】【仿创大Pharma重估】【中小市值管线爆款】反复轮动演绎，重点关注PD1 plus逻辑（从PD1 VEGF向PD1 IL2等潜在升级发散）、中小市值管线爆款。（2）展望2025，今年医药在创新药方面预计会持续乐观。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值管线爆款、仿创大Pharma重估、国内超卖、受益链条；【新科技】脑机接口、AI医药医疗、康复机器人；【自主可控】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。

三、策略配置思路：

（1）创新药：

A、海外大药：信达生物、科伦博泰/科伦药业、三生制药、石药集团/新诺威、百济神州、映恩生物、康方生物、百利天恒。B、中小市值管线爆款：舒泰神、一品红、热景生物、泽璟制药、众生药业、昂立康、美诺华（维权）、晶泰控股、悦康药业、康弘药业、阳光诺和、诺思兰德、益方生物、泰恩康、昂立康、新华制药、宜明昂科（instil）、科兴制药、华纳药厂、汇宇制药、苑东生物、康辰药业、博瑞医药（维权）、智翔金泰、欧林生物、迪哲医药、奥赛康、海南海药（维权）、千红制药、九芝堂（维权）、海创药业、吉贝尔、科济药业、基石药业、歌礼制药、加科思、和铂医药、德琪医药，中国抗体、博安生物、润都股份、九源基因。C、Pharma重估：长春高新、中国生物制药、海思科、华东医药、恒瑞医药、康哲药业、信立泰、华海药业、远大医药。其他重估资产君实生物、乐普医疗、康缘药业。D、国内超卖：华领医药、云顶新耀、兴齐眼药、艾迪药业、贝达药业、艾力斯。E、受益链条：凯莱英、泰格医药、诺思格、百奥赛图、百普赛斯、药明康德、药明合联、诺泰生物（维权）、康龙化成、九州药业。

（2）新科技：

A、脑机接口&外骨骼机器人：机器人（伟思医疗、翔宇医疗、天智航、三友医疗）。怡和嘉业、博拓生物、爱朋医疗、诚益通、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、三博脑科、创新医疗。B、AI医药医疗：晶泰控股、华大智造、美年健康、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学、讯飞医疗科技。

（3）自主可控&产业链重构：

A、产业链重构：森松国际。B、自主可控：科研仪器、设备等，如华大智造、聚光科技、奕瑞科技、联影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。

（4）其他：

A、大集团小公司：派林生物、浩欧博（维权）、万东医疗。B、国企改革：哈药股份、人福医药（维权）、昆药集团。C、其他重点跟踪：力诺特玻、健友股份、三诺生物、君实生物等。

二、上游有可能迎来拐点吗？【创新药大牛市】分支思路(九)

本周周专题，我们阐述了生科上游板块的变化和潜在投资机会，重点提示具备以下特征的企业：1）工业客户占比高；2）产品主要服务于早期研发阶段；3）持续投入研发创新力强；4）客户主要是国内外龙头企业。建议重点关注百奥赛图、百普赛斯等。

1.生科上游领域发生了哪些变化？为什么当下时点建议关注？

生科上游企业主要为创新药企产品研发提供各类试剂，例如重组蛋白、抗体、模式动物等，是创新药企上游的“卖水人”，生科上游企业业务景气度与下游创新药企研发投入密切相关。

从中国创新药企BD出海角度看：2025年以来，中国创新药出海授权交易大爆发，创新药研发热情和产业高度再次升级。根据制药网统计，2025年1-5月，中国创新药企对外授权(license-out)交易总金额已达455亿美元，BD受益的企业有更多资金投入创新药研发中，还未有BD项目的企业预计也将加码研发，乘中国创新药出海之浪加速布局发展。

从投融资角度看：中国生物医药投融资已经历3年调整期，我们预计有望随经济复苏而回升，并聚焦创新靶点项目。

综上：从行业层面看：创新药产业高度升级，企业通过BD出海或一级市场投融资拿到资金后，更有资源投入创新药研发中，预计研发管线将持续增加。

从公司层面看：生科上游各细分龙头比如“百奥赛图”、“百普赛斯”持续加码研发，运用基因编辑新技术、AI等工具推动热点创新产品问世，及时提供满足客户需求的产品。此外，生科上游企业在全球公卫事件后，业绩及股价进入深度调整期，筹码结构相对简单，股价处于偏底部。

2.重点关注哪些企业？

重点提示具备以下特征的企业：

1）工业客户占比高；2）产品主要服务于早期研发阶段；3）持续投入研发创新力强；4）客户主要是国内外龙头企业。建议重点关注百奥赛图、百普赛斯等。

以上逻辑逐条解释如下：

1）生科上游企业按下游客户分，主要集中于“高校科研企业”、“工业企业”，工业企业研发资金主要来源于自有资金或投融资，高校科研企业研发资金主要来源于国家科研经费。“有钱才能投入研发，有更多钱才能新增更多管线”，前述的BD出海及投融资改善受益的主要是工业企业，故判断工业客户研发投入景气度更高。

2）预计创新药研发热情和投入力度加大，研发方向上会更偏向于早研创新类而非成熟靶点，预计新增早期管线较多，服务于早期研发项目的生科上游企业较后期企业有望率先受益。提供创新靶点研发的重组蛋白、模式动物、临床前CRO企业等预计先受益。

3）目前BD出海以国内龙头创新药企为主，故龙头企业资金充裕后研发投入先加大，中小企业后续跟上，以国内外龙头企业为主要客户的生科上游企业先受益。

4）建议重点关注：百奥赛图、百普赛斯。

此外，我们判断，服务于早期研发项目的企业率先受益，随着管线推移、之前停滞管线重新启动等因素影响，研发后期受益的企业管线及业绩端也将改善，建议投资者积极关注生科上游领域投资机会，例如模式动物企业药康生物、培养基企业奥浦迈、填料企业纳微科技、赛分科技等。

三、细分领域投资策略及思考

3.1广义药品

3.1.1创新药

当周（6.23-6.27）中证创新药指数周环比0.86%，跑输医药指数，跑输沪深300指数。截至6月27日，中证创新药指数1,776.51点。申万医药指数周环比1.60%，沪深300指数周环比1.95%。

中证创新药指数跑输申万医药指数0.74个百分点，跑输沪深300指数1.10个百分点。

2025年初至今中证创新药指数上涨11.93%，申万医药指数上涨6.24%，沪深300下跌0.33%，中证创新药指数跑赢申万医药指数，跑赢沪深300指数。

当周（6.23-6.27）涨跌幅排名前5为神州细胞、迈威生物-U、云顶新耀、微芯生物，药明巨诺-B。后5为加科思-B、宜明昂科-B、歌礼制药-B、康宁杰瑞制药-B、德琪医药-B。

创新药赛道关注的行业问题：

双抗ADC的发展

自免领域新技术发展

创新药领域关注个股：

泽璟制药，亚盛医药，贝达药业，信达生物，诺诚健华-U

重点事件：6月27号，国家药品监督管理局（NMPA）官网显示，信达生物的胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）/胰高血糖素受体（GCGR）双重激动剂玛仕度肽获批上市，用于成人肥胖或超重患者的长期体重控制。

近期观点：今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗的主线之一，推荐关注Trop-2， HER-3等重点ADC靶点，建议关注科伦博泰，百利天恒，恒瑞医药等。

子领域重点公司：

近期重点关注标的：百济神州，宜明昂科

3.1.2仿制药

（1）仿制药周度复盘之指数复盘

以沪深及港股113家仿制药企业为样本池，仿制药板块当周（6.23-6.27）环比-0.01%，跑输申万医药指数1.61%，跑输化学制剂子行业0.76%。

（2）仿制药周度复盘之个股涨跌幅

当周（6.23-6.27）涨跌幅排名前5为金城医药（维权）、多瑞医药、联环药业、北陆药业、华特达因。后5为易明医药、福元医药、博瑞医药、悦康药业、*ST赛隆。

（3）仿制药周度复盘之重点事件

事件：丽珠痛风siRNA药物获批开展临床试验。丽珠医药收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，批准YJH-012注射液开展临床试验。本次YJH-012注射液申请开展临床试验的适应症为痛风适应症。YJH-012注射液是公司与佑嘉（杭州）生物医药科技有限公司联合开发的新型siRNA药物。区别于传统药物抑制酶活性以阻断尿酸合成，YJH-012注射液采用小干扰RNA技术，有望实现从基因层面源头长效抑制尿酸生成的机制突破，具有一针长效、安全潜力更优等特点。

事件：中国生物制药/礼新医药CCR8单抗获国家药监局纳入突破性治疗程序。中国生物制药有限公司与礼新医药联合开发的CCR8单抗LM-108已被中国国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）纳入突破性治疗药物程序（BTD），用于联合特瑞普利单抗治疗既往接受一线标准治疗失败的CCR8阳性晚期胃癌。此前，LM-108已于2025年2月被CDE纳入BTD，用于经免疫检查点抑制剂治疗后疾病进展的MSI-H/ dMMR晚期实体瘤。

（4）仿制药近期观点

第一波创新药浪潮是2017年开始的国内创新药从0到1，具备代表性的标的是传统药企创新能力较高的（恒瑞为代表），以及初代PD-1 biotech（君实、恒瑞、信达等），第一波创新药的低潮是由于国内PD-1谈判价格过低导致的悲观情绪以及第一波出海的失败。

近年的变化

1.医保持续支持创新药支付，也诞生了很多国产创新药大品种。

2.第一波头部biotech经过了积累，到了盈亏平衡倒计时。

3.经过这些年的积累，中国创新药能力整体提升，到了出海的拐点，这一波出海由ADC、双抗、GLP-1等中国工程师红利明显、更擅长的领域带动。

第二波浪潮脱颖而出的一定是具备国际化能力的产品/公司。今年许多biotech/biopharma已经实现了国际化估值的重估，但我们认为许多仿创企业的国际化品种在市值中定价还不充分，有许多还处于PEG的估值体系。站在当下时间点，我们强调把握龙头仿创pharma的创新重估。

产业趋势的角度，【集采出清+中期第二条成长曲线+复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上。传统药企整体走向积极，平台型pharma有望走出强者恒强格局，迎来估值的修复甚至提升。建议从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面分析。

仿创重估组合：

第一，【仿创大Pharma重估——个别爆款（同中国超市）】三生制药（PD-1/VEGF）、科伦药业（SKB264）、长春高新（伏欣奇拜单抗、美适亚）、信立泰（086、JK07）、康哲药业（芦可替尼乳膏、Y3、URAT1）、新诺威/石药（EGFR ADC）、华东医药（小分子GLP-1）、康弘药业（KH631/KH658）、远大医药（脓毒血症、核药）、绿叶制药（LY03017、LY03015）、华海药业（PD-L1/VEGF）等。

第二，【仿创大Pharma重估——集团军输出】恒瑞医药、石药集团、华东医药、海思科、中国生物制药。

3.1.3中药

（1）中药周度复盘之指数复盘

当周（6.23-6.27）申万医药指数上涨1.60%，中药指数上涨1.29%，跑输医药指数0.30个百分点；2025年初至今申万医药指数上涨6.24%，中药指数下跌4.59%，跑输医药指数10.83个百分点。

（2）中药周度复盘之个股涨跌幅

当周（6.23-6.27）涨跌幅排名前5为ST百灵、恩威医药、ST葫芦娃、天目药业、济川药业。后5为众生药业、昆药集团、羚锐制药、江中药业、葵花药业。

（3）中药近期观点及未来前瞻

部分中药企业业绩走弱的原因分析：1）从需求及下游端来看，药店端承压以及消费力下降，导致部分企业产品消费走弱。从目前的情况来看，比价政策对于部分中药企业带来些许影响，后续需进一步观察政策走势。2）从成本端来看，虽然中药材价格水平有所回落，但由于企业库存的规则，导致目前使用的部分中药材仍处于价格高位，给成本端带来压力。3）从品类来看，四类药销售较差，报表期呼吸道疾病低发，需求较弱，同时部分公司有主动管控库存等行为，导致相关企业业绩承压。

后续建议积极关注：1）政策友好企业，如利空出尽后的集采放量、基药预期；2）25年进入十四五收官之年，积极关注国企的相关潜在动作；3）院外四类药相关OTC企业业绩拐点。

3.2 医疗器械板块周度复盘

（1）医疗器械周度复盘之指数复盘

当周（6.23-6.27）申万医药指数上涨1.60%，医疗器械指数上涨2.10%，跑赢医药指数0.51个百分点。分细分领域看：医疗设备指数上涨1.20%，医疗耗材指数上涨3.36%，体外诊断指数上涨2.38%。

2025年初至今申万医药指数上涨6.24%，医疗器械指数下跌1.62%，医疗设备指数下跌1.39%，医疗耗材指数下跌2.19%，体外诊断指数下跌1.40%。医疗设备指数跑输医药指数7.63%，耗材指数跑输医药指数8.43%，体外诊断指数跑输医药指数7.63%。

（2）医疗器械周度复盘之个股涨跌幅

（3）医疗器械周度复盘之热点聚焦

1）医疗设备领域关注的行业问题：

医疗设备更新落地情况、相关标的受益程度。

找寻“出海增量逻辑”相关标的有哪些？

医疗设备各地招采恢复情况如何？新品入院推广恢复程度？

医疗设备领域关注个股：

迈瑞医疗、联影医疗、怡和嘉业、美好医疗、澳华内镜、三诺医疗等。

2）医疗耗材领域关注的行业问题：

骨科集采续约出清及边际改善情况？

电生理手术景气度持续性？

集采政策推行落地情况？还有哪些品种未来可能集采？

医疗耗材领域关注个股：

惠泰医疗、微电生理、迈普医学、爱博医疗、可孚医疗、心脉医疗等。

3）体外诊断领域关注的行业问题：

Drgs推行对检测量的影响；

安徽牵头的传染病、性激素等发光试剂省级联盟集采落地与执行情况？

2024年12月30日安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况。

体外诊断领域关注个股：

浩欧博、新产业、热景生物、圣湘生物、安必平、九强生物、英诺特等。

（4）医疗器械周度复盘之重点事件

（5）医疗器械近期观点及未来前瞻

1）医疗设备：

短期关注：设备更新后续推进节奏；“出海增量逻辑”相关标的；各地招投标的恢复节奏。我们认为反腐影响偏短期，积压的采购需求后续有望释放。关注：1）新品放量有望拉动业绩增长的企业；2）超跌股价处于底部且有望迎来拐点的企业；3）业绩增长稳健、确定性高兼具估值性价比的核心资产。

长期逻辑：国产替代+医疗新基建+国际化，行业角度关注政策变化+需求周期+技术周期，个股角度关注产品生命周期。

2）高值耗材：

短期关注：1）“出海增量逻辑”相关标的；2）集采政策预期有变化的行业；3）手术量同比高增长、高景气的赛道如电生理；4）医疗反腐对手术量影响、新品入院情况等。

长期逻辑：国产替代+国际化。行业角度关注集采政策变化，个股角度关注产品品类（市场空间）+销售入院等。

3）低值耗材：

短期关注：1）海外：客户去库存后需求恢复情况，是否有新拓大客户等；2）国内：常规业务恢复情况、新项目推进进展等。关注恢复弹性较大且兼具估值性价比的标的。

长期逻辑：品类拓展+渠道扩张+绑定大客户（特别是海外）。

4）体外诊断：

短期关注：1）DRGs的推行对检测量的影响；2）关注后续安徽IVD省际联盟集采执行情况；3）2024年12月30日，安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况；4）医疗反腐对仪器装机的影响；5）账上现金及等价物较多，投资安全边际高的个股。

长期逻辑：国产替代+国际化，行业角度关注集采政策演变，个股角度关注装机、单产提升、海外收入占比等方面。

3.3配套领域

3.3.1CXO

（1）CXO周度复盘之指数复盘

当周（6.23-6.27），申万医疗研发外包指数（+2.10%）跑赢申万医药生物指数（+1.60%）0.50pcts，2025年初至今申万医疗研发外包指数（+11.60%）跑赢申万医药生物指数（+6.24%）5.37pcts。

（2）CXO周度复盘之个股涨跌幅

当周CXO子领域涨跌幅排在前五的个股分别是药石科技、美迪西、博腾股份、成都先导、药明生物；后五的个股分别是圣诺生物、睿智医药、方达控股、维亚生物、百诚医药。

（3）CXO近期观点及未来前瞻

近期观点：

我们认为CXO未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，尤其预期国内有产业政策支持，投融资潜在可能改善的情况下，国内前端业务有望回暖。CXO经历长时间调整，板块估值&仓位均处历史低位，创新药环境变化等负向预期基本体现在当前估值里，短期风险不大。中长期看，随着外部环境改善与新能力新产能陆续贡献，板块增速有望拐点向上，且多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入板块高景气，看好CXO板块底部布局机会。

未来一个月重要观测点：地缘政治事件进展，创新药投融资变化趋势，减肥药产业链相关研发、订单、产能数据等。

3.3.2药店

（1）药店周度复盘之指数复盘

以益丰药房、大参林（维权）、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民、华人健康7家药店为样本池，药店板块当周（6.23-6.27）周涨幅5.17%，跑赢申万医药指数3.57%。

（2）药店周度复盘之个股涨跌幅

当周（6.23-6.27）涨跌幅排名靠前的为华人健康，涨跌幅最末的为老百姓。

（3）药店近期观点及未来前瞻

我们认为，目前政策后续推进方向尚未明确，对药店业绩未产生直接影响，短期情绪波动较大，建议积极关注业绩稳健的龙头企业与后续政策推进情况。此外，药店行业集中度提升及处方药外流大逻辑没有变化，在老龄化趋势下，龙头药房有望稳健发展。立足2025年，门诊统筹有望贡献显著增量，带动药店客流及毛利额的进一步提升，建议积极关注业绩稳健龙头企业。

门诊统筹政策已拉开序幕，市场部分演绎对处方外流的预期，但由于医保政策、监管程度、经济水平等差异，各地推进不一，我们认为，经过前期逐步摸索，门诊统筹与处方外流有望加速推进。

行业集中度仍处于持续提升阶段，龙头药房扩张速度仍处于较高水平，通过自建、并购以及加盟等不同方式，龙头企业规模有望进一步提升；同时随区域市占率的提升，盈利能力有望同步改善。

未来一个月重要观测点：部分省份个账改革、线上处方流转政策推进程度、门诊统筹进展及其对药店的影响。

3.3.3医药商业

（1）医药商业周度复盘之指数复盘

以沪深及港股20家医药商业公司（流通）为样本池，医药商业板块当周（6.23-6.27）涨跌幅3.21%，跑赢申万医药指数1.62%。

（2）医药商业周度复盘之个股涨跌幅

当周（6.23-6.27）涨跌幅排名前5为塞力医疗（维权）、药易购、嘉事堂、开开实业、浙江震元。后5为百洋医药、国药股份、中国医药、上海医药、重药控股。

（3）医药商业近期观点及未来前瞻

近期观点：估值在大环境下有一定偏好度，后面继续关注国企商业公司、有变化的商业公司，如柳药集团、九州通，以及CSO赛道百洋医药。

未来一个月重要观测点：院内恢复情况。

3.3.4医疗服务

（1）医疗服务周度复盘之指数复盘

以沪深及港股19家医疗服务公司（医院）为样本池，医疗服务板块当周（6.23-6.27）4.48%，跑赢申万医药指数2.88%。

（2）医疗服务周度复盘之个股涨跌幅

当周板块内19家公司涨跌幅排名前5名为锦欣生殖、光正眼科、美年健康、朝聚眼科、固生堂；排名后5名为新里程、瑞尔集团、通策医疗、国际医学、信邦制药。

（3）医疗服务近期观点及未来前瞻 

近期观点：一方面，股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位很低（2020年初至今维度）。另一方面，消费医疗与消费恢复密切相关，若加之有经营变化，未来一段时间值博率较高。选股角度，看两个方面，一是筹码结构干净、股价低位（预期没有那么满）。二是未来几个季度经营趋势向上。

未来一个月重要观测点：各公司月度数据，市场消费数据。

3.3.5生命科学产业链上游周度复盘

（1）生命科学产业链上游周度复盘之指数复盘

生命科学产业链上游暂无wind指数，该板块包括公司我们可分为三大类：耗材服务类、制药装备类、科研仪器类，自2022年以来，投融资数据承压叠加其它宏观因素等，企业经营存在一定挑战，随着业绩增速修复，相关企业估值逐步消化，随着大部分企业经营趋势向好，关注后续上游企业业绩企稳回升趋势。

当周（6.23-6.27）申万医药指数上涨1.60%，生命科学上游涨幅算数平均值为5.26%，涨幅中位数为4.90%。

2025年初至今申万医药指数上涨6.24%，生命科学上游涨幅算数平均值为13.15%，涨幅中位数为8.37%，生命科学产业链上游板块跑赢申万医药指数。

（2）生命科学产业链上游周度复盘之个股涨跌幅

（3）生命科学产业链上游周度复盘之热点聚焦

1）生命科学产业链上游关注的行业问题：

国内投融资数据何时迎来较大回暖，带动早期研发项目量增？

高校研发费用划拨是否有收紧趋势？

对于随研发管线推进产品需求用量迎来较大增加的企业，在手管线推进重要节点跟进；三期及商业化变更进展等；

下游需求压制情况下，行业价格竞争是否加剧，毛利率变化趋势如何？

上游各细分领域市场空间相对有限，国际化打开长期成长空间，海外客户突破及收入占比关注度高。

2）生命科学产业链上游关注个股：

百普赛斯、药康生物、阿拉丁、泰坦科技、纳微科技、皖仪科技、奥浦迈、诺禾致源等。

（4）子领域重点事件/重点政策/重点公告/重要数据

本周生命科学上游领域无重点公告。

（5）生命科学产业链上游近期观点

1）耗材及服务

短期关注：企业经营拐点。上游大部分企业经历业绩调整后，有望迎来企稳回升。上游相关标的政策免疫且跌幅较大，间歇性会有反弹行情，上游持续性/板块性的机会还需行业景气度回升来支撑。

a.高校科研端：需求逐步恢复但强度有限。此外需关注财政压力下科研经费投入是否受影响（2023年国家统计局R&D经费支出达3.33万亿，同比增速8.1%，维持了较高增长。继续关注2024年R&D投入变化）。

b.工业研发端：客户以早期biotech企业为主，海外投融资逐步好转，国内投融资磨底，早期管线趋稳，海外早期药物研发推进较稳定。海外占比高的标的可适当关注。

长期逻辑：国产替代+国际化，行业角度关注投融资景气度、竞争激烈程度，个股角度关注SKU扩展、客户拓展、海外收入占比等方面。

2）制药装备：

短期关注：新签订单景气度。代表性企业“合同负债”、“盈利能力”均表现一般，短期“周期股”属性比较难消除，需新增订单持续超预期支撑业绩和股价表现。因为下游药企“降本增效”、“固定资产投资谨慎”等因素，预计新签订单压力较大，产品结构变化等因素可能影响毛利率表现。

3）科研仪器：

短期关注：新签订单景气度。这是未来几年需重视的板块之一，国产替代率低提供业绩弹性空间，卡脖子属性提供估值溢价，少有的景气逻辑细分领域。目前订单受到一定扰动，后续看政策催化及国产替代进程，追踪订单，跟拐点。重点关注聚光科技。

四、医药行情回顾与热点追踪

4.1医药行业行情回顾

当周（6.23-6.27）申万医药指数环比+1.60%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。当周申万医药指数周环比+1.60%，沪深300指数周环比+1.95%，创业板指数周环比+5.69%，医药跑输沪深300指数0.35个百分点，跑输创业板指数4.10个百分点。2025年初至今申万医药上涨6.24%，沪深300下跌0.33%，创业板指数下跌0.81%，医药跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。

在所有行业中，当周医药涨跌幅排在第22位。2025年初至今，医药涨跌幅排在第10位。

子行业方面，当周表现最好的为医疗服务II，环比+2.92%；表现最差的为化学原料药，环比+0.51%。

化学制剂年度涨跌幅行业内领先。2025年初至今表现最好的子行业为化学制剂，上涨19.97%；表现最差的为中药II，下跌4.59%。其他子行业中，化学原料药较年初+16.56%，医疗服务II较年初+8.10%，生物制品II较年初+2.58%，医药商业II较年初-1.02%，医疗器械II较年初-1.62%。

4.2医药行业热度追踪

估值水平上升，处于平均线下。当周，医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为27.75，较上一周+0.47个单位，比2005年以来均值（36.05）低8.30个单位，当周医药行业整体估值上升。

行业估值溢价率下降，处于平均线下。当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为37.36%，较上一周-1.12个百分点。溢价率较2005年以来均值（61.90%）低24.54个百分点，处于相对低位。

当周医药行业热度较上一周下降。医药成交总额4070.47亿元，沪深总成交额为72641.81亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为5.60%（2013年以来成交额均值为7.16%）。

4.3医药板块个股行情回顾

当周涨跌幅排名前5为神州细胞、浩欧博、华人健康、金达威、迈威生物-U。后5为易明医药、福元医药、博瑞医药、悦康药业、*ST赛隆。

滚动月涨跌幅排名前5为浩欧博、百利天恒、惠泰医疗、昂利康、神州细胞。后5为锦波生物、联影医疗、华大智造、稳健医疗、瑞迈特。

风险提示

1）医药负向政策超预期：近年来，医药领域陆续出台，如仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等系列政策，与之相关的品种或企业实际经营情况或受到影响，如果后续还有降价等政策出台，相关企业经营可能会遇到阶段性压力。

2）行业增速不及预期：部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策的扰动，导致增速不及预期。

3）行业竞争加剧风险：随着同类型产品不断上市或新一代产品上市，医药行业竞争可能加剧，产品市场份额存在不及预期或下滑风险，影响相关企业营收和利润。

本文节选自国盛证券研究所于2025年6月28日发布的报告《上游有可能迎来拐点吗？【创新药大牛市】分支思路(九)【周专题&周观点】【总第403期】》，具体内容详见相关报告。

张金洋

S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com

杨芳

S0680522030002 yangfang@gszq.com

王震

S0680525040002 wangzhen1@gszq.com