■本报记者 张璐璇 上海报道

嘉宾简介

黄文涛

　　经济学博士，纽约州立大学访问学者。现任中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人，中信建投机构委委员、投委会委员，董事总经理。兼任南开大学硕士导师、中信改革发展研究基金会咨询委员、中国保险行业协会人身险利率专家委员会特聘专家、中国首席经济学家论坛理事、中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务。曾荣获新财富、水晶球奖、金牛奖、保险资管协会等最佳分析师。2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名。2024年荣获服务高质量发展最佳首席经济学家。

　　2025年的行程即将过半。展望下半年，全球经济走向何方？国内经济有何变化？应该如何配置大类资产？

　　近日，中信建投证券首席经济学家黄文涛接受了金融投资报记者的采访，并分享了他对当前全球政经格局的看法，以及在新格局下的大类资产配置建议。

　　金融投资报记者：展望下半年，全球经济形势如何？我国面临哪些机遇和挑战？

　　黄文涛：全球经济格局的核心特征是“东升西降”。这一趋势并非简单的GDP数据的此消彼长，而是全球力量结构、治理模式和发展动能的深刻重构。中国已经形成全球最完整的庞大现代化工业体系，成为驱动全球贸易与产业链运转的中枢，奠定了“东升”的坚实物质基础。“西降”则源于以美国为代表的西方国家的政策短视和内生矛盾。一方面，美国发起的贸易战在宏观层面阻碍了全球自由贸易、抑制了经济增长，在微观层面也损害其本国居民的福祉；另一方面，美国经济“脱实向虚”的情况严重，依赖货币宽松支撑的资产价格繁荣与其实际产出形成了巨大的鸿沟。持续的贸易逆差、财政赤字和美元特权的动摇正在加剧其脆弱性。

　　在此背景下，中国正面临着“修昔底德陷阱”（新兴大国挑战守成大国导致冲突）与“金德尔伯格陷阱”（守成大国无力或不愿提供全球公共产品导致失序）相交织的复杂局面。为了应对这种挑战，我国的核心策略是一边“集中精力办好自己的事”，一边“做多发展的朋友圈”。立足国内，优化内外循环，聚焦高质量发展。

　　金融投资报记者：“自己的事”体现在哪些方面？哪些领域值得重点关注？

　　黄文涛：当前，我国的首要任务是坚定不移“做好自己的事”，核心主要围绕三个方面：一是加速构建国内统一大市场，关键在于破解消费和收入瓶颈，防止形成持续的低通胀预期，需打通阻碍商品、要素自由流通的堵点和难点。二是系统应对人口问题，加大“投资于人”的政策力度，在教育、健康、技能提升等方面要持续投入。三是坚定信心，发挥政策空间优势。保持战略定力，善用财政、货币等相对充裕的政策空间进行逆周期调节和结构性改革。

　　针对上述三大任务，我们认为，下半年国内经济在应对四个挑战的同时，更有五个方向的亮点可供发力。

　　四个挑战。一是楼市止跌企稳态势仍需巩固。由于受低基数效应影响，预计今年前三季度，楼市销售同比增速压力低于去年。二是制造业需防范内卷式竞争。尽管我国制造业保持增长，但行业之间的分化较大。截至今年 4 月，工业增加值同比增长6.4%。利润方面，高技术制造业利润累计同比增长9%，装备制造业利润累计增速同比增长11.2%，金属、电气机械、通信电子等行业的利润增速也为正；但与此同时，化工、医药、汽车等行业的利润则呈现负增长。结合较低的产能利用率数据来看，这些行业需要防范内卷式竞争。三是需应对金融等传统行业经济动能的衰退或低迷。四是要警惕就业和居民收入增速放缓。

　　五个亮点。一是新消费崛起，在供给侧创新和拓展需求边界。新消费呈现出“供给创造需求”“消费主体迭代”“情绪价值货币化”等特点，主要表现为圈层化、疗愈型和细分人群消费。二是以九大战略性新兴产业为代表的新质生产力迸发。三是制造业向绿色化、高端化、智能化升级，表现为绿色转型、数字经济占比持续提升、高科技产品出口竞争力强劲、民营企业成为出口主力军。四是财政政策进入扩张期。2025年财政政策显著加码，赤字率升至历史高位，支出节奏前置。下半年，财政政策将在消费撬动、投资落地与风险缓释等方面持续发力。五是制度型开放稳步推进。

　　综合以上分析，尽管短期存在挑战，但我们依然对实现全年GDP增长5%的目标持乐观态度。

　　金融投资报记者：您对下半年大类资产的配置建议是什么？

　　黄文涛：基于对“东升西降”格局演变与中国战略应对的理解，我们对下半年的大类资产配置有以下几方面的建议。

　　A股方面，在弱美元趋势、中国资本市场新一轮政策周期启动、全球流动性总体宽松等有利因素影响，以及外资对中国核心资产正从低配状态开启新一轮增配周期的背景下，A股市场中枢有望逐渐上移，正蓄势待发。

　　落到投资上，我们建议持续配置高股息和经营稳健的“红利资产”作为核心底仓。同时，积极布局新赛道，如新消费领域，包括美妆个护、宠物食品、珠宝、潮玩、新茶饮等；人形机器人产业链方面，包括行星滚柱丝杠、六维力传感器、灵巧手、谐波减速器等关键核心零部件领域；人工智能方面，包括AI算力基础设施、AI Agent、AI应用落地、智能驾驶等领域；创新药与CXO方面，包括BD出海、制药国际化、CXO景气复苏等方向。

　　债市方面，尽管短期可能因稳增长政策、供给放量等因素出现波动，但推动利率中长期下行的核心逻辑稳固，收益率下行是确定性大方向。

　　美债方面，美国通胀尽管顽固，但增长放缓压力增大，在货币政策转向的预期下，美债收益率仍有下行空间，具备配置与交易价值。

　　黄金的价格中期仍有上行预期，至少有两个关键因素支撑金价中期上行：一是在全球经济增长放缓的背景下的实际利率下行预期；二是全球部分主要经济体央行从2018年以来的持续性增持黄金，这是更重要的支撑力量，配置黄金被视为抵御不确定性的“勇敢者游戏”，也是长期战略布局。

来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/