来源：硬AI

作者：张雅琦

华泰证券研究认为，作为国内为数不多集自研芯片、AI基础设施服务与AI应用场景于一身的互联网公司，百度体系内存在数个被显著低估的业务资产。

随着AI大模型能力持续迭代和AI应用不断渗透，百度旗下自动驾驶业务、昆仑芯业务、百度文库及百度网盘等具备AI功能的软件应用，有望在体量规模持续扩大过程中被重新定价。华泰证券夏路路研究团队在14日发布的研报中，调整该股SOTP估值组成，将其美股目标价上调至243.1美元，港股目标价236.0港元，维持"买入"评级。截至发稿，百度港股股价为131港元/股，较目标价有约80%的上涨空间。

Agent与数字人带来的广告佣金收入已达2Q25百度核心广告收入的16%，约26亿元，且展现出环比增长超过50%的强劲势头。百度萝卜快跑凭借技术与成本优势，在武汉地区已实现正向UE表现，并持续打开海外市场机遇。

华泰证券认为，百度在AI领域的全栈能力正逐步显现价值。2025年4月，百度宣布点亮全自研的3万卡昆仑芯P800集群，该集群可同时承载多个千亿参数大模型进行全量训练。百度文库AI功能付费用户数已超4000万，月活用户数达9700万，显示出AI赋能工具型应用的巨大潜力。

AI广告变现模式快速起量

百度核心的广告业务正在经历一场深刻的AI变革。报告指出，百度正从两个维度推进：

1. 改造传统搜索：通过AI生成更优质的多模态内容来改善用户体验。截至2025年7月，AI生成内容已占据移动搜索结果页面的 64%。这一举措虽然给短期广告收入带来压力，但换来了用户粘性的提升，2025年6月百度APP月活用户数（MAU）达到 7.35亿，同比增长5%。
2. 探索AI新广告：积极部署以Agent（智能体）和数字人为代表的新型广告形式。这一模式已展现出强劲的商业化潜力，其带来的广告佣金收入在2025年第二季度已达到百度核心广告收入的 16%，对应金额约 26亿元人民币，且环比增长超过 50%。据百度公众号数据，采用深度转化目标后，商家线索有效率平均提升22%，到店成本降低64%。

百度萝卜快跑凭借扎实的技术积淀和明显的成本优势，出海成果显著。截至2025年6月，百度萝卜快跑在全球业务覆盖城市达到16个。公司先后与Uber、Lyft达成战略合作，计划将数千辆无人驾驶汽车接入全球出行网络。

华泰研究在报告中强调了百度的成本优势。百度6代车整车成本相较5代车下降60%，价格约20万元人民币，明显低于Waymo 5代车约17.5万美元的成本。在订单量上，2Q25百度萝卜快跑提供超过220万次完全无人驾驶行程，同比增长148%，接近Waymo峰值25万单的水平。

百度已累计部署超1000辆完全无人驾驶车辆，接近Waymo的1500辆车队规模。考虑到海外市场相对更高的劳动力成本，百度自动驾驶业务在海外市场的成本优势有望进一步放大，为长期盈利奠定基础。

AI+SaaS：工具型应用用户庞大，付费潜力待释放

报告强调，百度旗下多个植入AI功能的工具型应用，如百度文库和百度网盘，已经积累了庞大的用户基础，并展现出强大的付费转化潜力。

• 百度文库：截至2025年4月，月活用户数达 9700万，其AI功能的付费用户数已超过 4000万，在全球范围内仅次于微软Copilot。
• 百度网盘：根据36Kr AI产品榜，其2025年8月的MAU高达 1.54亿人。由AI功能带来的收入年增长率达到 120%。

华泰研究认为，与国内其他领先的AI工具软件公司相比，百度在用户量积累和付费转化上已表现不俗，预计随着AI功能的持续迭代，这部分业务的收入有望进一步增长。

昆仑芯技术积累逐步显现

自研芯片能力将成为百度区别于其他云服务厂商的差异化优势。据IDC数据，2024年中国区数据中心芯片厂商出货量排名中，百度以6.9万颗排名第三，位于英伟达和昇腾之后，领先寒武纪的2.6万颗。

2025年4月，百度创始人李彦宏宣布点亮全自研的3万卡昆仑芯P800集群，该集群可同时承载多个满血版Deepseek等千亿参数大模型进行全量训练，亦可支持1000个客户同时做百亿参数大模型调优。2025年8月，昆仑芯中标中国移动集采项目十亿级订单。