记者丨张飞涛

实习生丨汗青

出品丨鳌头财经

自从2023年开始践行"AI in AGI与AIGC”发展战略后，昆仑万维的业绩一年不如一年。

近日，昆仑万维公布了“历史最差半年报”，今年上半年，昆仑万维尽管在营收上实现了49%的同比增长来到了37亿元，但净亏损同比扩大，8.59亿元的亏损额创下近十年半年报的新低。

亏损是去年全年业绩的延续，2024年，昆仑万维由盈转亏，实现净亏损15.95亿元。

公司管理层对于AI重投入拖累业绩早有预料，此前昆仑万维董事长方汉在接受媒体采访时曾表示，2025年昆仑万维还处在获取用户的阶段，预计到2026年会实现全面盈利。

当下的AI领域，似乎存在“亏得越多，涨得越快”的估值逻辑，AI芯片公司寒武纪（688256.SH）连亏8年，股价却在近期一度逼近1600元/股，成为A股市场唯二的千元股。

昆仑万维也不例外，在8月22日发布财报当天，昆仑万维股价涨停，尽管财报发布后的几个交易日有所回落，但仍处于今年的高位区间。

越亏越涨的背后是业绩预期，在市场和公司管理层的双层压力下，昆仑万维在AI商业化上开始发力，比如其天工App，在今年改版时弱化了搜索标签，转向了更具前景的办公领域。

效果如何仍然未知，现阶段无论是公司内部还是外部市场都对昆仑万维给予了充分的耐心，不知这种耐心最终会转化成收获还是失望。

“增本降效” 投资魔法失灵 昆仑万维亏损扩大

成本激增、收益下降，是昆仑万维持续亏损的主要原因。

先看成本端，All in AI后，昆仑万维费用激增。报告期内，昆仑万维营业成本11.24亿元，同比增长106.21%，远高于同期营收49.23%的增幅；销售费用18.27亿元，同比增长95.57%，在绝对值和增长率上均是三费中最高的；管理费用6.2亿元，同比增长33.04%；研发费用8.32亿元，同比增长6.75%，增长幅度最小。

换言之，今年上半年的增长一定程度上可视作“花钱买来的”，与此同时，更多的成本花在了市场推广而非技术储备上。

实际上，近5年来，昆仑万维的销售和研发费用一直处于上升态势。

2020年至2024年，其销售费用分别为14.23亿元、14.73亿元、15.66亿元、16.20亿元和23.04亿元，研发费用则分别为5.11亿元、5.96亿元、6.9亿元、9.68亿元和15.43亿元。

可以看出，在重注AI后，昆仑万维的销售和研发费用有了跨越式增长。

“这符合AI行业的情况，一方面昆仑万维转向AI业务必然需要重金投入研发，另一方面AI作为其初创业务，在产品推广上也需要真金白银的投入，尤其是在商业化前景不明朗的情况下。”行业观察人士向鳌头财经表示。

成本上涨的同时，昆仑万维的收益也在下降，“增本降效”之下，昆仑万维的利润空间被进一步压缩。

财报显示，今年上半年昆仑万维互联网行业毛利率为69.63%，同比下滑了8.27%。

分产品看，其短剧业务无往期可比数据，搜索业务与去年同期持平，广告业务和海外社交业务的毛利率则分别下滑了8.48%和12.95%。

除此之外，今年上半年昆仑万维旗下6家对公司净利润影响达10%以上的参股公司中，4家出现经营亏损。

其中与AI相关的SkyworkAI Pte. Ltd.和北京天工智力分别亏损了4.52亿元和2.85亿元，亏损原因则为研发投入和市场推广费用。

值得注意的是，主要业务为投资管理的昆仑集团有限公司在报告期内也亏损了3.2亿元，亏损主要来自于公允价值变动损失。

此前昆仑万维曾在Grindr、映客、趣店、DADA等项目的投资中收获颇丰，在重注AI后，昆仑万维的投资“魔法”逐渐失灵。

2024年，昆仑万维的公允价值变动收益为-8.73亿元，今年上半年的这一数据则为-3.8亿元。

AI业务营收从占比0.68%到不披露 昆仑万维有点着急

距离实现“全面盈利”还有一年半的时间，为达成这一目标昆仑万维仍寄希望于AI应用的商业化，但目前来看进展缓慢。

2024年全年，其AI软件技术业务营收仅为3858万元，占总营收比重为0.68%，今年上半年，该业务营收则未单独披露。

鳌头财经注意到，为加速盈利昆仑万维调整了部分AI产品的策略。

今年5月份，昆仑万维旗天工AI强化了文档办公功能，增强了产品的智能工具属性。

“AI搜索目前并没有大规模商业化的落地场景，而‘office’类工具等可带来效率提升的场景被视为AI商业化的一大方向，天工AI的产品方向微调说明了昆仑万维开始为盈利‘着急’。”行业观察人士向鳌头财经表示。

事实上，AI产品的商业化仅靠天工完全不够。

一方面，截至目前其在App store效率排行榜中排名第153位，与豆包、腾讯元宝、DeepSeek等产品差距明显，七麦数据显示其在iPhone设备上近3个月的下载量仅为11.19万；另一方面，在相关领域WPS、钉钉等玩家已有用户和技术积累，天工在市场竞争上处于劣势地位。

昆仑万维AI商业化的前景，或许在AIGC领域上，这也是其主要攻略的方向。

鳌头财经梳理发现，今年以来昆仑万维已经发布多款AI大模型产品：2月18日，发布AI短剧创作的视频生成模型SkyReels-V1；3月26日，发布音乐推理大模型Mureka O1；4月21日，发布SkyReels-V2。

在技术能力上，SkyReels-V2现已支持生成30秒、40秒的视频，但该赛道目前尚无成功的商业化产品跑出，同时还面临着内容质量不稳定、内容版权认定等问题。

可以看出，昆仑万维在AI商业化落地上有些着急了，这或许也是“算账”算出来的结果。

2024年到今年上半年，昆仑万维累计亏损了24.54亿元，且亏损幅度在扩大。

截至今年6月30日，其账上的货币资金为15.4亿元，交易性金融资产则为17.93亿元。

“按照现在的亏钱幅度，昆仑万维账上的资金也就够亏个一年半载，2026年实现全面盈利，不仅是对外公布的目标，更可能是公司内部划下的生死线。”前述行业观察人士表示。