FX168财经报社讯 美国联邦债务已突破40万亿美元，财政赤字仍接近国内生产总值（GDP）的6%，长期借贷成本维持高位，但比特币却仍在8万美元附近交易，较去年创下的历史高点低约37%。这让市场重新审视比特币最经典的宏观叙事之一：当债务上升、法币购买力承压时，稀缺资产是否理应更受追捧。

BloFin分析师认为，问题不在于“货币贬值交易”失效，而在于这笔交易正在进入“第二阶段”。在这一阶段，投资者不再只盯着政府扩张资产负债表或增加货币供给，而是开始同样密切关注政府是否会设法压低借贷成本、以及政策是否会向更宽松方向转变。

债务高企 但比特币先行回落

所谓“货币贬值交易”，核心逻辑并不复杂：大规模财政赤字最终会对更宽松的货币政策形成压力，因为政府不可能长期容忍借贷成本持续上升。于是，投资者往往转向黄金、比特币等稀缺资产，以对冲法币贬值风险。

但这一逻辑在2026年初一度明显失灵。彼时，比特币跌破6.2万美元，黄金和白银也从高位大幅回落。BloFin将这轮回撤与凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名为美联储主席联系起来，认为市场当时解读为，沃什不太可能通过激进扩表来吸收财政压力。

换言之，尽管财政赤字和债务规模依然庞大，但投资者对未来更宽松货币政策的预期变得不那么确定，导致“货币贬值交易”失去支撑。

债市异动触发新一轮定价

转折出现在8月。8月18日，美国30年期国债收益率升至2007年以来最高水平。一天后，美国财政部表示，将把部分10年至30年期国债的流动性支持回购操作规模上限至少翻倍，从每次20亿美元提高至至少40亿美元。

这一时间点被市场视为关键。长期收益率飙升后，财政部迅速扩大回购规模，意味着政策制定者可能正变得不愿意继续容忍更高的借贷成本。BloFin指出，正是在这一背景下，比特币8月上涨约25%，黄金上涨约15%。

从市场传导看，债市压力上升会强化投资者对政策干预的预期，而一旦市场开始相信政府会采取措施压低融资成本，稀缺资产往往会重新获得配置需求。比特币与黄金的联动也因此受到关注，BloFin称两者相关性已升至50%以上。

回购不是量化宽松

不过，BloFin同时强调，美国财政部的回购操作并不等同于美联储量化宽松（QE）。财政部不能凭空“印钞”，回购资金必须来自现金、税收收入或新增借款，因此其机制与美联储直接创造准备金并购买国债有本质区别。

在QE框架下，美联储通过扩表直接增加金融体系流动性；而财政部回购更多只是改变政府负债结构。BloFin认为，尽管如此，市场可能更在意政策方向本身，而非短期流动性效应。该机构在报告中直言：“财政部回购不是QE。”

对比特币而言，这意味着其“货币贬值交易”逻辑并未消失，但驱动因素已从单纯的债务膨胀，转向债市压力、政策反应以及政府是否愿意接受更高融资成本的综合博弈。随着美国债务继续攀升，相关交易逻辑是否会进一步强化，仍将取决于财政与货币政策的后续互动。

来源：FX168财经