文/陈聆听

2026年8月18日晚，中航（成都）无人机系统股份有限公司发布2026年半年度报告。上半年，公司营业收入达到16.34亿元，同比增长272.48%。与此同时，经营活动产生的现金流量净额从上年同期的-9.23亿元大幅转正至5.48亿元。

然而，在营收狂飙与现金流改善的“光鲜”之下，毛利率从上年同期的26.55%骤降至10.74%、扣非净利润增速显著落后于营收增速等“隐忧”同样不容忽视。为何作为科创板无人机龙头企业的中无人机，半年报却呈现“量增利不增”的复杂情况？

图源：中无人机官网

交付放量驱动营收狂飙，释放积极信号

半年报显示，中无人机2026年上半年营收16.34亿元，同比增长272.48%。管理层在财报中解释称，营收大幅增长主要是“按照合同约定，本期交付产品数量较上年同期增加”。

中无人机核心财务数据对比/图源：新浪财经

每经网分析，从季度节奏来看，增长主要集中在第二季度。公司第一季度实现营业收入5.74亿元，同比增长422.2%；第二季度实现营业收入10.6亿元，同比增幅同样高达422.2%。2025年公司收入呈现“前低后高”特征。第一季度2.36亿元、第二季度2.03亿元、第三季度11.09亿元、第四季度14.68亿元，而2026年上半年营收已超过2025年全年营收的一半，表明交付节奏明显前置。

作为国内无人机系统领军企业，中无人机产品涵盖翼龙-1、翼龙-1G、翼龙-2、翼龙-2D、翼龙-2H、翼龙-2HA、翼龙-6、翼龙-X及云影系列，实现从10公斤级到6吨级量级全覆盖。公司已基本形成“高中低搭配、大中小融合”的无人机产品布局。公司持续推进无人机产业基地能力布局，已基本形成年产200架中大型无人机的能力。

在现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，较上年同期的-9.23亿元增加14.71亿元。这一“由负转正”的转变主要得益于本期收到客户货款增加，经营活动现金流入较上年同期显著增长。截至报告期末，公司货币资金达32.11亿元，占总资产38.22%，无短期借款，财务费用持续为负。公司整体财务状况稳健，不存在短期偿债压力。

资产质量方面亦有所改善。报告期末应收账款余额20.05亿元，较年初下降27.03%；存货余额21.27亿元，较年初下降23.88%。应收账款周转率有所改善，存货周转率同比上涨474.32%。合同负债3.20亿元，较年初增长9.66%，预示在手订单有所增加。这意味着上半年的增长并非单纯依靠继续压货，公司在消化库存、确认收入和回收前期货款方面都取得了进展。

但存货和应收账款仍分别占总资产的25.32%和23.87%，两项合计超过总资产的49%。公司在半年报中也提示，大型无人机生产周期长、流程复杂、前期投入大，高存货叠加高应收账款会占用流动资金；若市场需求变化或技术迭代加快，可能出现存货减值和应收账款坏账风险。换言之，库存下降是积极信号，却还不足以证明长周期项目的资金占用问题已经消失。

“增收不增利”，规模扩张背后的成本压力

交付规模扩大的同时，中无人机上半年的盈利弹性明显弱于收入弹性。半年报显示，公司营业成本14.58亿元，同比增长352.61%，比营收增速高出80个百分点左右。按收入和成本计算，上半年毛利约1.76亿元，综合毛利率约10.74%；上年同期毛利率约26.55%，同比下降约15.81个百分点，差额约2.58亿元，这正是利润“被吃掉”的主要部分。

相关分析报告指出，毛利率骤降的可能原因包括交付产品结构变化（低利润率产品占比提升）、原材料成本上涨、人工成本增加等。在军工产品“成本加成”定价模式下，毛利率的剧烈波动需要持续跟踪。

利润质量方面同样存在隐忧。公司上半年归母净利润5492.56万元中，非经常性损益达2001.52万元，占净利润比重36.44%。其中计入当期损益的政府补助874.38万元，金融资产公允价值变动及处置损益1538.80万元。扣非后净利润3491.05万元，增速59.08%，显著低于营收增速。这表明公司主营业务盈利能力的提升幅度有限。

费用端来看，公司管理费用6479.92万元，同比增长15.91%，主要是本期对绩效进行结算导致薪酬总额增加及新增设备折旧费用。研发费用5546.41万元，同比增长27.78%。研发投入合计12258.26万元，同比增长44.98%，其中公司研发人员331人，占公司总人数44.49%。资本化研发投入6711.85万元，同比增长63.13%，占研发投入的54.75%。

财务费用方面，上半年为-560.61万元，虽仍为负值（利息收入），但较上年同期的-1509.04万元大幅收窄，主要系银行市场利率调整导致利息收入下降。合同负债同样出现波动：一季度末为5.83亿元，6月底降至3.20亿元，但仍较上年末的2.92亿元增长9.66%。合同负债通常与客户预付款和履约进度有关，其下降可能与部分合同进入交付、结转收入有关。

扭亏为盈，但还不能等同于成熟商业收入

2025年年报中，管理层将战略基调定为“市场拿单、完美履约、变革提能、巩固红线”，核心目标是实现“主营业务收入再创新高，实现扭亏为盈”。该年度公司成功实现扭亏。

进入2026年上半年，管理层提出“锚定科技创新战略，丰富产品矩阵，提升系统集成能力与多场景适应弹性”，核心关键词从“扭亏”转向“科技创新”和“多元布局”。战略重心的转移表明，在完成扭亏这一阶段性目标后，公司已进入以技术驱动、全市场覆盖和精细化运营为特征的新发展阶段。

民用场景不断拓展。2025年公司完成了日喀则地震灾情应急侦察、台风“蝴蝶”气象探测、东北冷涡观测、三江源人工增雨等任务。2026年上半年进一步拓展应用场景，完成2026年总台春晚宜宾分会场飞行表演、四姑娘山应急搜救、鄂西洪涝灾害应急救援等任务。翼龙-2气象型无人机完成适航验证达到取证状态。公司正在探索“大应急、大气象、大安防”应用，并将技术服务从单次飞行向持续运营和综合保障延伸。

但这条第二增长曲线与军贸业务有明显差异，政府及行业客户不仅购买飞机，还关心空域、适航、运行资质、飞行服务、数据处理和长期维护，收入确认也可能由一次性整机交付转向持续服务。

中国民航局局长宋志勇2026年5月撰文指出，低空经济正处于夯实基础、全面发力的关键时期，需要同步完善安全管控、适航审定、飞行服务和通信导航监视能力。截至2026年3月底，全国完成符合性检查的飞行服务站仅38个。这说明民用无人机需求增长较快，基础设施和监管服务仍需跟上。

今年2月，工业和信息化部等五部门发布政策解读，提出发展低空通信、导航、监视和智能网联系统，并推动“一机一码一号”精细化管理。对中无人机而言，这意味着工业级应用扩大并非只取决于整机性能，还取决于航空器能否接入基础设施、通过运行安全评估，并形成稳定的服务收费机制。

国际市场仍是另一变量。当前全球地缘政治风险上升，俄乌冲突、印巴冲突等地区热点持续发酵，催生各国军备采购需求。公司称翼龙系列用户已覆盖十余个国家，但军贸出口受国家政策、出口监管、国际关系和地区局势影响，项目周期及交付节奏存在较大不确定性。

公司在半年报中提出通过区域多元化、全寿命服务和差异化产品降低单一市场依赖。招商证券此前发布研报，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为1.39/2.03/2.65亿元，维持“强烈推荐”评级，关注后续新型号军贸进展。

另有机构预测公司2026—2028年归母净利润分别为1.38/2.02/2.94亿元。近六个月累计共3家机构发布研究报告，预测2026年净利润均值为1.60亿元，较去年同比增长80.64%。

有业内分析指出，中无人机的未来发展由“交付放量+新研突破+新赛道拓展”三重引擎驱动。但毛利率骤降至10.7%是必须正视的警示信号。证券之星估值分析提示，中无人机行业竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好，但综合基本面各维度看，估值偏高。

然而，中无人机毛利率骤降、增收不增利的困境，并非孤例，而是当前中国无人机行业在高速扩张期普遍面临的阵痛缩影。近期不少无人机从业者感慨“生意越来越难做了”。订单缩水、价格战打得利润见底、新业务迟迟打不开局面；消费级与工业级产品均受原材料涨价和市场竞争加剧影响，毛利率持续承压。

外部环境同样严峻，近期央视新闻报道，美国对进口无人机及关键零部件征收10%至100%的从价关税；海关总署2026年77号、78号公告也对无人机及核心零部件出口收紧管控。

与此同时，国内低空经济虽前景广阔，但空域约束、技术卡点、成本压力、基建短板等深层难题依旧凸显，低空飞行器核心部件整体国产化率不足30%，高性能航空电机与电控系统等关键环节对外依存度在70%以上。如何在规模扩张与盈利质量之间找到平衡，如何在出口收紧与内需释放的双重变局中重构竞争力，是整个无人机行业必须面临的问题。

[引用]

①　272%！中无人机上半年营收同比大幅增长，二季度涨幅超400%.每经网.2026-08-18.

②　中无人机2026年中报：交付放量驱动营收增272.48%，经营现金流由负转正，战略重心从"扭亏为盈"转向"多元布局+低成本".证券之星经营分析.2026-08-19.

③　中无人机(688297)：26Q1营收同比大幅增长 全年军贸预计快速增长.招商证券股份有限公司.2026-05-09.

④　宋志勇：推动低空经济健康有序发展.学习时报.2026-05-27.

⑤　机构评级|2家机构更新中无人机评级.同花顺iNews.2026-05-08.

⑥　中无人机半年报解读：营收暴增272%背后隐忧 扣非净利润增速显著落后.新浪财经-鹰眼工作室.2026-08-18.