富春股份7月28日披露的2026年半年报，让市场看到了久违的利润转正。公司上半年营业收入2.16亿元，同比增长19.02%；归母净利润3336.18万元，扣非净利润3190.89万元，两项数据均由亏转盈。短短两天后，游戏工委发布上半年产业数据，国内游戏市场销售收入1884.5亿元，同比增长12.17%，自研游戏海外收入123.72亿美元，同比增长30.22%。行业与公司的曲线相互印证，富春股份这一轮业绩修复，背景是整体市场回暖、出海提速以及长线运营产品重新进入回报期。

值得注意的是，AI已经被纳入公司的美术、代码和流量投放流程，但半年报并没有单独披露AI带来的收入、外部订单或商业化规模。从基本面看，富春股份仍然要围绕游戏利润、产品生命周期和现金流来做判断。AI眼下更像是降本提效的生产工具，还撑不起单独的收入故事。理清这层关系，才能看到公司利润改善中更扎实的部分，也避免在叙述中过度放大题材。

利润增速越过收入增速，经营杠杆首先在游戏板块打开

上半年富春股份一个明显的变化，是收入和成本之间拉出了剪刀差。营收增长19.02%，营业成本的增幅只有7.77%。其中游戏业务收入1.43亿元，同比增长21.34%，营业成本反而下降了8.37%，游戏毛利率直接从上年同期的66.11%拉升至74.41%，提高了8.3个百分点。子公司上海骏梦上半年净利润4252.74万元，同比增长1207.05%，这一数字已经超过上市公司整体归母净利润。

据天眼查，公司收入端没有出现爆发式扩张，利润更多来自产品结构、分成结构、投放效率和费用控制的共同改善。销售费用同比下降15.53%，进一步放大了游戏业务的经营杠杆。归母净利润和扣非净利润之间差额不到150万元，说明政府补助、资产处置等非经常性收益没有主导这次扭亏，盈利质量比单纯的净利润增幅更有说服力。

另一条业务线则呈现另一番景象。通信信息业务上半年收入6661.65万元，同比增长16.48%，毛利率只有10.77%，同比下滑3.92个百分点，子公司北京通畅净亏损232.52万元。公司目前的业务组合很清晰：通信板块维持收入和客户基本盘，利润重心则完全落在游戏板块。如果通信业务继续以低毛利项目扩张，可能消耗营运资金并拉低整体回报水平；数字化和智能化项目若能提高附加值，倒是能给公司提供一个更稳定的收入底座。

这轮扭亏有经营层面的支撑，但眼下还处在盈利修复初期。游戏毛利率能不能维持住，销售费用的下降趋势能不能延续，通信业务能不能改善项目质量，会直接影响下半年的利润弹性。相比于净利润的同比增幅，公司能否把半年报里的高毛利状态做成一种常态，才是衡量经营能力的关键。

过去几年，富春股份经历过游戏上线节奏的波动、海外投放的起伏和产品生命周期的变化。2026年半年报至少确认了一件事：上海骏梦仍然具备较强的盈利能力。高毛利的游戏业务重新成为利润中心，为后续新品投入、海外扩张和AI工具落地都留出了可操作的空间。

用户大盘见顶，长线运营与本地化能力变成实实在在的生存资产

上半年国内游戏用户规模6.84亿，同比只增长了0.82%，但市场收入增速却达到12.17%。用户数量接近天花板，增长更多要依靠付费深度、内容供给、跨端运营和拉长产品寿命。同期，自研游戏海外收入增长30.22%，美国、日本、韩国仍是前三大市场，德国、英国、法国合计占比达到10.14%。欧洲市场的重要性在上升，对那些手里有成熟IP和本地化经验的厂商来说，等于是打开了新的收入空间。

富春股份的核心产品《仙境传说RO：新世代的诞生》上半年累计流水3.92亿元，已进入欧洲、中东等地区，在德国、法国、意大利、英国等16个国家登上免费游戏榜榜首。另一款产品《秦时明月》累计流水超过4200万元，收回自主运营权后继续靠版本更新维持用户活跃，H5小游戏版本也在6月底上线，公司称前期流量投放ROI表现不错。

这条产品路径和行业趋势有比较强的呼应。上半年国内小程序移动游戏市场收入316.57亿元，同比增长36.01%，增速明显快于整体移动游戏市场。H5和小程序给成熟IP提供了更轻量的用户入口，也降低了产品进入新场景的门槛。对富春股份而言，《秦时明月》H5的意义不适合只看上线初期的流水，更值得观察的是，它能不能降低获客成本、拉长IP的生命周期，并在核心产品之外形成新的稳定贡献。

彼得·德鲁克说过，企业的目的在于创造并留住顾客。游戏行业尤其如此。一次下载带来的只是短暂的流量，真正留下用户的，是持续的版本更新、本地化内容和社区运营。富春股份已经证明《仙境传说RO》和《秦时明月》具备跨周期运营的基础，但产品集中度依然偏高。公司披露的第一大游戏贡献了游戏业务收入的88.60%，相关推广费用占游戏推广费用的96.79%。该产品第二季度活跃用户、付费用户和充值流水均较第一季度出现回落，ARPU则从17.54元升至18.60元。付费质量有所改善，但用户热度还需要靠新版本、新区域和持续的推广投入来承接。

正因为如此，富春股份下一阶段的增长质量，要看产品矩阵能不能逐渐铺开。《仙境传说RO》继续贡献现金流，《秦时明月》H5承担增量验证，其他储备IP形成后续供给。这种结构比单款产品独自支撑利润要稳健得多。一旦新品的收入贡献逐步提高，公司的收入波动和投放风险也会随之下降。

AI进入生产线之后，研发效率仍然要接受产品管线和现金流的检验

富春股份年初成立了AI落地工作领导小组，上海骏梦搭建了AI全流程生产管线，在游戏美术制作、代码开发和流量精准投放等环节都用上了AI。通信业务也在标书编制、工程量结算等场景引入AI工具。同期行业报告也指出，AI正持续向游戏产业链渗透，应用范围已从降本增效延伸到内容生产和玩法体验。从部署方向看，富春股份和产业演进保持了一致。

但生产工具的进步，终究需要财务和产品结果来验证。上半年公司研发投入1879.33万元，同比下降30.31%，半年报给出的解释是部分游戏研发项目上线，以及项目优化所需投入减少。现有的披露信息没有办法把研发费用的下降直接归结到AI头上。后续更有说服力的指标，应该包括版本更新频率、单位内容制作成本、投放回收周期、新产品上线速度，以及研发团队能不能把节省出来的时间，转化成更多可运营的内容。

研发投入下降本身带有两面性。短期来看，费用收缩会增加利润弹性；从中长期看，游戏公司仍然需要持续补充产品管线。假如费用下降的同时，开发周期在缩短，新品数量在增加，版本更新在加快，那AI提效就有了可验证的商业价值。反之，如果新品储备同步减少，利润改善就可能带上阶段性特征。

现金流提出了另一个层面的问题。公司上半年经营活动现金流净额为负860.99万元，上年同期为正的2278.68万元。公司解释，通信业务新承接项目投入增加、游戏投放费用支付增加，压低了经营现金流。利润表已经转正，现金流却没有同步改善，这说明业务扩张还需要前置投入。负现金流的状况如果持续下去，产品扩张能力和财务弹性都会受到限制。

富春股份的积极面已经比较清晰：核心游戏保持了较强的变现能力，海外区域继续扩展，H5产品进入了增长较快的小游戏市场，AI生产管线开始形成。下一阶段质量的提升，既要看更多产品能不能增加收入权重，也要看AI提效能不能最终落到毛利率、投放效率和现金回收上。半年报完成了盈利修复，持续增长还需要产品矩阵和经营现金流来接棒。

半年报透出的信号很明确：游戏业务重新担起了利润增长的担子，海外发行和存量IP运营拿出了经得起核验的结果。公司接下来的任务也更加具体——降低对单一产品的依赖，提高新品贡献，改善通信业务的回报，让账面利润真正变成现金。这些环节逐步补上之后，AI才有机会成为利润效率的放大器；如果产品和现金流的支撑不够厚实，AI就仍然只停留在生产方式更新的层面。游戏行业接下来的竞争会更快、更轻，也会更加考验长线运营的能力。能够持续留下用户、稳定推出内容的公司，才握有更长的增长周期。