1996年，一家名叫中海海盛的船务公司在上海证券交易所挂牌上市。

那时候的股民，大概谁也不会想到，二十多年后这家公司会改头换面，牵出一个百亿富豪，再拖着一个“券商一哥”站上被告席。

这家公司后来改名览海医疗，老板叫密春雷。2021年胡润百富榜上，他的身家超过100亿。但财富的神话来得快去得也快，2022年初，密春雷突然失联，一消失就是大半年。等他再露面的时候，公司已经病入膏肓。2022年6月，览海医疗收到终止上市决定，正式告别A股。

退市不是终点。四年过去了，投资者还在维权。2026年7月，十名投资者把览海医疗、密春雷，还有当年那笔非公开发行的保荐机构中信证券，一起告上了上海金融法院。

一个退市四年的公司，一个消失又出现的富豪，一家被称作“券商一哥”的机构。这场官司不只是一桩普通的证券索赔案，它把一个问题摆到了台面上：

资本市场的“看门人”，到底在看什么？

1

一笔定增，四年追责

时间回到2020年11月，览海医疗搞了一次非公开发行，向特定投资者发行了1.56亿股股票，募了5.83亿元净资金。

中信证券是独家保荐机构，派了两名保荐代表人董芷汝、杨沁负责持续督导。

按照规矩，保荐机构不光要帮企业把股票发出去，还得在发行之后盯着企业，确保募集资金按承诺的方向使用，确保公司信息披露真实准确，这就是所谓的持续督导。

但中信证券的两位保代显然没盯住。

2022年3月4日，两人出了一份《2021年持续督导工作现场检查报告》，白纸黑字写着：截至现场检查之日，览海医疗募集资金都存放在专户里，不存在违规使用的情形。

事实证明，这份报告有问题。

2022年6月，海南证监局一纸决定书揭了盖子。览海医疗存在两大违规，一是没按规定披露关联方资金占用，2021年控股股东及其关联方非经营性占用资金累计高达5.75亿元，占公司2020年末净资产的25.59%，其中还涉及2500万募集资金。

二是没及时披露关联方债权逾期，公司转让上海禾风医院股权后，4.4亿债权在2022年1月到期没收回，也没按规定公告。

钱被挪走了，债收不回来，公司一声不吭。而中信证券的保代在检查报告里说“一切正常”。

更扎心的是览海医疗的经营状况。2019年到2021年，公司扣非后归母净利润分别为-1.91亿、-1.66亿、-3.19亿，连年巨亏。一家连续三年亏损的公司，2020年还能成功定增5.83亿，保荐机构在其中扮演了什么角色，值得琢磨。

2022年4月，览海医疗因2021年财报被出具保留意见审计报告，触及终止上市条件。6月收到退市决定，7月正式摘牌。留下一地鸡毛和无数套牢的投资者。

退市四年，涉及览海医疗的证券虚假陈述案件开庭记录已有9起，光是近一年内新增的起诉就有4起。投资者把中信证券一起告了，理由是保荐机构在持续督导中没有尽到应有的核查责任。

一个项目收了保荐费，出了事拍拍屁股走人，哪有这么便宜的事？

2

保荐企业问题频现

览海医疗如果只是个例，那可以说是“偶发失误”。但翻翻中信证券近几年的监管记录，这并非个例。

国际金融报曾做过不完全统计，2024年，中信证券收到25张罚单，投行业务是重灾区。

例如2024年1月，因保荐的恒逸石化可转债项目发行上市当年即亏损、营业利润比上年下滑50%以上，中信证券被证监会警示。

再如2024年4月，因在中核钛白2023年非公开发行股票过程中涉嫌违法违规，中信证券及下属公司中信中证资本被责令改正，并处以罚款。

还有2024年8月，因保荐的安达科技上市当年即亏损，中信证券被贵州证监局警示。

国际金融报在2025年6月的报道还显示，2024年以来，中信证券共计保荐项目149个，其中主动撤回的项目达71个，撤否率高达47.65%。

2025年开年更刺激。1月份，中信证券保荐的4个IPO项目，2个相继终止，撤否率直接达50%。维安股份成为2025年首家IPO终止的企业，保荐人就是中信证券。

有人可能会说，撤否率高说明审核严，不一定是保荐机构的问题。但撤回的这些项目中，有不少都是“带病闯关”。

例如辉芒微电子，此前第一次申请IPO，一被抽中现场检查就火速撤回申请文件。还有深圳博纳精密，回复问询时，前后数据自相矛盾。更有意思的是认养一头牛，该公司的“认养奶牛模式”遭到监管质疑，直接被问“是否涉及传销”和“是否非法吸收资金”。

根据新浪财经的梳理，中信证券近些年保荐的IPO、再融资及重组项目中，还有十余家在保荐期内（含持续督导期内）出现财务造假。

例如思创医惠涉嫌欺诈发行，其可转债公开发行文件编造重大虚假内容；新研股份连续造假五年，并给出不切实际的业绩承诺。

还有力源科技，上市当年就财务造假，被浙江证监局发现虚增营业收入和虚增利润总额。还有2023年的大妖股左江科技，被证监会初步查明，财务信息严重不实，涉嫌重大财务造假。

“第一财经广播”曾做过梳理，中信证券2023年保荐了30家公司，其中有22家跌破了发行价，有8家上市首日就破发。例如航材股份，首发价格为78.9元，但上市首日跌幅就达到了19.4%。与此形成对比的是，2023年，中信证券承销保荐纯利润28.1亿元。

收了大把的承销保荐费之后，保荐的企业破发率却如此之高，这着实令人感到惊讶。

3

赚得越多，管得越松？

问题来了，堂堂“券商一哥”，为什么保荐业务频频翻车？

外界最直接的猜测是，项目太多了，管不过来。

中信证券的投行业务确实做得大。2025年，公司投行业务收入63.4亿，同比增长52.4%。IPO规模247亿，市占率18.8%，行业第一；再融资规模2290亿，市占率26.3%，也是行业第一。

▲数据来源：东方财富Choice数据

项目多，收入高，但人手和精力是有限的。保荐代表人对每个项目要做的尽职调查、财务核查、信息披露审核，工作量摆在那儿。当项目数量远超团队的承载能力时，质量就容易出问题。

但“忙不过来”不能成为免责的理由，收了保荐费，就该尽保荐的责。

大众更深层的担忧，是风控体系出了漏洞。

2024年12月，深圳证监局对中信证券出具警示函，指出两大问题：一是经纪业务管理存在不足，业务制度没及时修订、客户开户信息登记不规范、可疑交易预警核查不充分；二是场外衍生品业务管理存在不足。

2025年6月，浙江证监局更是罕见地祭出“三级连罚”。一个员工违规，连分公司带省级分公司一起被追责。绍兴分公司的员工吴雪嫦，向客户提供开户测评答案、返还业绩奖励、向没签协议的客户提供投资建议。

监管部门不仅罚了个人，还罚了绍兴分公司（内控失效），再罚了浙江分公司（对下辖机构合规管理不到位）。而且这已经不是第一次了，2024年浙江分公司就因同样问题被警示过。

如果说分支机构的违规还只是“毛细血管”的问题，那投行保荐业务的系统性失职，就是“主动脉”出了毛病。

据证券之星统计，仅2024年，中信证券就因合规问题被证监会及各地证监局“点名”达10次。问题涵盖账户实名制管理漏洞、员工违规操作等多个方面。

这不禁让人好奇，中信证券的风控体系，到底怎么了？

4

高管拿高薪，风控谁在管？

说到风控，就不能不提管理层。

2025年，中信证券归母净利润300.76亿，同比增长38.58%，业绩是真好。

高管薪酬呢？2025年，董事长张佑君税前薪酬230.34万，总经理邹迎光146.44万。

遥想2021年，中信证券32名高管年度薪酬总额有1.66亿元，人均薪酬520.31万元，排名高管人均薪酬榜第一位。2023年，中信证券董监高薪酬总计9463万元。其中，有7名高层薪酬超过500万元。

乍一看，薪酬降了不少，似乎管理层在“共克时艰”，但有两个细节值得注意。

第一，高管薪酬下降有特殊背景。2024年，中信证券董监高薪酬总额从9463万骤降到2875万，缩水近七成。这背后有监管限薪、绩效递延、合规约束等多重因素。也就是说，降薪更多是外部压力。

第二，2025年高管薪酬总额2598.73万，在上市券商中仍排第二。而且公司员工人均年薪时隔两年重回80万梯队。业绩好了，该发的钱一分没少。

问题不在于高管拿了多少钱，而在于拿了钱之后，风控的责任尽到没有。

翻翻中信证券的年报，高管名单里确实有负责合规和风控的岗位。但看看这几年层出不穷的违规事件——保荐项目频频暴雷、分支机构接连被罚、员工利用内幕信息炒股。这些事难道风控部门都不知道？还是知道了也没用？

2025年6月，安徽证监局罚了一个叫李海鹏的人，中信证券信息技术中心高级经理。这人从2018年12月起获得公司CRM系统权限，能查看所有客户的账户信息、资产规模、交易持仓。2019年到2023年，他利用这些未公开信息搞“老鼠仓”，被罚没426万。

一个IT部门的中层，能拿到全公司客户的交易数据，而且拿了四年多没人发现。这说明什么？说明公司的信息隔离墙形同虚设，内部监控基本失灵。

5

尾声

中信证券在业内有个响当当的名号——“券商一哥”。

资历深，牌子硬，家底厚。2025年总资产突破2万亿，投行业务多项指标行业第一。

但“一哥”不只是一种荣耀，更是一份责任。

资本市场是个信用市场。投资者把钱投进来，是基于对规则和参与者的信任。保荐机构就是这信任链条上的关键一环，它的职责是把真正的好公司筛选出来推荐给市场，把“带病闯关”的企业挡在门外。

可现实是，中信证券保荐的项目，有上市当年就亏掉6个多亿的，有实控人认定都搞不清楚的，有内控核查走过场的。

当然，中信证券也有它的难处。投行业务竞争激烈，项目多、节奏快、压力大。但越是如此，越要把风控这根弦绷紧。风控不是阻碍业务发展的绊脚石，而是保障业务可持续发展的安全带。没了安全带，车开得再快，翻车的风险也大。

览海医疗的案子还在审理中，结果如何我们拭目以待。但不管输赢，这件事本身已经给所有券商敲了一次警钟：“看门人”不好当，看不住门是要担责的。

投资者把钱交给市场，是冲着公平、公正、公开来的。如果连“券商一哥”都把不好关，那普通投资者还能信谁？

资本市场不需要一个只会赚钱的“一哥”，它需要一个真正负责任的守门人！