出品 丨 搜狐汽车·汽车咖啡馆

作者 丨 胡耀丹

2026年春夏之交，智能驾驶板块经历了一轮显著调整。

同花顺数据显示，2026年以来，从2月的年内高点至今，港股无人驾驶板块下跌超过20%。而从1月的年内高点至今，恒生指数则下滑约11%。这意味着，智能驾驶板块在这轮调整中，其跌速与跌幅均显著超过了港股市场整体水平。

相关赛道代表性企业的状态也顺应大势，甚至有过之而无不及。智能驾驶芯片中，地平线机器人与年内高点相较已经腰斩，黑芝麻智能与之走势几乎相同，其于年内高点相比也已接近“腰斩”。

智能驾驶公司中，小马智行港股从年内138港元左右的高点，一路跌至65港元附近，跌超50%。文远知行相较而言稍微稳定，但从年内26港元左右的高点，跌至17港元左右，但跌幅也接近35%。

为何与港股“双向奔赴”的智能驾驶、汽车芯片公司，成为这轮抛售的"重灾区"？

01 三重暴击：本轮暴跌的直接推手

本轮智驾板块跌幅远超大盘，并非只因单一利空。事实上，市场同时承受了三记重拳：大型车企客户自研芯片、头部公司一季报亏损依旧、汽车市场萎靡不振。

首先引发股价下滑的，是比亚迪的“璇玑A3”芯片。2026年5月，比亚迪在其"敢为"智能化战略发布会上，正式推出中国首款量产4nm车规级智驾芯片"璇玑A3"，单颗算力超700TOPS，三颗协同总算力超2100 TOPS，对标英伟达旗舰产品。

发布会次日，地平线股价盘中一度暴跌近10%，黑芝麻智能同步下挫约5%。这一下滑态势，也一直延续至今。

其实，车企自研芯片并非新闻。蔚来、小鹏、理想早在几年前就已布局，为何彼时市场波澜不惊，而比亚迪一出手就引发股价剧烈震荡？

答案藏客户体量与能力边界里。

先看客户体量。蔚来、小鹏、理想虽然自研芯片，但它们年销量目前在五十万以下。与比亚迪、吉利、长安、奇瑞这些年销数百万辆的传统大厂相比，还有不小差距。

公开信息显示，比亚迪是地平线大客户之一，同时也是汽车行业的销量大户。以天神之眼C智驾系统为例，其SoC使用英伟达Orin-n和地平线芯片。根据方正证券的测算，比亚迪2025年天神之眼C方案或在251万套左右。而截至2025年8月，地平线整个征程家族累计芯片量产出货也才达到1000万套。

再看能力边界。在外界普遍认知中，新势力强在软件和算法，自研芯片强化智能化能力在情理之中。而传统大厂虽有销量，但芯片等智能化能力更弱，长期依赖外购。

比亚迪“璇玑A3”的量产，则打破了这个认知。它证明了车企大厂有意愿、有能力自研高性能汽车芯片，并且这也能为其带来相当可观的回报。花旗分析师估计，璇玑A3可将辅助驾驶硬件总成本降至英伟达Thor方案的三分之一左右。

此外，在发布芯片的同时，比亚迪宣布为城市领航安全兜底1年，开创行业先河，也进一步展现了车企垂直整合的优势。

比亚迪证明了在车企大厂的芯片、智驾能力，吉利、长城、上汽等车企会如何抉择？这又成为一个未知数。

因此，尽管有券商称璇玑A3主供仰望、腾势等高端车型，王朝、海洋系列走量车型仍会继续外购第三方芯片，“属于情绪错杀”。但市场的反应说明，重建信任远比摧毁信任困难得多。

当下，汽车厂商们仍在不断重复着“自研”的优势。“我们自研芯片，不是为了证明自身技术能力，而是为了让AI 物理世界能真正跑起来，用自研芯片解决当前供应商技术无法攻克的难题。我们不仅要做好自研芯片，还要布局更多底层核心技术。”2026年5月，理想汽车CEO李想说。在6月16日的Livis Day上，李想表示，其自研的马赫M100是“世界性能最强AI芯片”。

如果说比亚迪的芯片发布是外部冲击，那么小马智行和文远知行的2026年Q1财报则是智驾赛道内部信心流逝的加速器。

小马智行交出了一份令市场错愕的一季报。财报显示，其营收同比暴增145%至2.36亿元，但Non-GAAP口径亏损扩大73%至2.84亿元。

此前，其2025年Q4的“史上首次季度盈利”净利润5.28亿元，最大利润来源也并非车费或技术授权，而是对摩尔线程股权投资公允价值变动约9亿元，属于纯正的"纸面富贵"。实际上，其彼时Non-GAAP口径Q4净亏损约3.4亿元，同比进一步扩大。

文远知行的处境同样艰难。财报显示，其今年一季度营收同比增长57.6%至1.14亿元，净亏损扩大至3.89亿元，研发开支3.63亿元，超过营收的3倍。相当于每收入1元就要烧掉3元做研发。

更令投资者失望的是盈利时间表。小马智行CFO王皓俊坦言，公司整体盈亏平衡需车队规模达10万辆级（目前不到3000辆），时间点预计在2030年。

而招商银行研究院测算，国内一二线城市现有的网约车和出租车保有量大约在430万到500万辆之间。到2030年，市场对Robotaxi的乐观渗透率预测在 5%-10%。这对应的是约20万-50万的规模，单一公司要在其中实现10万辆级的规模，难之又难。

同时，L4级自动驾驶新牌照、车队扩张与开新试点有所收紧。2026年4月，工信部装备工业一司、公安部交通管理局、交通运输部运输服务司联合组织召开工作会议，要求“稳妥有序”开展智能网联汽车道路测试与示范应用，并强调各地方要结合近期发生的安全事件，开展全面自查评估，找问题，认真整改。

第三记重拳并非来源于企业本身，而是来源于整个汽车市场。无论是地平线、黑芝麻智能还是小马智行、文远知行，都以汽车市场为核心基本盘，而在今年，汽车市场迎来了一轮销量下滑。

乘联分会数据显示，2026年1-5月，全国乘用车市场累计零售709.9万辆，同比下降19.5%。其中，新能源乘用车市场零售369.7万辆，同比下降15.1%。2026年6月，蔚来汽车创始人李斌表示，2026年国内零售销量可能同比下跌15%到20%。

三记重拳接连落下，几乎没有给市场喘息空间。因此，与板块内的明星企业股价动辄腰斩相对比，大盘反而显得温和。

02 从“造梦”到“兑现”的转变

除了消息面上的利空，资本市场估值逻辑的转向是智驾相关股低迷不振的主因。实际上，在比亚迪发布芯片、宣布兜底智驾前，今年以来，地平线、黑芝麻智能、小马智行和文远智行均经历了长期的震荡下滑。

“过去的两到三年，相关的自动驾驶，比如说芯片或者是自动驾驶的软件公司，或者是Robotaxi公司，前前后后有十来家企业，上市以后都是处在破发状态。”2026年6月，地平线创始人、CEO余凯说。

他表示，任何一个产业都会经历两个周期，第一个周期是造梦，资本市场也会给出高预期和高估值；另一个周期是兑现期、交卷期，这时的关注重点在于收入增长、毛利、市场竞争力。当下，整个汽车产业已经进入了兑现期。

2026年，投资者已从“相信故事”切换为“验证数据”，但这与智驾赛道目前“用亏损换前景”的造梦阶段存在错配。

地平线2025年的年报，是典型的“造梦型”财报。财报显示，其全年营收37.58亿元，同比增长57.7%。研发费用高达51.54亿元，占营收的137.1%，经调整经营亏损从14.95亿元扩大至23.72亿元，同比扩大58.7%。

“我们不惧怕高额的研发投入，相反，我们相信我们能通过持续的研发投入不断完善地平线的AI基座模型、构建深厚的护城河。”2026年3月，余凯在财报会上说。

黑芝麻智能同样如此，其2025年营业收入8.22亿元，净亏损高达14.25亿元，研发开支为14.17亿元，占营收比例高达173.38%。Robotaxi赛道的商业困境同样严峻，2025年，文远知行净亏损16.55亿元，小马智行净亏损9.37亿元。

在几家智能驾驶板块的代表性企业之外，也有港股智驾公司出现上涨态势。比如，驭势科技自5月20日上市以来股价连连上涨，至今涨幅超过50%。这被认为与其“小而稳”的业务基盘有关。

财报显示，其2025年的营收为3.28亿元，为文远知行、小马智行的约1/2。但2025年归母净亏损2.27亿元，是小马智行的不到1/4，是文远智行的不到1/7。这进一步佐证了资本市场重视“兑现能力”的逻辑。

人才流向也在一定程度上反映了“造梦”行业的变化。目前，整个智驾赛道的人才都正向着具身智能赛道“迁移”。

近两年来，地平线创始团队成员和多位核心研发骨干已先后离开，这包括地平线芯片研发负责人陈鹏、副总裁兼智能汽车事业部总裁张玉峰等，前总裁陈黎明也退居二线，由来自宁德时代体系的朱威接任。

此外，具身智能创业公司它石智航董事长李震宇曾任百度智能驾驶事业群总裁，首席执行官陈亦伦曾是华为自动驾驶首席技术官；阿米奥机器人创始人刘方曾是原小米智驾负责人；星海图的创始人高继扬曾任Momenta量产负责人；智平方创始人兼首席执行官郭彦东曾任小鹏汽车的首席科学家……

耐心流逝、人才流失。当资本将“造梦”的名额赋予具身智能，智驾公司们需要以更快的速度奔向兑现期。

当然，与已经上市的企业相比，Momenta、元戎启行、轻舟智航等仍在冲刺上市阶段的公司，处境无疑更加尴尬。即便上市成功，破发的阴影，也可能将无差别地笼罩在智驾公司头顶。

技术、市场、财务之外，在这个多数公司都不具备自我造血能力的行业中，资本的信任与支持，同样将成为行业洗牌的重要挑战。对擅长“造梦”的技术人才而言，这可能会是一次难以占优的竞争。