被称为“港股GPU第一股”的壁仞科技港股首秀暴涨。

1月2日上市首日，壁仞科技开盘报35.7港元/股，相对于发行价上涨82.14%。截至收盘，公司股价报34.46港元/股，上涨75.82%，总市值为826亿港元。此前不久在A股上市的摩尔线程-U、沐曦股份-U，上市首日涨幅分别为425.46%、692.95%。

根据公告，公司全球发行约2.85亿股股份，每股发行价为19.6港元，募资总额为55.83亿港元（约50亿元人民币）。公司募资将用于研发智能计算解决方案及商业化、营运资金及其他一般公司用途。

壁仞科技的大涨，实际上是行业景气度高的具体体现。

一方面随着全球AI市场景气度的暴涨，行业普遍估值较高；另外一方面，近期A股上市的摩尔线程、沐曦股份等企业也获得了超高的溢价。因此，作为港股首家GPU芯片设计公司，市场给壁仞科技给予了充分的溢价。

壁仞科技成色究竟几何？未来是否能够消化当下的估值？

持续亏损

壁仞科技主营业务为开发通用图形处理器(GPGPU)芯片及基于GPGPU的智能计算解决方案，为人工智能提供所需的基础算力，重点布局的行业涵盖AI数据中心、电信、AI解决方案、能源及公共事业、金融科技及互联网领域。

近年来收入持续增长的壁仞科技，仍处于亏损状态，公司何时盈利尚未可知。

壁仞科技的三大收入来源包括智能计算解决方案、提供支持或延长保修服务、智能计算集群的租赁收入。其中，智能计算解决方案以超九成的收入占比，成为公司最主要收入来源。

壁仞科技智能计算整体解决方案（特专科技产品）包括两个部分：基于公司GPGPU（通用图形处理器）架构与芯片的硬件系统以及BIRENSUPA计算软件平台。公司的特专科技产品于2022年8月商业化，并于2023年开始从智能计算解决方案产生收入。

2023年至2024年，壁仞科技营业收入从0.62亿元增至3.37亿元。2025年上半年，公司营业收入为5890.3万元，同比增长近五成。分产品看，2025年上半年，公司智能计算解决方案收入为5815万元，同比增幅近五成。

壁仞科技称，2025年上半年智能计算解决方案收入增长，主要因客户需求上升及客户结构优化涵盖更多所选行业的领先企业。

从收入体量来看，壁仞科技营收规模低于沐曦股份和摩尔线程。2024年，沐曦股份和摩尔线程营收分别为7.43亿元、4.38亿元。2025年上半年，两家公司营收分别超9亿元、超7亿元。

根据灼识咨询数据，预计中国智能计算芯片市场2025年达到504亿美元，GPGPU市场将达到409亿美元，壁仞科技在中国智能计算芯片市场及中国GPGPU的市场占有率，分别约为0.19%、0.23%。根据上述数据测算，2025年壁仞科技营业收入约为0.94亿美元至0.96亿美元，约合6.58亿元人民币至6.72亿元人民币。

截至2025年12月15日，壁仞科技特专科技产品有24份未完成具约束力的订单，总价值为8.22亿元。同期，公司特专科技产品订立五份框架销售协议及24份销售合约，总价值约12.41亿元，其在变现时为公司的未来收入作出贡献。

A股两家GPU公司中，沐曦股份预计2025年实现营收15亿元至19.8亿元，摩尔线程预测2025年营收为12.18亿元至14.98亿元。两家公司2025年预测营收数据，高于壁仞科技预测营收数据。

与多家国产GPU公司类似，尽管近年来壁仞科技营收快速增长，但仍处于亏损状态。

2022年至2024年，壁仞科技经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）金额分别为10.38亿元、10.51亿元、7.67亿元。2025年上半年，公司亏损5.52亿元，相对于上年同期的4.38亿元亏损有所增长。

对于亏损原因，壁仞科技表示，主要由于公司产生大额经营开支，特别是研发开支；同时公司尚处于商业化初期阶段，报告期内收入尚不足以抵消大额投资。

壁仞科技预计2025年亏损净额将大幅增加，原因为：研发开支因进行中研发项目的开发阶段增加研发活动而上升，主要因公司计划加强研发投资以推动BR20X新一代产品的流片进程；预计财务成本因赎回负债余额的预期增加而上升。

至于公司何时盈利，壁仞科技在聆讯后资料中尚未给出盈利时间。A股两家GPU公司则均给出了时间点。

沐曦股份从自身经营情况出发，结合产品市场空间、市场份额及变动、客户复购和新客户验证及拓展情况，预计公司达到盈亏平衡点的预期时间最早为2026年。

摩尔线程预测，公司2027年方可实现合并报表盈利，该盈利包含政府补助带来的收益，扣除该收益后，公司2027年处于微利状态。

从销售情况看，壁仞科技聚焦于以电信为核心垂直领域的大型企业客户。公司已与中国三大电信运营商建立合作伙伴关系，以应对多样化的采购需求。

估值锚点

A股市场在2025年底掀起了国产GPU板块的估值狂欢。

摩尔线程、沐曦股份先后于12月在科创板上市，首日分别暴涨425%和693%，市值一度双双突破3000亿元人民币。

"造富效应"下，投资者竞相追逐这一稀缺赛道标的。A股投资者给予国产GPU企业极高的估值溢价，主要基于对国产替代远景的乐观预期和稀缺性的市场关注，其估值模型更多聚焦于未来可能的成长空间，愿意为长期成长故事付出超前价码。

相比之下，香港资本市场对于尚未盈利的"特专科技"企业有着不同的定价逻辑，更强调业绩兑现和订单规模等具体指标。国际化投资者结构也意味着更理性的审视：海外机构投资者往往参考全球可比公司估值，对企业当前业务和短期成长确定性要求更高。

然而，对于一家处于技术爆发前夜的芯片公司，合理的估值锚点应当建立在"在手订单"与"营收增速"的匹配度，以及与可比公司的相对估值逻辑上。

招股书披露了一个关键数据：截至最后实际可行日期，壁仞科技拥有未完成的在手订单及已签订的框架协议总价值约为12.4亿元人民币。

12.4亿的订单，相当于公司2024年全年营收(3.37亿元)的近4倍。如果将这笔订单视为未来12-18个月的营收前瞻指引，壁仞科技目前的P/S(市销率)倍数将大幅下降，进入一个具备极高安全边际的区间。

其次，看相对估值的剪刀差。

在A股市场,投资者给予了国产GPU企业极高的溢价。寒武纪在2025年上半年的营收约为28.8亿元，市值对应P/S倍数高达百倍以上；摩尔线程2025年上半年营收约7亿元，市值已超3000亿，P/S倍数同样惊人。

相比之下，壁仞科技在港股的定价显然计入了过多的"流动性折价"。但这恰恰是机会所在。

港股市场虽然给不出A股的情绪溢价，但对于真正具备核心技术壁垒和商业化兑现能力的硬科技资产，资金从未缺席。随着南向资金未来可能的流入，以及公司业绩随订单交付的逐步释放，这种估值倒挂有望得到修复。

更重要的是，壁仞科技的"重置成本"极高。在当前的国际环境下，要从零开始组建一支拥有近30年GPU设计经验的核心团队、获取关键IP、打通流片与封装供应链，其成本已成倍增加。

因此，壁仞科技兼具中国算力赛道的稀缺性和成长性。

技术竞争

在国产GPU的长期竞逐中，硬件性能的突破只是“上半场”，生态系统的构建才是决定胜负的“下半场”。壁仞科技深谙此道，在登陆资本市场的同时，正加速编织一张自主可控的国产算力生态网。

目前，壁仞科技已与浪潮、新华三、中兴通讯、联想、超聚变等国内主流服务器厂商完成产品适配，并实现对海光国产CPU的支持。软件层面，除麒麟、统信等国产操作系统外，壁仞产品已全面兼容PyTorch、DeepSpeed/vLLM、百度飞桨等主流AI框架，实现了从底层硬件到上层应用的全栈打通。

生态建设的最终目的是产业落地。壁仞科技正积极联合产业链上下游，推动“算力-模型-应用”的闭环落地。

在具身智能领域，2024年12月，大晓机器人与壁仞科技签署战略协议，双方将整合世界模型与AI芯片优势，共建全栈国产化软硬一体基础设施；在数据中心基建方面，2025年8月，壁仞科技携手科华数据、神州数码，构建了“芯片-服务器-数据中心-算力服务”四位一体的产业生态闭环。

面对算力多元异构的行业痛点，壁仞科技与中国移动、中国电信、中国联通三大运营商建立了深度合作关系，致力于解决“算力孤岛”难题。

自2019年成立以来，壁仞科技在硬核技术上，常常给业界带来惊喜。这离不开，公司长期持续的研发投入。

2022年至2024年以及2025年上半年，壁仞科技研发开支达到了10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元及5.72亿元，分别占该等期间总经营开支的79.8%、76.4%、73.7%及79.1%。三年一期累计研发开支达到了33.02亿元。

此次上市，不仅为壁仞科技提供了持续高强度研发的资金“弹药”，更赋予了其参与全球高端算力角逐的底气。展望未来，随着“算力-模型-应用”闭环的日益成熟，壁仞科技能否将技术能力切实转化为市场胜势，在万亿级算力蓝海中真正扛起“国产算力”的大旗，值得市场拭目以待。

来源：综合自财经、华尔街见闻、每日经济新闻等

编辑：曹諵

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