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■ 桂浩明

去年9月24日行情启动以来，A股市场开始全面上涨。与此同时，成交量也大幅增加。此前，沪深京三个市场单日合计成交金额一度低至不足5000亿元，相当数量的股票蕴含流动性风险。之后，在一系列活跃市场的政策推动下，A股成交量迅速回升，很快就上行到了万亿元级别，最高的时候还曾经突破过3万亿元，创出了历史新高。

从今年以来的情况看，有很长一段时间内，沪深京三市的日成交金额在2万亿元以上，而少于1.5万亿元的时间是比较少的。另外，从量价关系来看，大体也是处于相配合的状态，即“价升量增、价跌量减”。也因为如此，投资者对这段时间的量价状况总体是较为认可的。

但9月下旬以来的情况则有所不同。其间，沪深京三市单日的成交金额基本上已经减少到2万亿元以下，并且几度出现接近甚至跌破1.5万亿元的状况。在这期间所出现的几次较大的上涨行情中，当天的成交金额往往是减少的；而有那么几天，股市出现明显的震荡回落时，成交量倒是放大的。这样，就形成了量价背离的局面。

显然，这使得不少投资者感到不安。因为，在传统的市场分析视野中，成交金额如果萎缩了，而且在行情运行中又表现为“价跌量增、价升量减”，这通常被认为是市场走势偏弱的信号，提示大盘可能会出现较大幅度的震荡。

那么，实际情况是否是这样呢？笔者认为需要进行仔细分析。

首先应该看到，虽然单日2万亿元的成交金额持续了很长时间，但不能认为这就是一种常态。

就A股市场的实际情况看，成交的活跃度历来是比较高的，换手率作为一个重要的衡量指标，远远超过全球股市的平均水平。当然，在一些特定情况下，成交量放得比较大，也有其内在的合理性。但也不是说市场就必须一直保持这样大的成交量。结合现在的流通市值，按照长期均衡换手水平来推论，1.5万亿元左右的单日成交金额就不是什么太低的数字了。如果考虑到现在来自机构投资者的中长线资金数量在不断增加，而习惯于超短线操作的量化交易则在报单频率上受到了一定的限制。这样一来，成交量的相对减少就是一件很自然的事情，不能与以往的水平来简单类比。

其次，之所以会在交易中发生量价背离的状况，这主要还是与时下的市场格局有关。

经过一年多的上涨，市场上无疑积累了较多的获利盘。当大盘出现某种需要进行整理的态势时，部分获利盘很容易会表现出获利了结的意图，而一旦市场真的有了较为明显的调整时，这就很容易引发成交量的放大。因为对获利盘而言，在决定离场时的态度通常会较为坚决。反过来，又由于行情的运行特征是结构性行情，在大盘上行过程中，往往只是部分股票走势强劲。特别是在大金融板块等出现拉升时，普通投资者的参与度一般也不会很高，这就使得主动介入的资金不一定有很多，因此成交量也就未必会同步放大。

也就是说，由于市场格局不同于过往，因此，在某个时点上量价关系的表现，的确也会显现出新的特征。

当然，在市场摆脱整理形成趋势性走势的时候，量价关系还是会回归到正常的相互配合的状态。尤其是在多数股票都出现上涨的背景下，指数的上涨一定会伴随成交量的放大。

事实上，在10月下旬以来的股市行情中，已经体现出这一点了。与此同时，对于成交量的放大，投资者还是要有一个理性的判断。在大盘进入常态化运行，也就是不存在不断出现的政策刺激与大事件驱动的情况下，成交量不太可能一直处于高位。2万亿元以上的单日成交金额以后很可能只会偶然出现，而不至于成为一种常态。实际上，那种量能较为温和的状态，其实更有利于市场平稳运行，也对股市长期向好产生积极作用。

本文由作者首发于金融投资报

编辑|王为

责编|贺梦璐

校检|袁钢

审核|苗曦