文/刘工昌

人人乐（002336.SZ）连锁商业集团股份有限公司发布关于公司股票终止上市暨摘牌的公告，公司股票已被深圳证券交易所决定终止上市，于2025年6月13日进入退市整理期，在退市整理期交易十五个交易日，最后交易日期为2025年7月3日，在2025年7月4日被摘牌。

同时它拟聘请开源证券股份有限公司担任主办券商，并将尽快与其签订《委托股票转让协议》，聘请其提供股份转让服务，代理公司在证券交易所市场登记结算系统股份退出登记，办理股票重新确认及全国股份转让系统股份登记结算等事宜。

进入2025年，人人乐的收盘总市值不曾超过30亿元。6月13日，人人乐股票进入退市整理期，7月3日收盘，其股价定格在0.36元/股，总市值约为1.58亿元。

图源：南都周刊

至此，被称为“民营超市第一股”的人人乐（002336.SZ）因连续4年亏损，以退市而惨淡收场。

打破家乐福3公里内无对手神话

人人乐曾傲娇深圳零售企业，和华润万家、新一佳超市并称为“广东超市三巨头”，敢于在深圳与沃尔玛、家乐福“硬碰硬。

1996年，来自江西的何金明在深圳南山区创立了人人乐，日销售稳定在6万左右。可不久后法国家乐福在距离南油人人乐仅2.5公里的地方开设新店。家乐福开业仅一周后就导致人人乐日销售量从6万降至2万。为此何金明亲自前往家乐福进行市调，甚至在附近的米粉店租下一张桌子，方便记录市调心得。

37天后，他通过所记录的400页的心得笔记来学习、模仿家乐福，对方卖进口红酒，他就搞本地米酒买一送一；对方主搞化妆品，他把生鲜区扩大三倍，猪肉比菜市场便宜两毛；最绝的是，他发现家乐福晚上8点后蔬菜打折，直接提前一小时搞“黄昏秒杀”。一年半后人人乐日销售量从2万提升至60万，而家乐福的业绩则直接下滑了一半。这一成就打破了家乐福所到之处3公里内无竞争对手的神话。

不久后，在距人人乐仅150米的地方沃尔玛开设了亚洲最大且最现代化的门店。开业当天，沃尔玛搞“全场五折”，人人乐直接挂出横幅：“比沃尔玛便宜一毛钱”！你卖10块，我就卖9块9。沃尔玛只能跟着降价硬顶。

可就在与沃尔玛血拼10天后，人人乐突然宣布：“关门装修，21天后见！”沃尔玛只好把价格慢慢调回，一来一回损失不小。而何金明竟然把通常需要3-4个月的装修时间压缩至仅21天，开业当天请了舞龙队还发鸡蛋，这次又把沃尔玛硬顶了一回。

沃尔玛中国前营运总监李成杰坦言：“在中国，能够与沃尔玛进行正面竞争并持续发展的企业，唯有人人乐”。①

凭借“大卖场+区域深耕”模式终于在深圳站稳脚跟后，将眼光和脚步迈向了全国市场。到2010年，人人乐成功登陆A股。上市时门店覆盖全国10余省市，全国门店打造150家，年营收突破113亿元，一举成为民营超市第一股，创始人何金明也成了江西首富。

据东方财富Choice数据，上市15年，人人乐收盘总市值的巅峰时刻出现在2010年1月15日，约为136.68亿元。此后的2015年，人人乐的收盘总市值也多次超过100亿元。

内控报告被否定触发退市红线

人人乐一上市就开启了激进的扩张之路。2010年何金明提出“五年万店计划”，从2011年到2016年，短短几年间，新增门店数量高达87家。在西北、西南疯狂开店，光是西安就开了23家，但西安门店平均毛利率比深圳低15%。

然而，急速的扩张并没有带来预期中的高增长，反而让人人乐陷入了困境。

营收增速从最初的30.5%急剧暴跌至负11.7%，库存周转天数也不断攀升，现金流更是连续四年为负。2011年，人人乐净利润下滑28.52％。在2012年，人人乐便陷入亏损。2014年、2015年连续两年净利润为负数，2014年西北区亏损3.2亿，不得不关掉18家，到2015年负债已超50亿。

人人乐股票在2016年4月被“披星戴帽”。2016年，人人乐营业收入约为101.57亿元，归属于上市公司股东的净利润约为6048.06万元，实现扭亏为盈。

“公司利润总额增长的主要原因是2016年度业绩受亏损门店的影响减少，同时，公司全资子公司出售长沙市天骄福邸物业项目资产的收益对2016年度利润产生积极影响。”人人乐表示。②

凭借卖店躲过了“摘帽”，人人乐于2017年再度陷入亏损，并在2018年持续亏损，2017年、2018年，人人乐的业绩再度陷入亏损。2018年度公司净利润为亏损3.55亿元，由于已连续两年净利润为负，公司股票简称变更为“*ST人乐”。2019年4月，人人乐股票再度“披星戴帽”。当年，人人乐通过出售资产的方式再度扭亏，成功“续命”。

两次卖店躲过了两次摘帽，但亏损依旧。自2016年起，人人乐陷入了一个“亏损—卖资产—摘帽—再亏损”的恶性循环。

财报显示，2021年至2023年，人人乐连续3个会计年度扣除非经常性损益后净利润均为负值，且2023年财务报告被出具了带有“与持续性经营相关的重大不确定性段落”的无保留意见审计报告，因2023年度经审计的净资产为-3.87亿元，人人乐的股票交易于2024年4月22日被实施退市风险警示。

到了2024年，人人乐更是以令人咋舌的13元“白菜价”打包出售13家子公司门店，并出售物流中心，虽然通过这一系列操作，最终实现了账面盈利4.1亿元，但扣除非经常性损益后，实际亏损却超5亿元。截至2024年末，人人乐应付账款达12.7亿元，较2019年增长89%，门店数仅剩32家，较巅峰时期缩水超90%，全年关闭45家门店，转让15家。

而2024年财报显示：人人乐实现营业收入14.3亿元，同比下降49.86%；归属于上市公司股东的净利润为-0.17亿元，上年同期亏损4.98亿元。需要注意的是，此前人人乐在发布的业绩预告中提出，公司2024年预盈4.10亿元至4.60亿元。但年报发出来后业绩却大变脸，从预告的盈利超4亿元变成了亏损超1700万元。人人乐期末净资产为-4.04亿元，审计机构对财务报告出具“无法表示意见”，内控报告被“否定”，直接触发退市红线。

落后于时代的战略误判

随着2024年业绩变脸，人人乐已是连续第4年亏损。2025年一季度，人人乐季报显示，公司实现营业收入1.29亿元，同比下降77.81%；归母净利润亏损7961.67万元，上年同期亏损1.32亿元。③

我们看到，持续亏损是人人乐走到今天的根本。2016、2019两次通过卖店勉强凑够业绩为正，躲过了摘帽。有人说，2025为什么人人乐不再重操故伎呢？人人乐也操了，2024卖了那么多，可还是没堵上亏损的窟窿，只好退市。依赖“卖资产保壳”，试图通过非经常性损益掩盖核心业务亏损，这种操作虽短暂美化报表，但却无法改变根本。

其实，人人乐走到今天，首先是落后于时代的战略误判。人人乐崛起于大卖场模式在国内市场的“黄金时期”，依托于中国城镇化初期消费爆发与商业地产扩张。其核心盈利模式是“地产+联营”，通过低价租赁场地，将优质区位高价招商（租金覆盖总成本），生鲜等难管品类外包联营，同时向供应商收取入场费、货架费等延长账期，并转移人力成本。

这种模式在渠道稀缺时代形成“高定价-高费用”的畸形生态。然而，过度依赖门店数量增长的粗放模式，在电商逐渐兴起后逐渐暴露其弊端—商品同质化严重、运营效率低下，难以应对消费升级需求。它还停留在传统零售的思维里：靠收进场费、货架费赚钱，把生鲜这些难管的品类外包给别人。这种“二房东”模式在过去确实很赚钱，但在新零售时代完全没有竞争力。

随着电商崛起，用低价和便利绞杀传统超市时，人人乐才发现传统大卖场模式竟成了短板，急速扩张不但没有带来预期中的高增长，反而因开店仓促，忽视了单店的盈利能力和管理效率，而导致资金链紧张。等到其醒悟时已晚，未能及时赶乘新零售模式的东风。

线上业务投入不足：2015年投入近千万元搭建O2O平台，但因缺乏持续投入沦为“僵尸系统”。2024年线上营收仅5042万元，占比3.53%，远低于永辉21.7%的线上占比，APP体验更要落后行业三代。

不仅如此，人人乐面向新业态的私域流量与全渠道缺失：未能建立有效的会员体系或数字化营销能力，与山姆、盒马等相比，库存周转效率落后3倍以上。2019年曲江系入主后，战略从扩张急转为收缩，但未能止血，另外它还陷入商品同质化：SKU超2万种，但20%商品贡献80%销售额，长尾品类滞销加剧损耗。

中国连锁经营协会秘书长王洪涛也曾指出，人人乐的退市是传统零售粗放扩张时代的终结，但行业并未走到绝境，不少企业已通过差异化路径找到生机。④

图源：IC Photo

面对时代冲击，人人乐推出了一堆新业态：Lesupermarket、Lesuper、Lelife、Lefresh精品超市、会员店、社区生鲜等多种业态，什么都想做，结果什么都做不精。被行业专家批评为“盲目跟风市场热点”。资源分散，定位模糊，且缺乏数字化支持，未能形成有效的核心竞争力。

由于缺乏明确的战略定位和长期稳定的发展规划，人人乐在不断跟风试错中消耗了大量资源，却始终未能找到适合自己的发展道路。

持续甩卖导致供应链的崩坏

业绩变脸背后直接原因是股权转让收益确认条件未满足，以及1.11亿元代垫款项全额计提坏账准备。资产甩卖未能挽救退市命运，反而加速了业务崩塌，为了解决退市危机，人人乐长期陷入了卖血续命的死亡螺旋。自2016年起，人人乐就不断在“亏损—卖资产—摘帽—再亏损”的恶性循环中挣扎。但如此甩卖并未挽救人人乐。

这种持续甩卖店铺，短期内的确能改善一下财务，但从长期看，严重导致了供应链的崩坏。

长期拖欠供应商货款导致双方信任破裂，诉讼频发。众多供应商减少甚至停止供货，引发部分门店因缺货而停业。2024年前三季度，人人乐门店营收同比暴跌44.84%，资金链断裂的连锁反应是供应链金融失控，长期拖欠供应商货款，2024年计提1.11亿元坏账，引发95起诉讼，执行标的超7000万元。供应链崩盘直接导致门店缺货率超30%，消费者信任崩塌。

另外采购模式落后：过度依赖区域代理商，直采比例低，商品成本高企；物流仍采用落后的“总仓-门店”二级配送模式，库存周转天数远超行业标杆。原因是供应链与组织管理失效，采购模式落后：过度依赖区域代理商，直采比例低，商品成本高企；物流仍采用落后的“总仓-门店”二级配送模式，库存周转天数远超行业标杆。⑤

再是家族式治理与管理层持续动荡导致整体管理混乱。上市后的人人乐除25%的公众持股外，其余75%的股权由董事长何金明与其妻子宋琦掌控，后者为人人乐副董事长。上市一年后，出现了包括CEO李彦峰、采购总监王牛崽等大批高管离职的现象，此后又有超市事业部副总裁李宽森离职，2014年公司副总裁曾凡宏、财务总监廖志勇又陆续离职。

一位人人乐已离职的前高管透露，尽管人人乐上市之前未向高管做过股权激励的承诺，但上市后大批高管认为自己的价值并未得到物质肯定而离开人人乐，这些有过沃尔玛从业经验和伴随着人人乐走向巅峰的老臣子的离去，动摇了人人乐经营的根基。

CEO李彦峰辞职之后，宋琪之弟宋涛担任人人乐连锁超市事业部执行总裁。变更后的核心管理层大多为何氏成员，何氏家族高度集权，核心高管的年薪薪也远远拉开了与其他管理层的差距。2011年何金明、宋琦收入均为132万元，时任常务副总裁兼首席财务官蔡慧明也拿到91.50万元的高薪。这种肥水不流外人田的做法，助长了人人乐派系林立互相争斗，内耗贯穿了经营管理的全过程。

管理层动荡进一步加剧危机。2019年西安曲江新区管委会入主后，六年内三换董事长。创始人何金明之子何浩掌舵时激进扩张7种新业态；而继任者侯延奎则转向大规模关店。2025年3月，侯延奎以“身体健康原因”闪电辞职，但需“离职不离岗”直至继任者到位，引发外界对其规避法律责任的猜测。⑥

内部贪腐混乱导致被淘汰

高层持续动荡带来的是底层管理混乱，贪腐加码，上行下效，甚至是一个门店的基层员工都敢明目张胆的索取供应商好处。

人人乐的物流仓库，门店仓库中的各种损耗，高居不下。有曾 经人人乐门店的店长直言不讳说，作为店长，他都无控制住一些非正常损耗，只能逼着供应商补损，甚至采取一些技术手段控制盘点的损耗。

而供应商，在承担了采购端高达20%左右的高比例费用，各种计划外支出后，还要承担门店的损耗及其他费用。俗话说，羊毛出在羊身上，这些费用，最终都被加在了商品价格上。随着电商平台消除了价格信息差后，顾客离人人乐渐行渐远，也是必然的结果。⑦

人人乐2015年1月28日晚间发布业绩修正公告时自爆，2015年1月，人人乐财务发现天津分公司所属迁安购物广场存在财务人员利用职务便利，侵占公司财产的重大嫌疑，已于当月向河北省迁安市公安机关报案并获受理，经人人乐财务部门初步统计造成公司财产损失金额约为3500万元。

总起来看，人人乐运营费率 达23.53%，远超永辉的17.06%，高租金+低毛利+通道费模式难以为继。

人人乐从曾经的“民营超市第一股”到最终退市，其衰败背后存在一系列重大战略失误，这些失误不仅反映了企业自身的经营问题，也折射出传统零售业在数字化与消费升级浪潮中的集体困境。

人人乐的失败本质上是“旧零售模式”的全面溃败：它试图通过财务技巧掩盖经营问题，而非深耕供应链与用户体验。在随后而至的数字化转型失效，在电商与即时零售时代，未能构建线上线下协同能力。另外组织僵化与战略短视：管理层更迭频繁，缺乏长期主义思维，最终被更具效率与创新力的竞争对手淘汰。

其案例警示传统零售企业：唯有重构供应链、拥抱数字化、聚焦用户价值，才能避免成为“下一个人人乐”。

何金明当年那种敢于挑战巨头的勇气、深入研究对手的智慧，确实值得敬佩。一个草根创业者，能在外资巨头的围攻下杀出血路，绝对是商业传奇。

但商业世界最残酷的地方就在于，昨天的成功可能成为今天的包袱，今天的优势可能成为明天的劣势。如果不能与时俱进，再强的企业也会被时代抛弃。⑧

人人乐的退市，是传统零售业在电商冲击、消费升级、模式僵化多重夹击下的缩影。其兴衰史警示：在零售业从“交易场”转向“体验场”、从“规模为王”转向“效率制胜”的变革中，唯有拥抱技术、重构供应链、激活组织力，方能在浪潮中重生。正如山姆、胖东来等幸存者所示，零售业的未来属于那些能精准洞察需求、高效整合资源、持续创新服务的“长期主义者”。⑨

[引用]

①（超市王人人乐退市！曾硬刚沃尔玛，如今咋混这么惨？倪卫涛2025-07-07）

②（30年知名连锁超市，正式退市摘牌！曾出售资产“续命”，如今惨淡收场2025-07-07来源：澎湃新闻·澎湃号·政务）

③（市值巅峰超百亿！知名连锁超市人人乐，正式退市摘牌环球网2025-07-07本文转自【湖北日报】）

④（人人乐超市摘牌：曾经的“巷战”之王，市值仅存1%黯然退场观察者网2025-07-15文/朱道义）

⑤(唏嘘！曾经的超市巨头人人乐退市，老板跑路，股民血本无归？笑忘录了2025-06-06)

⑥（“民营超市第一股”人人乐退市：传统商超大败退时代的缩影新浪财经2025-06-10）

⑦（一代超市王，人人乐正式退市摘牌新零售财经2025-07-04）

⑧（人人乐正式退市，曾让沃尔玛忌惮的零售王，136亿市值蒸发99%不吃可爱兔2025-07-10）

⑨(从“民营超市第一股”到黯然退市：人人乐20年沉浮录AI第一季2025-07-06)