五矿期货微服务

宏观方面：

自2025年6月13日以色列对伊朗发动大规模空袭以来，以伊冲突已持续两周有余，期间双方多次互相袭击，中东局势持续紧张，地缘风险显著升温。在此背景下，全球市场主题发生剧烈切换，原油价格大幅上涨，带动黑色系价格阶段性反弹。但随着原油对市场情绪的干扰逐步减弱，我们预计黑色系价格最终仍将回归由国内宏观环境及行业实际需求主导的定价逻辑。

地产方面：

据国家统计局数据显示，住宅销售面积同比下降2.6%，住宅销售额同比下降2.8%，降幅较1月-4月略有扩大。当前房地产销售仍处于低位，30个大中城市的成交面积尚未出现明显回暖，库销比维持在近十年最高水平，静态观察下房地产基本面依旧偏弱，对新开工面积的抑制持续时间也略超出我们此前的预期。不过，从PSL（抵押补充贷款）作为领先指标的角度来看，住宅销售面积的同比降幅有望逐步收窄，预计2026年底前市场有望实现企稳。

基建方面，2025年5月全国基础设施固定资产投资完成额累计同比增加10.42%，较上月小幅收窄（-0.2%），其中水利以及电热方面的投资提供了主要支撑，电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增加25.4%；水利、环境和公共设施管理业累计同比增加7.2%。由中央主导的基建投资方向延续增长，但增速有放缓迹象；地方基建仍有一定上升空间。今年政府专项债发行速度较快，但考虑到其中存在一定化债因素，实体经济实际拉动作用有限。因此推测，基建投资增速虽表现较好，但对于实际钢材需求走势贡献度较为有限，托底效应更为明显。

基本面方面

产业端来看，五大材需求今年整体表现偏弱，近两周冷轧、热轧需求小幅回升，当前需求还具有一定韧性，从盘面走势来看当前价格坚挺。近期铁水产量已回升至242万吨左右，但预计本轮反弹持续时间有限。随着高炉检修逐步增多，铁水产量仍存在一定下行空间。同时，铁矿港口库存持续累积，供应过剩格局难以扭转。

当前，在钢材需求回升的带动下，市场形成“高铁水、低库存”的相对健康的基本面，但需求结构的变化也带来了估值判断的难度。传统以需求总量判断库存变化最终落实到价格的框架已难以有效解释当前价格变化的逻辑，主要原因在于今年钢材需求增量大多来源于直接出口与间接出口，占比总需求显著提升。尽管近两周整体钢材需求小幅回升，但当前正值梅雨季节，下游开工受阻，叠加华南地区受天气影响货物流转不畅，短期内需求仍面临再次回落的压力。

总体而言，尽管阶段性存在情绪支撑与需求修复，但钢材市场的核心定价逻辑仍由国内宏观环境和实际需求主导。地产与基建对需求的支撑有限，而出口拉动成为主要需求来源，使得价格与库存之间的关系判断更为复杂。考虑到下半年钢材需求仍存在走弱可能，同时伴随炉料供应或将延续宽松趋势，我们认为，随着市场交易逻辑最终回归钢材自身基本面，需警惕价格下行风险。

目前钢材估值水平处于相对低位，略低于谷电成本，需求的阶段性回升更多体现为“以量换价”的出口拉动，本质上仍处于行业被动去库存阶段。除非房地产或基建需求出现趋势性、反转式改善，钢材市场才有可能迎来价格体系的重新定价，否则短期内仍将维持弱势格局。

免责声明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险，入市需谨慎。

（转自：五矿期货微服务）